Under luppen: Karo Bio, Vitrolife, Studsvik och Aerocrine

Novo Nordisk: Victoza under konsensus och oro för generisk konkurrens

Ibland är nock inte nog. Novo Nordisk (NN) rapport för det första kvartalet var i linje med våra och marknadens estimat. Omsättningen ökade med 13 procent och EBIT med 18 procent. NN passade på att höja sina prognoser för 2012 från en förväntad omsättningstillväxt på 7-11 procent till 8-11 procent i lokala valutor. EBIT prognosen skruvades till från en tillväxt på "cirka 10%" till "åtminstone 10%", i lokala valutor. Det marknaden dock fokuserade på var att NN:S GLP-analog, Victoza, redovisade sämre försäljning än väntat (ökade ändå med 81%), samt att NN guidade att försäljning av NovoSeven kommer vara oförändrad för helåret. Dessutom kom konkurrens från generisk Lantus också på tal. Lantus är Sanofis långtidverkande insulin analog. För att möta ev sådan konkurrens förväntas NN lansera sina nya ultralångtidsanaloger under senare delen av 2012. Kursen backade med knappt 3 procent på rapporten. Det finns en oror bland investerare att Amylins nya GLP-analog, Bydureon ska ta marknadsandelar från Victoza. Bydureon lanserades under Q1 2012 och Amylin redovisade beskedliga 6,9 mUSD i försäljning för det första kvartalet. NN handlas nära vårt fundamentala värde på DKK 853 per aktie, och NN är en av de högst värderade bolagen i sektorn. Historiskt har det dock lönat sig att köpa kvalitet, men vi anser att investerare bör vara lite försiktiga med att trycka på köpknappen för tillfället. Allt under DKK 750-770 per aktie är dock ett fynd.

Karo Bio: Små, små steg mot en ljusnande framtid

Vi läser Karo Bios rapport för det första kvartalet, nickar gillande och bockar i vår checklista över vad ett management bör göra i den situationen som Karo Bio hamnat i, efter eprotiromedebaclet. Vi har tidigare skrivit att vi tror att Karo Bios ledning förmodligen kommer tänka brett när de stakar ut vägen framåt. Vi fick detta bekräftat under fredagens telefonkonferens, där VD Per Bengtsson mycket tydligt meddelade att de tittar på flera olika alternativ för att komplettera bolaget, även utanför området nukleära receptorer. Den ledstjärna man använder sig av är att en potentiell affär ska bidra till att skapa värde för aktieägarna. Med tanke på vad Dr Bengtsson hittills åstadkommit tror vi sannolikheten är liten att han hoppar i galen tunna. Tvärtom, ledningens flexibilitet tar sig mycket intressant uttryck; ett exempel är den möjlighet som undersöks att etablera ett dotterbolag i Houston, Texas, USA, för att därigenom dra nytta av delstatens generösa stöd till nya verksamheter inom Life Science. Det som är aktuellt är att skapa ett bolag omkring ER-beta-receptorn för användning inom cancerbehandling. Dr Bengtsson siktar på att skapa en kostnadseffektiv organisation som begränsar det negativa kassaflödet till mellan 50-60 mkr på årsbasis, en nivå som vi räknar med att bolaget når under Q2 2012. Kassan på knappt 120 mkr kommer då räcka drygt 12 månader. Det är positivt att notera att samtliga projekt rör sig framåt. Det som ligger närmast ett avtal är ER-beta för behandling av MS. Intressanta data och hypoteser ska verifieras med ytterligare djurstudier, där det i nuvarande skedet pågår specifika studier tillsammans med en partner. Om det i slutändan blir denna partner som man går i säng med är för tidigt att säga. Vi genomför inga förändringar i vår modell, men tycker att rapporten andas optimism trots den prekära situation som Karo Bio hamnat i. Vi räknar med ytterligare information om det "nya Karo Bio" innan, eller i samband , med bolagsstämman 12 juni. Aktien handlades initialt upp med cirka 4 procent men fick sig en törn under slutet av dagen då Dagens Industri återigen körde den nyhet som de körde för 1½ månad sedan. Den om att Karo Bio ska likvideras på grund av den extrastämma som tog beslut om att sätta ned aktiekapitalet då det egna kapitalet understigit hälften av aktiekapitalet. Vårt motiverade värde, 0,45 kr per aktie, kvarstår efter rapporten.

Vitrolife : Origio går upp jämsides och förbi...

Dansk/norska fertilitetsbolaget Origio kom med sin rapport för det första kvartalet tidigare än planerat. Bolaget som inte har någon transplantationsverksamhet som hjälper till att höja marginalerna, presenterade en stark rapport. De visade en EBIT-marginal på goda 15,1 procent, i nivå med Vitrolife. Dock om vi bara ser på fertilitetsverksamheten, redovisade Vitrolife en rörelsemarginal på 12 procent. Vi har sagt det förr och det tål att upprepas; Vitrolife behöver lyfta sig ordentligt inför uppdelningen av bolaget. Hittills har de fått en positiv draghjälp från transplantationsverksamheten, men från och med i höst finns ingenting sådant att gömma sig bakom. Vitrolifes Q1 var ett fall framåt, men mer måste göras, och de signaler som VD Thomas Axelsson sänt ut bådar gott för framtida marginalhöjningar. I sanningens namn sak sägas att Origios historiska marginaler inte varit något att jubla över. Vi får se om Q1 var en "one off" eller om de etablerat en ny nivå. Historiskt har Origios marginaler varierat väldigt mycket. Det är tillfredsställande att Vitrolife fortfarande håller ställningarna när det gäller omsättningstillväxt. Origio visade på samma tillväxtmönster, med svag tillväxt i Europa och stark utanför Europa och Amerika, men nådde inte upp till de tillväxtsiffror som Vitrolife presenterade i sin kvartalsrapport. Värderingsskillnaden mellan bolagen tycker vi fortfarande är berättigad. Vitrolifes stabilare marginaler, högre tillväxt och den nuvarande möjligheten att köpa in sig i ett bolag där man snart blir ägare till ett spännande transplantationsbolag, ger tillräcklig motivering för en värderingsskillnad i dagsläget. Efter avknoppningen blir det dock mer att jämföra äpplen med äpplen och då gäller det att Vitrolife skärper till sig. Vårt fundamentala värde för Vitrolife är 55,5 kr per aktie. Vi har ännu ingen officiell bevakning på Origio.

Studsvik: upphör aldrig att förvåna

I slutet av förra veckan kom Studsviks Q1-rapport som blev lite av en kalldusch för aktiemarknaden.  Vi hade räknat med ett rörelseresultat på fjolårets nivå, det vill säga omkring 10 MSEK. Utfallet blev instället minus 10 MSEK och aktien rasade drygt 10 procent. Glädjeämnet är Storbritannien som nu kommit upp på plus. Övriga enheter hade försämrade resultat jämfört med samma period i fjol. 

Vid den efterföljande telefonkonferensen berättar ledningen att de själva var positivt överraskade över resultatet. De hade alltså räknat med ett ännu större underskott, vilket nästan framstår som lite komiskt i sammanhanget. Någon indikation på resultatsvackan borde de ha kunnat kommunicera. I synnerhet då utsikterna för helåret enligt bolaget är relativt ljusa, och förlusten även för dem själva därför borde uppfattas som udda. Den kraftiga återhämtning i aktien som vi såg under inledningen av året, efter den starka Q4-rapporten, var nog lite av en engångsföreteelse. Bolagets lönsamhetsutveckling är uppenbarligen fortfarande svår att förutspå vilket gör att riskpremien blir därefter.     

Geveko: börjar se ljuset i tunneln

I slutet av förra veckan släppte Geveko sin Q1-rapport. Årets första kvartal visar alltid ett rejält underskott och vi tar istället fasta på att Geveko nu ser förbättrade volymer inom både material och entreprenad inför 2012. Förlustenheterna väntas vara avvecklade innan halvårsskiftet och kvarvarande verksamhet ser ut att kunna lyfta resultaten rejält. Förutsättningar för en turn-around bör vara goda. Våra prognoser är oförändrade och värderingen indikerar nu en stor potential i aktien upp emot 10 kronor. Kursfallet gör att vår rating för Avkastningspotential har ökat men risken i såväl bolag som aktie är fortfarande betydande. En längre analysuppdatering kan läsas via länken:  

http://www.redeye.se/analys/update/geveko-borjar-se-ljuset-i-tunneln

Allenex: Tar över marknader från distributör

Från och med i morgon kommer Allenex via egen säljorganisation bearbeta den holländska och belgiska marknaden och tidigare distributionsavtal med Genome Products BV avslutas. Anledningen till att Allenex tar över dessa marknader är att Genome marknadsför en konkurrerande produkt för högupplöst vävnadstypning till Allenex produkter SBT Resolver (Conexio). Vi uppfattar att Olerup SSPs typningsprodukter för lågupplöst vävnadstypning har en stark position på dessa marknader, vilket ska utgöra en språngbräda för försäljning av Conexios produkter. Vi beräknar att den holländska och belgiska marknaden utgör omkring 5-10 procent av den totala europeiska marknaden. Utvecklingen på dessa två marknader blir ett första tydligt test av nya ledningen att de dels kan behålla sina nuvarande marknadsandelar och dels växa med Conexios produkter. Utöver nyheten kring ändrad distribution i Belgien och Holland har Allenex även sålt sitt innehav i Pharamacolog mot en ersättning på 300.000 kronor. Allenex har investerat förhållandevis lite i Pharmacolog, vi uppskattar till omkring 1 miljon, varför detta tillhör en av de mindre dåliga investeringarna.

Allenex-aktien fortsätter gå svagt på börsen och är ned med drygt 15 procent från årsskiftet. Osäkerhet kring hur transplantationsverksamheten utvecklas och bolagets tidigare misslyckanden gör att investerare har en avvaktande inställning till aktien. Kursnedgången innebär att avkastningspotentialen förbättrats och ser ett läge i aktien för den spekulative investeraren.

Aerocrine: Får tillbaka pengar från konkursbo

På morgonen meddelar Aerocrine att de får 1,3 miljoner dollar (drygt 8 miljoner kronro) från förlikning med konkursboet för Aperion Inc. efter godkännande från den amerikanska konkursdomstolen i Kalifornien. Händelsen är betydelsefull i den mån att det ger Aerocrine en kassaförstärkning som komplement till pågående nyemission. Aerocrine genomför en nyemission för att ytterligare stärka bolagets kommersiella verksamhet i Europa och USA och för att genomföra kompletterande kliniska studier för att ytterligare kunna bredda användandet för FENO-mätning. Teckningskursen är på 9 kronor och teckningstiden löper till 11 maj.

Sedan flera positiva besked från framför allt sjukförsäkringsbolag kring ersättning för mätning av utandat kvävemonoxid (FENO) under inledningen av året har den kommersiella risken i bolaget kommit ned betydligt på den viktiga amerikanska marknaden. I USA har Aerocrine ett starkt patentskydd och är helt ensamma om att tillhandahålla instrument och tester för FENO-mätning. Emissionen som genomförs sker utifrån en styrkeposition och det är därför extra intressant att gå med i den anser vi. Aerocrine har varit noterade i snart fem år, men först nu är alla pusselbitar på plats för ett kommersiellt genombrott. Aktien har gått tillbaka något senaste månaden och det är troligt att kursen hålls tillbaka tills emissionen är genomförd, vilket vi anser utgör en möjlighet att komma in eller öka i aktien till attraktiva nivåer. Vi värderar Aerocrine till 18 kronor och aktien är en av våra sektorfavoriter och ingår i vår Life Science-portfölj.