Ögonen på 3L, Active Biotech, Axis, Doro, Ericsson, HiQ och Transcom

3L System Q3: Ljusning för 3L Media

Omsättningen kom in 9 procent lägre än väntat där 3L Media svarade för den största negativa avvikelsen med 15 procent lägre utfall än förväntat. 3L Media uppger dock att den stora amerikanska kunden Local Insight Media är på väg ur sin företagsrekonstruktion (chapter 11) vilket är en positiv nyhet. Denne kund har tidigare under den gångna perioden tecknat ett utvecklingsavtal värt 2,3 MUSD, vilket indikerar att 3L Medias lösningar betraktas som kritiskt nödvändiga och är högprioriterade. Det ger goda signaler om en positiv marknadsutveckling, trots att många av katalogbolagen befinner sig i en finansiellt utmanande situation. 3L SMP som är bolagets nya annonseringslösning inom sociala medier har tecknat avtal med 10 nya kunder under perioden men försäljningsvolymen är dock fortfarande blygsam. Troligtvis kommer 3L SMP inte kunna visa lönsamhet under innevarande år, men kommer förmodligen kunna visa betydande volymer nästa år och därmed en positiv lönsamhet. 3L System fortsätter visa bra kostnadskontroll och redovisade en bättre rörelsemarginal än väntat, 6,3 procent mot väntade 5,6 procent. Även VPA var bättre än väntat och uppgick till 0,48 kronor mot beräknade 0,41 kronor. Vi kommer att se över våra prognoser och återkommer med en längre uppdatering.

Doro: Etablerar sig i Afrika

Doro har tecknat ett exklusivt agentavtal med sydafrikanska Business Beyond Boundaries (BBB SA) som kommer att marknadsföra Doros mobiltelefoner i Sydafrika. Telefonerna kommer finnas tillgängliga i butiker från Q4 och kommer således inte påverka årets försäljning nämnvärt. Den sydafrikanska marknaden uppges ha 5 miljoner seniorer, och räknat på en potentiell penetrationsgrad om 20 procent på lång sikt innebär det en potential om omkring 1 miljon telefoner enbart på denna marknad. Vår bedömning är att Doro inte har några större konkurrenter på denna marknad och att en relativt stor marknadsandel torde kunna tas på några års sikt. Aktien handlas till P/E 8,7x och 6,6x för 2011 respektive 2012. EV/EBITDA för samma period uppgår till 5,6x och 4,6x, vilket indikerar att marknaden inte ser Doro som ett tillväxtbolag. Vinsttillväxten för 2012 beräknas enligt våra prognoser uppgå till 32 procent, vilket implicit antyder att aktien har en attraktiv värdering.

Active Biotech: Aktien steg på redan känd information

Under gårdagen fick Active Biotech-aktien lite nytt liv efter att bolaget tillsammans med partnern Teva släppt ett pressmeddelande som sammanfattar några av de viktigaste punkterna i de 20 vetenskapliga presentationerna för laquinimod som genomförs på multipel skleros-konferensen ECTRIMS, vilken går av stapeln i Amsterdam 19-22 oktober. Informationen i gårdagens pressmeddelande är dock inget rykande färskt stoft utan har funnits tillgänglig på konferensens hemsida sedan början av oktober, varför reaktionen på börsen efter gårdagens pressmeddelande var något överraskande. Vad som dock kan vara värt att lyfta fram och lovande är att laquinimods effekt i att minska utvecklingen av funktionsnedsättning, där skillnad jämfört med placebogruppen i ALLEGRO-studien visar på en ökad skíllnad över tid. Vad gäller att minska funktionsnedsättning har laquinimod visat på resultat väl i nivå eller bättre än konkurrenter. Detta är centralt i sjukdomen och därför av yttersta vikt, vilket understryks i en nyligen släppt rapport från Datamonitor som intervjuat 50 amerikanska neurologer och där förmåga att minska funktionsnedsättningen tillhör det främsta kliniska behovet i deras ögon. Detta är liknande resultat som ett annat analysföretag, BioTrends, kommit fram till vid en undersökning gjorde med 99 neurologer. Gemensamt för de bägge rapporterna är att neurologer även pekar ut förmåga att minska antal skov som det näst viktigaste kliniska behovet. På denna punkt har resultaten inte varit lika lovande för laquinimod och främsta konkurrenten BG-12 är betydligt effektivare, vilket vi anser begränsar den kommersiella potentialen för laquinimod inom området. Det finns dock potential att positionera laquinimod mot patienter med tidig sjukdomsutveckling som uppvisar relativt få skov, även som en kombinationsprodukt med andra MS-läkemedel tack vara den goda biverkningsprofilen.

Det som presenteras på ECTRIMS ger oss i nuläget ingen anledning att förändra våra estimat. Vi räknar med att Teva lämnar in en ansökan till den amerikanska regulatoriska myndigheten FDA i början av nästa år, vilket öppnar för ett godkännande i början av 2013 och en lansering i mitten av 2013. Den riktigt stor kommersiella potentialen för laquinimod anser vi kan vara inom andra indikationer som lupus och Krohns-sjukdom där fas II-studier pågår. Krohns-studien är sedan i måndags fullrekryterad och vi väntar oss att de första resultaten presenteras kring årsskiftet.

Active Biotech är inte en "one-trick-pony" med tre projekt i fas III; Anyara, laquinimod och TASQ. Huvudvärdena i bolaget finns i dag  i dess cancerportfölj anser vi. Utvecklingen för dessa projekt har varit lovande och under nästa år väntas de första resultaten rapporteras för Anyara. På nuvarande nivåer är förväntningarna kring aktien mycket nedtryckta och minsta lilla positiva händelsen får ett starkt genomslag, vilket vi såg tecken på i går. Det finns i nuläget inga förväntningar i marknaden inför Krohns-studien, där resultat ligger närmast i tid att rapporteras. Nedsidan vid svaga resultat från studien får anses mycket begränsad då förväntningarna är obefintliga samtidigt som uppsidan är betydande vid goda resultat. I nuläget fortsätter laquinimod inom MS vara det som dominera på näthinnan för investerare, men vi räknar med att fokus successivt flyttas från MS-området när väl röken lagt sig från ECTRIMS-konferensen. Innan detta kan ske ska vi dock få resultat från den andra registreringsgrundande studien, CONFRIM, för det konkurrerande orala MS-läkemedlet BG-12 från Biogen, vilket vi räknar med kommer ske inom kort.

Transcom Q3: Genomför nyemission

Transcoms Q3-rapport inkom något bättre än prognos före engångskostnader men aktien tyngdes av att bolaget meddelade att en nyemission på 500 miljoner kronor skall genomföras. Bolaget har sedan föregående kvartal brutit mot de covenanter som gällt för sina banklån. En tillfällig frist att bryta mot dessa gavs under andra kvartalet men då utvecklingen inte förbättrats tillräckligt mycket samt då en ny risk dykt upp genom en potentiell skattetvist, har bolaget behövt genomföra en nyemission. Nyemissionen är fullt garanterad av Transcoms största ägare Kinnevik och andra av bolagets större aktieägare har meddelat att de kommer att teckna sin andel i emissionen. Bolaget hade vid utgången av tredje kvartalet en nettoskuld på 73,4 miljoner euro, vilket motsvarar ca 4x 12 månaders rullande EBITDA-resultat. Nyemissionen på 54,7 miljoner euro kommer innebära att skuldsättningen minskar till 18,7 miljoner euro och ca 1x EBITDA. Nyemissionen kommer innebära en stor utspädning för den som inte deltar i emissionen då bolagets börsvärde i dagsläget är ca 300 miljoner kronor. Emissionen kommer också innebär att värderingen baserat på P/E-tal blir högre, där rådande värderingen är ca 2x för 2012 års vinst som kommer ökar till ca 6x efter emissionen. Detta är dock fortsatt relativt lågt jämfört med sektorn (snitt P/E 11x för 2012E) och därmed finns potential i aktien när emissionen är genomförd, även om den kortsiktigt sannolikt kommer sätta fortsatt press på aktien.

HiQ Q3: sämre än väntat på samtliga punkter Såväl omsättningen som vinsten kom in lägre än vad vi hade räknat med. Rörelsemarginalen uppgick till 13,5 procent, vilket var sämre än vår prognos om 14,1 procent men jämfört med konsensus var dock rörelsemarginalen i linje med förväntningarna. Utfallet för omsättningen var 4 procent lägre än prognoserna, vilket delvis förklaras av att antal medarbetare minskat med 19 jämfört med utgången av Q2. Antal medarbetare uppgår till 1241 vid periodens slut och motsvarar en minskning om 1,5 procent q/q. Det ger negativa signaler. HiQs sämre än förväntade lönsamhet indikerar att beläggningsgraden inte alls utvecklas i positiv riktning jämfört med för ett år sedan. Det kan enligt vår mening tyda på en marknadsförsvagning och att HiQ haft svårt att belägga de nyrekryterade konsulterna. Troligtvis har bolaget minskat i de marknadssegmenten som generellt visar sämre efterfrågan, där gissningsvis telekom kan vara ett av segmenten. Ska vi plocka ut något positivt så är det kassaflödet som var bättre än väntat. Nettokassan uppgår till 107 MSEK, vilket är något större än vad vi hade räknat med. HiQs balansräkning ser enligt vår mening solid ut. Vi räknar dock med att marknadens prognoser på bolaget kommer att justeras ned då framtidsutsikterna ser något svagare ut och att aktien handlas ned idag. Aktien har dock inför rapporten utvecklats svagt och torde inte handlas ned alltför mycket. Vårt DCF-värde om 40 kronor/aktie kommer troligtvis justeras ned någon krona.

Ericsson Q3: stark försäljning men svag bruttomarginal

Ericsson rapporterade sin Q3-rapport nu på morgonen. Det var en något blandad rapport som vi tror att aktiemarknaden kommer mota något negativt. Den total försäljning kom in på hela 55,5 miljarder kronor (SME/marknaden: 52,7 miljarder kronor) och rörelseresultatet före joint ventures men inklusive engångskostnader blev 6,3 miljarder kronor (SME: 5,7 miljarder kronor). Således blev både försäljningen och resultatet före JV bättre än väntat. Framförallt positivt var att bolaget återigen kunde visa en hög tillväxt (17 procent trots valutaeffekter) eller 24 procent valutajusterat. Tillväxten drevs av bra försäljning inom alla huvudområden. Det som dock var mycket svagt var bruttomarginalen som hamnade på 35 procent (SME: 37,1 procent). Detta förklaras av stora utrullningsprojekt samt ökande moderniseringsprojekt i Europa. Både dessa typer av projekt pressar bruttomarginalen. Dessutom indikerar Ericsson att detta kommer att öka i Q4 (dvs bruttomarginalen måste justeras ned). Som ett resultat av detta blev även att resultatet inom det viktigaste området, Networks, blev sämre än väntat på 4,4 miljarder kronor (SME: 5,2 miljarder kronor) vilket motsvarar en rörelsemarginal om 13,5 procent. Det som trots allt gjorde att det totala rörelseresultatet blev något bättre än förväntat var starkt resultat inom Global Services och Multimedia. Ericsson indikerade även att operatörerna eventuellt kommer att bli mer försiktiga framöver. Detta är inte oväntat men marginellt negativt. Sammanfattningsvis så tror vi att de negativa aspekterna överväger och Redeye kommer att justera ned våra vinstestimat och DCF-värde. Å andra sidan så kommer vi fortsatt att tycka att Ericsson-aktien är billig och dessutom stärkte troligen Ericsson sina globala marknadsandelar under tredje kvartalet.

Axis Q3: superstark rapport

Axis kom med sin Q3-rapport nu på morgonen och slog alla förväntningar med råge. Försäljningen kom in på 971 miljoner kronor (väntat: 832 miljoner kronor) och resultatet blev 225 miljoner kronor (väntat: 130 miljoner kronor). Således var både försäljningen och resultatet överlägset bättre än förväntat. Anledningarna till detta är mycket bra generell efterfrågan men också lageruppbyggnad hos vissa distributörer i USA. Även bruttomarginalen var stabilt bra (51,5 procent väntat 50,6 procent). För övrigt så verkar den globala marknaden (i lokala valutor) för nätverkskameror fortsätta att växa med 25-30 procent och bolaget återupprepade detta. Axis å andra sidan växte själv snabbare än marknaden (32 procent eller valutajusterat 45 procent).

Vi och marknaden kommer kraftigt att justera upp de framtida prognoser och aktien kommer ta ett stort skutt när börsen öppnar idag (säkert upp till 140-150 kronor). Vi kommer också justerat upp vårt DCF-värde från 135 till 150-160 kronor/aktie.