Vitrolife genomför mindre förvärv

Cryo Management (Cryo) är en ledande aktör inom det som går under benämningen time-lapse för IVF. Detta är ett område under utvecklingen och vi ser förvärvet som ettt led för Vitrolife att vitaliera sitt produktutbud med framtidens produkter och också som ett led i att skapa förutsättningar för högre marginaler i fertilitetsområdet inför avskiljandet av transplantationsverksamheten senare i höst. Det skiljer sig ju en hel del i synlig lönsamhet mellan dagens två verksamhetsområden, där fertilitetsområdet enligt senaste kvartalsrapporten ändå redovisade en skaplig rörelsemarginal på 12%, medan transplantationsverksamhten låg på 35,2%. Time-lapse innebär att bilder tas med korta intervall genom ett mikroskop för att därigenom följa utvecklingen av embryon utan att plocka ut dem från inkubatorn, vilket då utsätter embyona för stress som kan inverka menligt på dess utveckling. Tekniken är i sin linda men kommer förmodligen att utgöra standard i framtiden på IVF-klinikerna. Tekniken ger en bättre möjlighet att välja ut de bästa embyona på objektiv väg istället för som i dag vara beroende av subjektiva bedömningar från embryologen/gynekologen. Största bolaget inom denna nya teknik är det danska bolaget Fertilitech. Skillnaden mellan deras produkt och Cryo är att med Cryos teknik behöver inte IVF-klinikerna byta ut den utrustning (inkubatorerna) som de redan investerat i. Fertilitech säljer ett stand-alone instrument med inbyggd inkubator till ett pris som ligger närmare miljonen. Priset som Vitrolife får betala är MEUR 5 och som kan utökas till MEUR 9 om vissa fördefinierade mål uppnås. Priset baserat på 2012 budgeterade omsättning motsvarar en multipel på 2,5x försäljningen och 4,5x om alla mål uppnås. Priset är således relativt högt och speglar förmodligen marknadens syn på tekniken som något för framtiden. Vi vet att Fertilitch har varit ute till försäljning till en väldigt hög prislapp. Genom Vitrolifes utbyggda distroibutionsnät bör det vara relativt lätt att trycka ut Cryos produkt och uppnå bra hävstång. Aktien tog ett skutt i samband med offentliggörandet, från 54 till 56 kr, för att ganska snabbt falla tillbaka till 54 kr igen. Vårt fundamentala värde ligger på 56 kr, vilket betyder att aktien för närvarande känns fullvärderad. Som vi tidigare skrivit kan vi dock motivera ett värde upp emot 67 kr per aktie baserat på de multiplar som Cooper nyligen betalade för främste konkurrenten Origio. Till yttermera vissa tror vi att den förestående utdelningen av XVivo drar upp intresset för Vitrolife.