Starkt från Betsson och Probi

AstraZeneca: "...the harder they fall.

Det mest positiva som hände under AstraZenecas (AZN) rapportdag var att VD, David Brennan, tackar för sig. Vi har under lång tid propagerat för att ett skifte på VD-stolen är ett måste för att försöka sparka liv i bolaget. Ledningsgruppen har förändrats flera gånger men Mr Brennan har suttit kvar vad som än inträffat. Tills nu. Rapporten för det första kvartalet var urusel och fick förmodligen även de största Brennansympatisörerna i styrelsen att ropa på förändringar. Försäljning, och framför allt, resultatet hamnade långt under marknadens och våra estimat (Vi hade här estimat som låg över marknaden).

Jämfört med marknadens estimat blev utfallet för omsättning och rörelseresultat 7,5% respektive 22% sämre. Att resultatet föll så pass brant ska ses i ljuset av att ett antal höglönsamma produkter med Seroquel IR i främsta ledet nu utsätts för generisk konkurrens. Siffror från IMS visar att AZN tappat drygt 43% av recepten redan efter 2 veckors generikakonkurrens. Försäljningen föll brett över samtliga produktgrupper. Konkurrensen från generisk Lipitor har helt klart stört Crestorförsäljningen, som i princip var oförändrad i kvartalet. Nya produkter som Brilinta har otroligt svårt att komma upp ur startblocken och redovisade en blygsam försäljning om 9 mUSD i kvartalet. Aktien gick ned drygt 6 procent på rapporten. Detta är ett "nettosiffra", då vi är övertygad om att Brennans avgång sågs som något mycket positivt av marknaden. Vad som också håller emot, tror vi, är att AZN nu är vidöppet för ett övertagande. Närmast står förmodligen GlaxoSmithKline, men även amerikanska Merck skulle kunna vara intresserad, framför allt med tanke på de historiska och finansiella band som fortfarande finns mellan bolagen. Som en sista åtgärd Brennan helårsutsikterna från ett kärn VPA på 6-6.30 per aktie till 5.85-6.15. Vi sänker vår 12 månaders riktkurs till USD 40 per aktie.

Betsson: drar fram ännu ett ess

Betssons rapport nu på morgonen överträffade både våra och konsensus (enligt SME) förväntningar. Omsättningen kom in på 536 MSEK, där vi låg på 530 och konsensus på 524 MSEK. Rörelseresultatet uppgick till 174,2 MSEK, att jämföra med vårt estimat på 164,6 och konsensus på 159 MSEK. Bruttomarginalen var rekordhög och uppgick till 85,6 procent jämfört med 82,3 procent för 2011. Under kvartalet redovisade Betsson 13,1 MSEK i engångskostnader relaterade till de båda förvärven av Betsafe och Nordic Bet. Bolaget flaggar enligt god sed för ytterligare 9,0 MSEK i engångskostnader i Q2, samt ökade marknadsförings- och lönekostnader framöver. Inget nytt framkom om satsningen i Kina. Mest glädjande var den starka bruttomarginalen och vi kommer att höja våra estimat framöver. Sammantaget var rapporten ännu ett styrkebesked och vi väntar oss en positiv kursreaktion i dag. Samtidigt handlas aktien till historiskt höga multiplar, P/E 13,9 i år (innan dagens prognoshöjning) och vi anser att kurspotentialen från dagens nivåer sannolikt är lägre än 15 procent.

Active Biotech: Rapporten i linje med förväntan

Gårdagens rapport från Active Biotech innehöll inga oväntade överraskningar, varken på projektnivå eller finansiellt. Aktien tog dock stryk på börsen och det handlar sannolikt om att osäkerheten kring en nyemission tilltar, med en kassa på 378,4 miljoner kronor och ett kassaflöde från den löpande verksamheten på -96,4 miljoner kronor för kvartalet. En ren extrapolering av första kvartalets siffror säger att bolagets kassa är slut i början av nästa år. Vid en extrapolering missas dock att Anyara-programmet inom kort är slut, vilket kommer leda till sjunkande kostnader under andra halvåret i år. Därtill finns goda möjligheter till milstolpsbetalningar från både Ipsen och Teva som ger betydande kassaförstärkning. Vi tror inte på någon nyemission i år, det finns dock risk för en nästa år. För att undvika det krävs ett licensavtal och då ligger Anyara-projektet närmast till hands, vilket i sin tur är styrt av de fas III-data som vi räknar med rapporteras under tredje kvartalet i år.

Från det förväntningsmässigt extremt nedtryckta läget vid årsskiftet har förväntningarna skruvats upp rejält senaste månaderna och det handlar främst om förväntningar kring laquinimod som skruvats upp. En ansökan till EMA för marknadsgodkännande och start av en kompletterande fas III:a för nå godkännande i USA finns i dag med i värderingen. Vi värderar Active Biotech till 65 kronor och aktien handlas därmed till en värderingsrabatt på omkring 30 procent, vilket är klart lägre än sektorkollegor där rabattnivån är nästan det dubbla. Vi ser ingen anledning för att Active Biotech ska handlas till premie mot sektorn och det finns därmed en risk för svag utveckling för aktien. Det krävs positiva nyheter bedömer vi för högre nivåer. 

Boule Diagnostics: Fortsatt gnetande

Rapporten för det första kvartalet från Boule Diagnostics var relativt odramatisk. Omsättningen var i princip oförändrad jämfört med föregående år och uppgick till 64,3 mkr. Händelsevis hade vi exakt samma siffra i vår prognos. Trots en urstark instrumentförsäljning i Q1 2011 lyckades Boule höja denna försäljning med drygt 6 procent (Vi hade en oförändrad instrumentförsäljning.) Försäljning av förbrukningsmaterial blev något sämre än våra estimat och har utvecklats slagit de senaste kvartalen. Detta är dock ingenting som oroar ledningen.

Vanligtvis bjuder distributören på förbrukningsmaterial avseende ett visst antal tester i samband med köp av instrument, och eftersom instrumentförsäljningen varit urstark de senaste kvartalen hänger den redovisade försäljningen av förbrukningsmaterial inte riktigt med. Eftersom alla instrument är kopplade till bolagets förbrukningsmaterial så kommer denna försäljning så småningom. Även vi är lugna på den fronten. Dock blev rörelseresultatet återigen sämre än våra estimat, 4,5 mkr mot 6,2 mkr. Detta berodde främst på högre försäljnings- och administrationskostnader samt en något sämre bruttomarginal jämfört med våra estimat. Aktien föll närmare 8 procent under gårdagen, vilket vi tycker är oförtjänt. Omsättningen var dock begränsad. Som det ser ut nu kommer vi göra begränsade förändringar i våra estimat. Vårt DCF-värde ligger på 72,1 innan eventuella förändringar. Boule är fortfarande ett av de billigare bolagen i sektorn, vilket vi finner orättvist. Omsättningen i aktien är dock obefintlig, vilket vi tror har en restriktiv inverkan på värderingen och investerares lust att köpa aktien.

Probi: Ännu en fullträff!

Kursutvecklingen för Probi har varit negativ de senaste veckorna, vilket vi finner märkligt. Till skillnad från kollegan, Biogaia, kan en investerare här köpa in sig i ett probiotikabolag till kraftig rabatt. Rapporten för det första kvartalet uppfyller allt det vi önskar från ett tillväxtbolag: stigande omsättning, vidgade marginaler och fantastiskt kassaflöde. Omsättningen hamnade på 30,9 mkr mot vårt estimat på 26,1 mkr. Eftersom bruttomarginalen blev densamma som vi hade, 82%, innebar det en resultatförbättring, trots något högre rörelsekostnader jämfört med våra estimat. Rörelseresultatet blev hela 8,5 mkr (!) jämfört med våra estimat på 5,8 mkr. Det innebär en rörelsemarginal på goda 27,1 %. Vi vill dock flagga för att omsättningsökningen till viss del snyggats till av beställningar från PharmaVite, inför lanseringen i USA av kapslar med Probi Digestis. Vårt DCF-värde låg före rapporten på 115,9 kr, och det kommer knappast sjunka efter rapporten. Probi tillhör en av våra favoriter och ingår också i vår Life Science-portfölj

Genovis: Bra tillväxt i kvartalet

Rapporten för första kvartalet levde upp till våra förväntningar och visar att bolagets höga tillväxt håller i sig. Genovis har produkter som förbättrar, förenklar och sparar tid vid läkemedelsutveckling och för kvalitetskontroll vid produktion av antikroppsläkemedel. Nya produktlanseringar och stigande andel kunder med återkommande beställningar förväntas driva en accelererande tillväxt. Vi har efter rapporten bara marginellt justerat våra estimat, vilket inte påverkat vår värdering av bolaget som indikerar ett värde på 6,4 kronor. Läs mer på:

http://www.redeye.se/analys/update/genovis-bra-tillvaxt-i-kvartalet

Arise Windpower: höjer ribban inför 2013

Arise rapport för årets första kvartal visade både produktion och snittintäkter som var lägre än vi hade räknat med. En del av förklaringen är dock sämre vindar och snittpriser till följd av ett lägre utnyttjande av terminssäkringar. Genom vårens obligationsemission på 350 MSEK har Arise säkrat finansieringen för att accelerera utbyggnadstakten ytterligare. Vi ser därmed en potential att lyfta installerad kapacitet till 380 MW under år 2013 (tidigare 280 MW). För 2012 år har vi justerat ned prognoserna men till följd av de stärkta finanserna räknar vi nu med en betydligt större expansion kommande år. Motiverat värde ökar därmed till omkring 55 kronor per aktie (tidigare 50 kronor per aktie). Vår analysuppdatering i sin helhet kan läsas via länken:

http://www.redeye.se/analys/update/arise-windpower-hojer-ribban-infor-2013

Prevas: Svag start på året

Prevas rapport för det första kvartalet var svagare än vad vi räknat med. Tillväxten var godkänd på 12 procent mot vår förväntan på 15 procent. Däremot var rörelsemarginalen svagare, framförallt inom industrisystemsidan, och uppgick till 7 procent. Vi hade väntat oss en rörelsemarginal på 9 procent. Året började enligt Prevas svagt men i mars ökade aktiviten vilket gjorde att orderingången ändå uppges ha varit stark. Beläggningsgraden uppges varit svag vilket både berodde på den svaga inledningen på kvartalet och den höga rekryteringstakten. Vi har inte gjort några förändringar i ratingen. För att läsa den senaste analysuppdateringen och se värdering tryck här:

http://www.redeye.se/analys/update/prevas-svag-start-pa-aret

Cybercom inför Q1: flygande start för Flyborg?

Cybercom rapporterar sin Q1 på onsdag morgon. Vi förväntar oss en omsättning om 379 MSEK, EBIT om 22,6 MSEK med en rörelsemarginal om 5,9% och vinst före skatt om 19,5 MSEK. Fjolårets första kvartal var mycket svag och resultatet tyngdes då av nedskrivningar om 16 MSEK. Rensat för dessa nedskrivningar uppgick EBIT-marginalen till 4,9%, vilket bolaget torde kunna överträffa i år. Cybercom har under fjolåret genomfört omstruktureringar i både Sverige och i Finland vilket har resulterat i förbättrad lönsamhet i dessa två segment under de två senaste kvartalsrapporterna. Men inte samtidigt! I Q3 visade Finland upp en mycket solid lönsamhet medan Sverige visade svagare lönsamhet och i Q4 var det ombytta roller. Om båda segmenten skulle klaffa samtidigt är vår bedömning att Cybercom skulle kunna visa en EBITDA-marginal uppemot 12-13 % mot förväntade 8,3%, vilket skulle kunna få aktien att formligen explodera uppåt och ge den nya VDn Niklas Flyborg en flygande start. Ett mer negativt alternativ är förstås att bolaget passar på att ta mer omstruktureringskostnader vilket inte är ovanligt i samband med att en ny VD tillträder, men vi ser det som mindre troligt. Vi kommer att lyssna uppmärksamt på vad den nya VDn har för agenda för Cybercom den närmaste tiden. Aktien handlas till P/E 7,7x och EV/EBITDA 4,5x för 2012 vilket är attraktiva multiplar om bolaget lyckas genomföra en turnaround. DCF-värdet om 17 kr/aktie indikerar att det finns en stor potential att hämta i aktien om allt går vägen.