Nyhets- och rapportfokus

Probi: En aktie som ger en bra magkänsla

Vi initierade bevakning på ett mycket spännande bolag under gårdagen. Probi AB är verksamt inom probiotika och levererar produktlösningar baserat på ett antal patenterade bakteriestammar. Probi dokumenterar effekten av dessa genom omfattande kliniska studier. Probis affärsmodell baseras på både royalties och varuförsäljning. Vår förväntan är att kostnaderna inte alls kommer utvecklas lika snabbt som omsättningen framöver, vilket borgar för en positiv hävstång i resultatet. Största osäkerheten i närtid är om Probi lyckas erhålla positivt utlåtande om hälsopåstående från den europeiska myndigheten EFSA. Aktien är relativt oupptäckt och handlas till betydligt attraktivare multiplar jämfört med t.ex. Biogaia. Vårt fundamentala värde är 113,8 kr per aktie.

Cellavision: Here we go again

Rapporten för det fjärde kvartalet var minst sagt bra. Bättre försäljning, bättre marginaler, bättre kassaflöde, bättre allt. Omsättningen kom in 5 procent bättre än våra estimat och landade på 46 mkr. Bruttomarginalen blev hela 4-procentenheter bättre än våra estimat, 69,4 procent mot 63,6 procent. Eftersom operationella kostnader var i linje med våra estimat, drog rörelseresultatet i väg och blev hela 30 procent bättre än våra estimat, 7mkr mot 5,4 mkr. De outtalade marknadsförväntningarna verkar varit högre, då aktien stundtals var ned med drygt 1 procent. Marknaden verkar dock ha nyktrat till på slutet, vilket fick aktien att stänga 1 procent upp. Rapporten andas optimism över hela linjen och vi fokuserar särskilt på utblicken mot 2012 där bolaget ser goda förutsättningar till ökad marknadspenetration. VD avslutar med att säga: "Jag ser fram emot bra utväxling på våra satsningar under 2012 såväl vad gäller tillväxt som resultat." Vi har i dag en omsättningstillväxt på 9 procent för 2012 med oförändrad bruttovinst (65%) och en marginellt förbättrad rörelsemarginal (11,8%). Vi kommer justera dessa siffror uppåt, framför allt omsättningstillväxt. Med oförändrade bruttomarginal och operationella kostnader innebär det en hävstång. Vårt nuvarande fundamentala värde är 17,8 kr per aktie, vilket därmed kommer justeras uppåt. Vi återkommer med detaljerad analys under morgondagen.

Karo Bio: På spaning efter den tid som flytt

Det är lika bra att erkänna direkt. Vi hade INTE förväntat oss de nyheter som Karo Bio levererade i går, när aktien börsstoppades innan öppning i måndags. Vad vi däremot påtalat vid ett flertal tillfällen är den risk som projektet eprotirome representerade. Denna risk var betydligt högre än genomsnittet för ett projekt i fas III. Vi hade en sannolikhet på 45 procent att projektet skulle gå i mål. Med tanke på de många kommentarerna på olika chatsidor, verkar det som om många på marknaden redan räknade med att projektet var i hamn. Som vi sagt tidigare; eprotirome påverkar centrala mekanismer i kroppen, varför projektet utgör ett högriskprojekt, framför allt måste långtidseffekter beaktas. Hittills har ju eprotirome endast getts under 12 veckor. Vad var det då som hände? I samband med kliniska studier i människa genomförs olika säkerhetsstudier i ett antal olika djurarter för att utröna och eliminera olika risker. Oftast handlar det om olika typer av cancer. Dessa säkerhetsstudier utgör en del av den totala dossier som senare lämnas in till den regulatoriska myndigheten och körs parallellt med de kliniska studierna i människa. Det ska påtalas att säkerhetssignaler i dessa djurstudier tillhör en relativt vanlig orsak till att projekt släcks ned. I Karo Bios fall har man tidigare sett vissa tecken på att eprotirome skulle kunna ha en påverkan på kondrocyter, det vill säga broskceller. Dessa rön har inte ansetts materiella och inga myndigheter har vid godkännande av fas III studien haft några invändningar. Dock, för att eliminera denna risk har Karo Bio genomfört en säkerhetsstudie på 16 hundar, uppdelade i fyra dosgrupper. Efter 6 månader sågs ingen effekt, men däremot såg man effekt efter 12 månader, och det i samtliga hundar. Kontrolldjuren hade inga skador. Det verkar som om eprotirome vid långtidsanvändning påverkar kondrocyterna så att dessa inte återbildas, celler fylls inte på vartefter de dör. Detta leder till erosion och svullnad i leder som lite påminner om artros. Ingen inflammatorisk komponent har dock kunnat fastställas. Eftersom eprotirome är tänkt för långtidsanvändning sågs ingen annan utväg än att blåsa av hela projektet. Risk/reward relationen blev alldeles för dålig. Vi måste dock erkänna att det inte var denna biverkan som vi rankade som högst risk, även om eprotiromes centrala verkansmekanism säkert leder till kedjereaktioner avseende effekter som är svåra att överblicka. Vi hittar dessutom litet stöd i litteraturen eller i den kliniska verkligheten av att överproduktion av sköldkörtelhormon skulle ha en påverkan på broskceller och ge broskatrofi. Syntetiskt sköldkörtelhormon används av människor som lider av för låg egenproduktion. På bipacksedeln till Synthroid, det mest använda medlet, står visserligen som en biverkan att det kan påverka benmineraldensiteten, vilket menas kvaliteten på benen. Dock är det en annan typ av celler som vi har att göra med, osteoblaster. Det kan vara så att påverkan av sköldkörteln även påverkar bisköldkörteln, som är den körtel som styr kalciumproduktionen och i förlängningen benuppbyggnaden, men detta är väldigt mycket spekulation. Vad gör vi i modellen? Naturligtvis åker eprotirome ut. Eftersom fas III studien inte görs färdig, antar vi nu att kapitalbehovet framöver minskar. Kassan var vid årsskiftet 153 mkr och KB bedömer att avveckling av eprotirome kommer kosta 55 mkr. Sedan har bolaget sagt att de prekliniska programmen ska köras så effektivt och så kapitalneutralt som möjligt. Om inget avtal tecknas för ER beta, kommer bolaget behöva pengar slutet av 2012/i början av 2013. I den post-eprotirome tiden som bolaget nu går in i kan vi inte utesluta mer spektakulära lösningar på kassaproblematiken. Vi tror att ledningen kommer tänka högt och brett för att lösa sin prekära situation. Gårdagens besked kan inte lastas på ledningen varför vi behåller vår rating för dem. Vårt nya fundamentala värde på aktien är 0,44 kr per aktie, snäppet högre än där kursen slutade i går.
 

Studsvik: rekordvinst!

Q4-rapporten slog oss med häpnad. 50 MSEK före skatt (vår prognos: 15 MSEK) är bolagets i särklass starkaste resultat någonsin för ett enskilt kvartal. I viss mån kan det bero på en extrem säsongseffekt i USA. Men lika fullt är det upplyftande eftersom Studsvik haft tre klena rapporter bakom sig under 2011. Den kraftiga avvikelsen mot våra förväntningar berodde på USA verksamheten, men även de viktiga affärsenheterna Global Services och Sverige visade lite bättre resultat än vi hade räknat med. Kassaflödet var också starkt och styrelsen föreslår en utdelning på 1 SEK per aktie. Även det oväntat. Vi har svårt att avgöra i vilken utsträckning bolagets lönsamhetsförbättring är uthållig eller ej. Eftersom koncernchefen är ny sedan årsskiftet och bolaget har en historik som tyder på svårigheter att förutse svängningarna så vågar vi inte förlita oss på att de har lämnat förlusterna helt bakom sig. Men samtidigt är aktien inte heller värderad som något förhoppningsbolag. Räknat på fjolårets multiplar värderas den till P/E 12x nettovinsten med normal skattesats och drygt 8x EV/EBIT. Klart intressant att hålla ögonen på således.
 

Net Insight inför Q4: begränsad tillväxt väntas

Net Insight annonserar sin Q4-rapport på fredag före börsen öppning. Vi förväntar oss en total försäljning om 84 miljoner kronor vilket motsvarar en tillväxt om -2 procent. Detta är den viktigaste siffran eftersom bolaget uppfattas som ett tillväxtbolag och värderas som ett tillväxtbolag. Dock var fjärde kvartalet under 2010 starkt, varför tillväxten i Q411 är negativ. Vi tror redan under första kvartal så har den tvåsiffriga tillväxten återvänt. Vi förväntar oss i Q4 ett underliggande rörelseresultat om +16 miljoner kronor (rörelsemarginal om nästan 19 procent) och en bruttomarginal om 62 procent. Net Insight är helt klart på rätt väg och bolaget gör rätt saker. Aktieutveckling har varit relativt svag det senaste året, dock bättre under inledningen av 2012, vilket medfört att den fundamentala värderingen blivit relativt attraktiv (EV/S 2012p om 1,5x och P/E 2012p om 19x). Dessutom befinner sig Net Insight i ett mycket hett segment varför ett uppköp av hela bolaget inte är helt otroligt.
 

Getupdated: rustat för expansion

I bolagets rapport som publiceras på torsdag väntar vi oss en omsättning på 45,1 MSEK och ett rörelseresultat på 3,4 MSEK. Bolaget har nyligen kapitaliserats upp genom en nyemission på cirka 20 MSEK och fortsätter sin internationella satsning. I början av 2012 har ett försäljningskontor etablerats i Miami och även om det är för tidigt att dra några långtgående slutsatser kommer vi att i rapporten fokusera på bolagets verksamheter utanför Sverige. Om bolagets besparingsprogram biter väntar vi oss en stark vinsttillväxt i år, då rörelseresultatet stiger från 10,7 MSEK till 21,3 MSEK. Med aktiekursen på nya bottennivåer är det tydligt att förväntningarna på bolaget är låga. Vi återkommer med en längre analysuppdatering i början av nästa vecka.
 

Cision: Fokus på tillväxt

Cisions rapport för det fjärde kvartalet toppade våra förväntningar med cirka 5 procent på översta raden och cirka 10 procent på rörelseresultatet. På helåret ökade vinsten per aktie med 50 procent till 5,69 kronor. Vi väntar oss en fortsatt stark vinsttillväxt på 17 procent i år. Ökningen är en kombination av stigande lönsamhet och tillväxt på översta raden. Sammantaget ser vi Cision som ett stabilt tillväxtbolag, med en ledning som levererat över förväntan. Trots årets kursrusning på knappt 50 procent är värderingen på EV/EBITDA 5,7 i år fortsatt attraktiv, givet våra prognoser. Uppdateringen i sin helhet finns att läsa här

http://www.redeye.se/analys/update/cision-fokus-pa-tillvaxt

Unibet: stark marginal i sportboken

Unibet presenterade nu på morgonen en omsättning på 44,7 MGBP och ett rörelseresultat på 12,1 MGBP. Utfallet ligger över konsensus på 42,2 MGBP, respektive 11,4 MGBP. Vi hade räknat med ännu högre utfall, 46,6, respektive 15,0 MGBP. Med facit i hand låg vi närmare än konsensus på omsättningen men var för optimistiska på lönsamheten. Unibets sportbok hade presenterade en stark marginal på 8,1 procent och kasinot fortsatte att växa starkt med 43 procent, medan pokern backade med lika mycket. Sammantaget väntar vi oss en positiv kursreaktion i dag. Med en värdering på 12,0 gånger årets vinst är aktien inte utmanande värderad men vi väntar oss en starkare tillväxt från konkurrenten Betsson och i valet mellan de två bolagen väljer vi det sistnämnda.
 

Doro Q4: svagare orderingång än väntat

Doros Q4-rapport är vid en initial granskning något av en besvikelse på grund av en svagare orderingång. Vi har svårt att se att aktien kommer att stärkas idag då den gått starkt sedan årsskiftet. Positivt var att omsättningen och rörelseresultatet kom in bättre än vad vi hade räknat med och den starka rörelsemarginalen om 11,4% var glädjande. Kassaflödet från den löpande verksamheten var oerhört starkt och var den mest positiva överraskningen. Negativt var dock att orderingången var svagare än väntat. Jämfört med Q4 ifjol ökade orderingången med 18%, vilket vid en första anblick kanske låter starkt men vi ska komma ihåg att fjolårets orderingång var märkbart svag. Vi hade räknat med att den skulle öka med 27% y/y och därmed kan vi behöva justera ner vår försäljningsprognos för 2012. Resultatet efter finansnetto kom in 31% bättre än vad vi hade räknat med, vilket är en viktigare siffra att titta på än vinsten på nedersta raden. Den föreslagna utdelningen om 1 krona per aktie var något lägre än vad vi hade väntat oss men godkänt.

Avega Group Q4: svag lönsamhet ett frågetecken

Omsättningen kom in i linje med våra förväntningar men nettorekryteringen ökade med en lägre tillväxttakt än beräknat. Antal medarbetare ökade med 24% y/y, medan vi hade räknat med 27% y/y. Vi kommer därför se över vår försäljningsprognos för 2012. Rörelseresultatet kom in drygt 20% lägre än väntat, vilket beror på högre personalkostnader än vad vi hade räknat med. Avegas lönemodell innehåller en större grad av rörlig komponent vilket kan ha påverkat. Rörelsemarginalen uppgick till 10,3% mot förväntade 13,1%, vilket kan skyllas på för stora förväntningar från vår sida men väcker samtidigt frågetecken kring bolagets beläggningsgrad. Avega Group har rekryterat mycket aggressivt under året samtidigt som bolaget har en stor exponering mot bank och finans som vi hört från andra konsultbolag visar svagare efterfrågan. Vår misstanke är att Avega Group haft svårt att belägga de nyrekryterade medarbetarna. Utdelningen föreslås bli 2,00 kr/aktie mot förväntade 1,60 kr/aktie, vilket ger positiva framtidssignaler.