So long SonyEricsson

Ericsson: mobiltelefonidelen säljs - som väntat

Inte helt oväntat annonserade Ericsson igår att bolaget nu säljer sin 50-procentiga ägarandel i Sony Ericsson till Sony. Vi skrev om just detta för ett par veckor sedan och indikerade att detta skulle vara bra för Ericsson och Ericssons aktieägare. Även om gårdagens pris om 1,05 miljarder euro var något lägre än våra förväntningar, så tycker vi trots allt att det positiva överväger, nämligen att det inte finns någon större logik för en systemleverantör att äga en mobiltillverkare. Dessutom kan management nu fokusera ännu mer på Ericssons kärnverksamhet, mobilsystem, än att ständigt diskutera problembarnet Sony Ericsson. Affären kommer troligen att gå igenom vid årsskiftet och vi räknande endast med att Sony Ericsson skulle bidra till Ericsson med 900 miljoner kronor under 2012p på rörelseresultatnivå (jämfört med Ericsson totala rörelseresultat om 31,5 miljarder för 2012p). Ericsson-aktien steg med 6 procent på nyheten och därmed värderas Ericsson-aktien till cirka 13x respektive 11x vinsten för 2011p och 2012p. Detta tycker vi är lågt och återupprepar således vår positiva syn på Ericsson-aktien samt vårt DCF-värde om 90 kronor/aktie. 

Hexagon: lugnande besked Hexagons delårsrapport som släpptes igår togs emot med lättnad och aktien rusade drygt 10 procent. Våra förväntningar var ganska höga och utfallet blev ungefär som vi väntat. Den organiska tillväxten under Q3 var 13 procent, vilket var lite över vår prognos. Rörelsemarginalen blev 19,0 procent medan vi hade räknat med aningen bättre. En viktig orsak till den positiva kursreaktionen var säkerligen ett extremt starkt kassaflöde. Bolagets höga skuldsättning har naturligtvis oroat många investerare i dessa tider. Då hamnar fokus också på kassaflödet. Förutom denna oro så har aktien också pressats efter att Rollén och Schörling minskade sina innehav tidigare i år. Ledningen hamnade i skottgluggen i de spekulationer som framfördes kring den valda tidpunkten för försäljningen. Av allt att döma verkar dessa spekulationer ha varit felaktiga. Rapporterna för Q2 och nu Q3 visar inte på något sätt att verksamheten har tappat tempo eller försvagats. Hexagon är en av de stora industribolag vars aktie har tappat mest sedan i våras. Med denna rapport i ryggen tror vi att förtroendet för bolaget och intresset för aktien kommer att stärkas den närmaste tiden.

AstraZeneca: Q3 som förväntat AstraZenecas (AZN) rapport för det tredje kvartalet prickade nästan exakt marknadens förväntingar med en försäljning, rörelseresultat och kärn VPA på 8 213, 4 262 miljoner dollar, samt 1,70 dollar per aktie. Våra egna siffror låg 6 procent lägre avseende försäljningen men 8 procent högre avseende rörelseresultatet. Vår VPA var 1,6 dollar per aktie. Vi hade fler utestående aktier, vilket reulterade i lägre VPA trots högre nettoresultat. Dessutom blev justeringar mellan redovisad och kärn VPA något högre än vi tagit med. Den underliggande försäljningen sjönk med 2 procent, vilket också kärnresultatet gjorde. Som flera andra  läkemedelsbolag beskrev även AZN en tuff marknad med prissänkningar i Västeuropa och generisk konkurrens. Västeuropa var riktigt svagt, ned 15 procent i kvartalet. Totalt förlorade AZN cirka 350 miljoner dollar i vkartalet pga generisk konkurrens. Och värre lär det bli. Under november tappar Crestors främsta konkurrent, Lipitor, sitt patent. En studie med Crestor som skulle göra det svårare för generisk Lipitor presenterade tidigare i höst blandade data. Vi räknar med 0-tillväxt de närmaste åren, vilket kan vara väl positivt. De löpande rapporterna från IMS, som samlar in förskrivningsdata, kommer att följas med stort intresse under slutet av 2011 och början av 2012. Vad som var en besvikelse var att det tidigare tillväxtområdet "emerging markets" visade på beskedliga 7 procent i tillväxt. Även här drabbades AZN av patentutgångar, ffa Crestor och Seroquel IR i Brasilien. Vi har ett DCF-värde som vida överstiger det aktuella aktiepriset. Läkemedelsbolag med starka kassaflöden, även efter patentutgångar, gör ofta bra ifrån sig i DCF-modeller. Frågan är vad som ska hända för att realisera denna värdepotential? Vi tror att FDA efter sin utökade granskning av Dapagliflozin, kommer att godkänna produkten den 28 januari 2012. Detta kan vara en sådan händelse. Flera kommentarer angav det uppskjutna beslutet som ett bakslag. Endast 20 procent av analytikerna förväntade sig dock ett godkännande vid det tidigare PDUFA-datumet 28 oktober 2011. Under tiden fortsätter AZN att distribuera medel till sina aktieägare. Så här långt under 2011 är nettodistributionen 7,9 miljarder dollar, fördelat på aktieåterköp och utdelning.

Vitrolife: Ännu ett hack i kolven! Resultatet en ulv i fårakläder Tredje kvartalets rapport från Vitrolife blev ännu en i den långa raden av solida rapporter från bolaget. Försäljningen i kvartalet blev drygt 85 mkr, fördelat på Fertilitet 73 mkr och Transplantation 11,8 mkr. Våra estimat låg totalt 2 procent under utfallet. Tillväxten fortsätter på samtliga marknader med region Amerika i täten. Den underliggande tillväxten blev återigen mycket hög, hela 85 procent. Dock ska vi komma ihåg att i denna siffra ligger Conception Technologies som förvärvades under fjärde kvartalet 2010. Det ska därför bli intressant att se vad tillväxten blir för denna region i fjärde kvartalet 2011, vilket blir det första kvartalet som blir jämförbart. VD Magnus Nilsson vill dock räkna in Conception i den organiska tillväxten. Han argumenterar att dessa produkter skulle bolaget ändå köpt in från extern part och sålt vidare. Hur som helst, även justerat för förvärvet ligger tillväxten på närmare 30 procent, vilket överstiger både den underliggande marknadstillväxten och konkurrenten Origios tillväxtsiffra för samma region. Det som stack ut vid en första anblick var dock rörelseresultatet, som blev hela 14,4 mkr mot vårt estimat på 11 mkr, en avvikelse på 32 procent. Den synliga rörelsemarginalen blev således goda 16,9 procent. Den bästa någonsin. Dock vid närmare gransking låg en högre andel aktiverade FoU-kostnader bakom en del av förbättringen. Dessa kostnader redovisades till drygt 9 mkr i kvartalet mot mera normala 11-12 mkr. Även med hänsyn tagen till detta var resultatet bättre än våra estimat. Bruttomarginalen hjälpte här till. Den blev hela 68 procent mot vårt estimat på 65 procent. Vi har gjort små ändringar i våra estimat framöver. Vårt fundamentala värde är 49,3 per aktie.

Aspiro: affär ger högre prognoser Aspiro meddelade i går att bolaget köper ut sin partner Platekompaniet från delägandet i WiMP Music AS. Aspiro ökar därmed ägandet från 50 till 100 procent i bolaget som under H1 i år omsatte 28,3 MSEK, med 1,5 MSEK i bruttoresultat och 0,7 MSEK i EBITDA. Aspiro betalar affären genom att emittera 13,4 miljoner egna aktier, motsvarande en utspädning på 6,5 procent. Platekompaniet, som vi betraktar som en passande strategisk partner för Aspiro, blir därmed delägare i Aspiro. WiMP Music AS kommer konsolideras i koncernen tidigast från 1 november. I och med detta kommer vi att höja våra prognoser för Aspiro Music för i år med upp till 5 procent och för nästa år med åtminstone 25 procent (40 MSEK), från vår nuvarande prognos på 200 MSEK. Inblicken i WiMP Music AS resultat visar vilken genomsnittlig bruttomarginal (cirka 5 procent) som Aspiro har inom WiMP i Skandinavien. Vi återkommer med en längre prognosuppdatering efter bolagets rapport den 10 november. Vår senaste analysuppdatering finns att läsa här: http://www3.redeye.se/site/admin/redir.aspx?C=b57167e39658415f9f1c788a60d19339&URL=http%3a%2f%2fwww.redeye.se%2fanalys%2fupdate%2faspiro-strong-growth-outlook-confirmed

Formpipe Software: Svagt kvartal men ljusning skymtas Försäljningen under det tredje kvartalet var svag och uppgick endast till 21 miljoner kronor. Rörelsemarginalen på 13 procent var däremot godkänd med tanke på den låga försäljningen. Mycket talar för en bättre avslutning på året. Avtalen med offentlig sektor är på plats och viktiga referenskunder för produkten Long-Term Archive är nu i drift. Vi räknar med en tillväxt 2012 på 9% och en rörelsemarginal på 25%. Vi anser att Formpipe med sin låga värdering,repetitiva intäkter och stora exponering mot offentlig sektor utgör en intressant investeringsmöjlighet, inte minst i oroliga tider. För att läsa hela analysen och se värdering tryck här: http://www3.redeye.se/site/admin/redir.aspx?C=b57167e39658415f9f1c788a60d19339&URL=http%3a%2f%2fwww.redeye.se%2fanalys%2fupdate%2fformpipe-software-svagt-kvartal-men-ljusning-skymtas

Novo Nordisk: Q3 som förväntat. Gav 2012-guidance i linje med marknaden Även siffrorna i rapporten från danska biotechbolaget Novo Nordisk låg väldigt nära marknadens förväntingar. Försäljningen blev 16 532 miljoner kronor mot marknadens 16 439 mkr och våra estimat på 16 569 mkr. Rörelseresultatet blev 5 610 mkr mot marknadens 5 395 mkr och vårt estimat på 5 318 mkr. Bruttomarginalen blev något svagare än våra estimat men det togs igen med råge på lägre nivåer för både försäljnings- och forskningskostnader. Bolaget höjde sin prognos för helåret både avseende försäljning och resultat med 1-2 procentenheter. Bolaget passade också på att ge lite guidance för 2012, vilken var nästan exakt vad marknaden redan förväntar sig; 10 procents tillväxt för både försäljning och resultat. Det är svårt att förstå men aktien tog ett skutt på drygt 5 procent under dagen. Dock berodde det huvudsakligen på en allmänt stark börstrend på många av världens börser. Sedan vår rekommendation för några månader sedan har aktien hankat sig upp från den tidigare låga nivån. Novo Nordisk är och förblir en kvalitetsaktie och är Europas enda renodlade och fristående biotechbolag. Bolaget fokus på metabola sjukdomar i allmänhet och diabetes i synnerhet har varit en bra strategi. I kvartalet meddelade bolaget att de lagt ned ett projekt med en långtidsvekande faktor VII. Hela 76 procent av bolagets försäljning kommer från dess diabetesprodukter. Novo har under flera år försökt utveckla sin hematologiverksamhet, där NovoSeven, bolaget faktor VII-läkemedel, utgör den enda produkten. Kvar i sen klinisk fas är en långverkande faktor VIII-produkt. Novo meddelade att de nu planerar för fas III studier under 2012. Detta blir en direkt konkurrent till SOBI, som också har ett liknande program i fas III. Vårt fundamentala värde ligger närmare 800 kronor per aktie för Novo. Vi nöjer oss dock med att sätt ut en riktkurs på 675 kronor inom de närmaste 12 månaderna.

Creative Antibiotics: Trycker på gasen genom samarbete med CRO Creativ Antibiotics (CA) meddelade i går att de ingått ett avtal med det amerikanska kontraktsforskningsbolaget Albany Molecular Research (AMRI), noterat på amerikanska Nadaq. Avtalet består av två delar; en vidareutveckling av CAs egna substansklasser 1750/1855, vilka delvis är kända molekyler. Syftet här är att syntetisera nya molekyler omkring substansklasserna och därigenom föröska hitta unika molekyler som är patenterbara. Den andra delen av avtalet avser att AMRI ska genomföra screening i två stora substansbibliotek med användande av CAs utvecklade testsystem (assay). AMRI som från början var ett rent tjänsteföretag har genom åren även byggt upp en egen pipline med läkemedelsprojekt. De har ffa varit framgångsrika inom infektionsområdet, och tecknade i början av 2011 ett intressant avtal med Genentech kring utvecklandet av nya antibakteriella substanser baserade på naturbibliotek. http://www3.redeye.se/site/admin/redir.aspx?C=b57167e39658415f9f1c788a60d19339&URL=http%3a%2f%2fwww.amriglobal.com%2fnews_and_publications%2fnews_detail.cfm%3fID%3d170

Avtalet med CA är dock ett rent tjänsteavtal där CA äger alla resultat.Således är inga milestones eller royaltybetalningar inblandade. VD Ulf Boberg räknar med resultat redan under första kvartalet 2012. CA har genom den breddade projektportföljen tranpat ned gasen och på kort tid presenterat intressanta framsteg inom två av de fyra projekten. Finanserna räcker till en bit in på 2013, men vi skulle känna oss bättre till mods om bolaget hade lite mer i kassakistan. Dock är det näst intill omöjligt att resa pengar på nuvarande kursnivåer kring 0,40 kronor per aktie. Genom Bengt Ågerups intåg känner vi oss dock något mer tillfreds. Vi skulle bli mycket förvånade om han lät bolaget hamna i en akut likviditetskris.

 Moberg Derma: Lägger ned A-Fizz projektet men rapporten var urstark!                        

Moberg Derma kom med sin kvartalsrapport för det tredje kvartalet nu på morgonen. Under gårdagen valde de dock att släppa en lite märklig separat pressrelease där de meddelar att de lägger ned projektet för behandling av analfissurer vilket gått under beteckningen A-fizz. Projektet är i prekliniskfas. Vi tycker det är märkligt, ffa eftersom värdet som A-fizz utgör i vår värdering är försumbar och att släppa en separat pressrelease förstorar bara upp det hela och gör att A-fizz verkar mer betydelsefullt än det i verkligheten är. Bolaget tog ändock med detta under ”händelser efter rapportperiodens utgång” i kvartalsrapporten. Detta är det normala sättet att ta upp denna typ av information på. Värdet på A-fizz är endast 3 mkr i vår värderingsmodell, dvs 0,6 procent av vårt SOTP-värde. Aktien var ned 0,5 % under gårdagen, på en annars urstark börs.

Kvartalsrapporten var annars urstark. Försäljningen var 2,5 mkr högre jämfört med våra förväntningar, 21,9 mot 19,4, eller 13 procent bättre. Det var dock resultatet som var det riktiga glädjeämnet. Rörelseresultatet blev hela 4,9 mkr mot 0,8 mkr som vi hade. Vi hade räknat med ett positivt resultat, ffa behjälpligt av betalningen från Meda i samband med Naloxavtalet, men detta var sålunda klart bättre än vi räknat med. Bruttoresultatet var precis som redovisat, så avvikelsen kom längre ned i resultaträkningen, där både marknadsförings- och FoU kostnader blev betydligt lägre än våra estimat. Vårt fundamentala värde är 51,7 kronor per aktie för ev justeringar. Vi återkommer med uppdaterade estimat under dagen. Bolaget presenterar rapporten 10.30 vid en telefonkonferens.