Jays: Tydliga triggers för årets kursdubblare!

Bolag	Jays
Rek.	Köp
Kurs vid analys	18.90
Aktuell Kurs	19.2
Förändring	+1.6%

JAYS är ett svenskt hörlursbolag vars affärsidé är att designa, utveckla och under eget varumärke marknadsföra musikhörlurar för användning med mobila musikenheter såsom smartphones och andra liknande produkter. Bolaget har vunnit ett stort antal utmärkelser och tävlingar hos välrenommerade publikationer. Försäljningen utav hörlurarna har under senaste året eskalerat kraftigt både i Sverige och internationellt. Mer information om bolagets verksamhet och deras framgångar kan läsas på www.jays.se

-------------------------------------------------------------------

Obefogad besvikelse över förra rapportenAtt JAYS senaste rapport, Q3, togs emot negativt av aktiemarknaden är tydligt. Aktien föll till nästan 14Kr under en vecka från att under månaden innan ha klättrat från 12-13Kr till omkring 21Kr. Jag är dock inte lika negativt inställd till rapporten som marknaden. Detta då jag inte glömt i vilken explosionsartat takt omsättningen redan har utvecklats. För de senaste kvartalen har omsättningen varit, från senast bakåt:

Q4: 15M
Q3: 18M 
Q2: 12M
Q1: 8M
Q4: 6M
Q3: 6M
Q2: 3M
Q1 -1M
Q4 1M
Q3 3M

Att kvartalets omsättning inte var högre än för kvartalet dessförinnan tycker jag har en bra förklaring. I kvartalet Q2 (Aug-Okt), var oktober en rekord månad och stod för 8M av försäljningen. Av dessa härrörde de mesta lageruppbyggnad inför julen. Detta betyder att de två övriga månaderna i kvartalet endast stod för 2 M försäljning vardera. Att nästföljande kvartal, Q3, November-jan, blev oerhört starkt förklaras av vidare julförsäljning samt lageruppbyggnad hos nya butiker, som ökat från omkring 2500 till 4000 under våren. Jag misstänker även att samarbetet med Samsungs under perioden medförde en större beställning. Vi har därför en stor säsongsmässig variation, i och med att denna period är den absolut starkaste kvartalet för konsumentelektronik generellt, och engångsföreteelser som gjorde försäljningen mycket hög för Q3 kvartalet. Man kan därför inte trots en stor förväntan på JAYS expansion jämföra det senaste kvartalet direkt med den extremt starka perioden innan. För kvartalet Q4 som presenterades senast har man alltså börjat i en dubbel uppförsbacke. Man hade redan fyllt på lagren hos distributörerna och butikerna i kvartalet innan och mötte det svagaste kvartalet för detaljhandeln. Att då ändå kunna prestera 15 M i försäljning anser jag vara extremt starkt. Jämfört med samma kvartal året innan var försäljningsökningen 127 %!

Misstänkt explosion av omsättning i nästa rapport
Mycket av den hype som fanns inför det senast rapporterat kvartalet, Q4, Feb-Apr, har varit helt rättfärdigat, men fel placerat i tiden. Jag misstänker att många inte tänker på att rapporterna kommer två månader efter kvartalet. D.v.s. de återspeglar aktivitet 5-2 månader innan. Det är således avsevärt föråldrad aktivitet som presenteras, framförallt för ett så snabbföränderligt företag som JAYS. Därför sjönk kursen vid rapport. Markanden förväntade sig lön för mödan för tidigt. Jag skulle vilja blåsa i den glöd som nu finns kvar efter hypen som rådde under våren och skifta dess utfall till kommande rapport. Dels möter JAYS Ett kvartal som säsongsmässigt är kraftigare, många som köper elektronikprylar och framförallt hörlurar inför semester, resor, utomhusaktiviteter, m.m. Samtidigt har man stöd utav de nya butikerna som under våren utökats från 2500 till 4000. Under samma tid har man kunnat skåda straka rörelser på försäljningslistor på både stora och små onlinebutiker, samt klättrande placeringar på popularitetslistor hos betyg- och prisjämförelse hemsidor. Detta i kombination av den extrem stora mängden JAYS hörlurar man själv kan observera användas, och som rekommenderas av butikspersonal, är jag övertygad om att bolagets försäljning är på väg åt rätt håll och att vi ser tydliga bevis på detta i kommande rapport.

Med tiden tar Jays stora marknadsandelar.
Hörlurar är någonting som de flesta inte köper allt för ofta. Detta betyder att det tar tid för att nå ut till kunderna när man som ett nytt varumärke intar en ny marknad. Detta gäller framförallt bolag som JAYS där man inte lägger pengar på dyr marknadsförening. Bolaget arbetar istället långsiktigt och kostnadseffektivt via diverse samarbeten, viral marknadsförening och förlitar sig på den ”word to mouth” effekten som naturligt följer efter de mängder utav tester och utmärkelser som bolagets hörlurar vinner. Jays har Sverige som sin hemmamarknad. Det är här som man har haft mest tid att bearbeta återförsäljarna och bygga styrka i varumärket bland konsumenterna. Man har nu fått en extremt stark marknadspenetration. Detta syns dels i försäljningsfördelningen hos JAYS där Sverige står för en betydande andel 38 procent av bolagets omsättning. Sverige är inte ett unikt land utan anledningen till att JAYS säljer så bra i Sverige förklaras främst utav den tid bolaget har haft att bearbeta marknaden. Nu har man börjat jobba ännu hårdare på de asiatiska samt europeiska marknaderna. Detta genom nyanställningar samt genom att fler samarbetspartner och återförsäljare tillkommit. När samma tid har givits till dessa marknader som för Sverige, när både butiker och konsumenter får ögonen ordentligt upp för JAYS produkter tvekar jag inte på att Jays skulle kunna få en liknande marknadsandel som de har i Sverige. Den globala marknaden för hörlurar och in-ear lurar avsedda för portabla mediespelare bedöms av bolaget motsvara mer än 14 miljarder kronor årligen och växer med tvåsiffriga procent tal. Det räcker således med en mycket liten markandspenetration för JAYS för att det skulle innebära enorma intäkter i framtiden. 

Tecken på att Jays växlar upp.
Vd:n för JAYS berättar i intervjun från introduce efter rapporten presenterades att nya produkter är på väg att lanseras inom kort. Han säger vidare att dessa nya produkter kommer “falla väl i linje med vad vi tidigare gjort ”. Sedan Vd:n tog kommandot i bolaget har produktutbudet ändrats kraftigt. Man har dels tagit bort vissa produkter, men viktigast av allt är att man har introducerat ett nytt koncept ”Mobile Music” som innefattar i dagsläget tre modeller, med mikrofon och kontroll (A-jays-four, T-jays-four samt A-Jays-one+). Man har även en mycket populär applikation för Android som är kompatibel med främst A-jays-one+, men även många andra modeller. Dessa produkter är JAYS storsäljare och är de modeller som fått företaget att lyfta till skyarna. Bolaget har trots allt funnits sedan 2006 men det är sedan VD-bytet och omstruktureringen i bolaget som JAYS har synts och hörts ordentligt. Jag har därmed stor tilltro för Vd:n som prickat rätt både hos JAYS och tidigare bl.a. hos DORO där han var med och utvecklade det nu extremt lyckosamma segmentet av mobiler för äldre användare. Därför tror jag starkt på att de nya produkterna kommer stimulera försäljningen ytterligare och stärka Jays produktportfölj och varumärke starkt.

Man har för ca en månad sedan presenterat en nyanställd säljare i Asien och har kort efter rapporten lanserat tre nya tjänster på hemsidan, en grafiskdesigner, en logistikansvarig och en säljare. Detta är en extremt kraftig ökning av personal för ett bolag som tidigare varit omkring 6-7 personer i flera år. Jag ser detta som ett tydligt tecken på kraftigt ökad försäljning samt förbättrade ekonomiska resurser. Det måste ha kommit tydliga signaler om ökad försäljning och nya återförsäljare för att man ska behöva anställa både en ny säljare och en logistiker. Samtidigt är det rimmigt att försäljningen för den icke rapporterade tiden varit så pass god att man även ser det ekonomiskt försvarbart att ta på sig dessa nya fasta kostnaderna.

Jays värdering
Jays aktie handlas med extremt stor volatilitet och det kan vara svårt att bedöma vilken nivå kursen borde ligga på. Företaget visar kraftig tillväxt och förväntningarna är stora. Det är mycket på dessa förväntningar som bolaget tidigare har värderats efter. Jays har precis under de senaste kvartalen nått nollresultat, breake even, och man kan således börja spekulera i vilka vinster som kan nås under de kommande kvartalsrapporterna. Det kan därför vara nyttigt att bolla lite med siffror och försöka värdera bolaget med en metod som vanligen används, P/E-tal. För att ha stöd för sin magkänsla.

Jag har i Excel fört in de sju senaste kvartalsrapporternas resultaträkningar och försökt få klarhet i bolagets kostnadsstruktur. Jag har vidare rensat för vad jag anser vara störande poster, så som; Aktiverat arbete för egen räkning, Övriga rörelseintäkter och Resultat från finansiella poster, för att kunna bedöma kärnverksamhetens kostnadsstruktur och kostnadernas förhållande till de sålda produkternas mängd.

Bruttomarginalenhar höjts från 35 % till 40 % under kvartalet, (Kostnaden för handelsvaror/Nettoomsättning) vilket minskade kostnaderna med 800 K för kvartalet jämfört med vad kostnaderna hade varit med bruttomarginalen från kvartalet innan. 40 % är även en nivå på bruttomarginal som bolaget har väglett för kommande kvartal. Bruttomarginalen har vidare stärkts genom sänkta priser hos huvudleverantören i takt med att beställningsvolymerna ökat. Att bruttomarginalen varit lägre tidigare förklaras av att kostnaden för spill vid framtagning utav nya modeller och varuprover m.m. blir procentuellt större när försäljningen är mindre eller om nya produkter har lanserats. Dessa effekter minskar i takt med att omsättningen växer och dessa kostnader får således mindre procentuell påverkan på bruttomarginalen. Även om Bolaget planerar att lansera nya produkter framöver tror jag att med stöd av kraftigt ökad omsättning att bruttomarginalen kan hållas på denna nivå.

Övriga externa kostnaderhar de senaste tre kvartalen legat jämt omkring 22-23% av omsättningen. (omsättningarna har varit 11,2 M 17,8 M och 14,8 M) Denna post kommer säkert att sjunka i storlek när fler skalfördelar infinner sig. Denna post har tidigare varit i nivåer på 25 % för 8M omsättning 35 % vid 6M, 59 % vid 6M. Det finns alltså fasta kostnader som inte ökar i takt med försäljningen.Jag förväntar mig nivåer kring 20-25% framöver beroende på vad omsättningen hamnar på.

Övriga rörelsekostnaderhar sjunkit kraftigt till 1 % av omsättningen för kvartalet från de senaste 3 tidigare kvartalens 4-5 % av omsättningen. Kostnaden för denna post har tidigare varit genomsnitt 500 K. Då denna post sällan korrelerar med omsättningen i övrigt anser jag att man kan låta detta historiska genomsnitt vara den bästa gissningen man kan göra för kommande kvartal.

Personalkostnadernahade i detta kvartal ökat till 2M kr, och denna ökning förklaras utav en positiv semesterlönejustering, Tidigare har personalkostnaderna på 6-7 personer vart omkring 1,5 M per kvartal, i september blir det 3 nya anställda och detta ger då en uppskattad lönekostnad på ca 2 M framöver, med hänsyn taget till att Vd:n och viss annan personal har en aning högre lön.

Med dessa antaganden för kostnaderna för kommande kvartal vore följande nivåer på vinst och därmed även potentiella kursnivåer med varierande P/E-multiplar möjliga.

Omsättning   Vinst    kurs vid P/E     P/E-20             P/E-25            P/E-30

18M                1M                              12Kr                15Kr                18Kr

20M                1,5M                           17Kr                21Kr                25Kr

22M                1,8M                           21Kr                26Kr                31Kr

24M                2,2M                           25Kr                32Kr                38Kr

Det är viktigt att ha i åtanke att Jays precis har kommit över de nivåer i försäljning som lett till nollresultat. Om omsättningen växer vidare kommer vinsttillväxten vara mycket hög. Se bara i ovanstående tabell hur det endast krävs en 30% ökning av omsättning från 18 M till 24 M för att den potentiella vinsten ska växa över 100% från 1M till 2,2M. Detta betyder att det egentligen är för tidigt att värdera bolaget med P/E-tals metoden, och om man gör det bör man ha en hög multipel. En rimlig multipel på P/E tal är nämligen den förväntade procentuella vinsttillväxten i årstakt. Det man däremot kan ta med sig av dessa förenklade beräkningar är att även på mer ”normala” lägre nivåer på P/E-tal kan kurser långt över dagens nivå motiveras redan i oktober, då innevarande kvartal kommer presenteras. För de som inte tror på lika snabb expansion och försäljningsökning, kan man ändå se potentialen i kursutvecklingen på några kvartals sikt när försäljningen nått och stabilt ligger över 20M.

En fråga värd ställa är om inte den genererade vinsten kommer att ätas upp av expansionskostnader, och att bolaget således inte kommer visa vinster framöver? Svaret på den frågan är enligt mig ett tydligt nej. Man har så sent som i höstas genomfört en övertecknad nyemission på 12 M och under våren ökat kassan med ytterligare 10 M genom de optioner som legat ute. Detta är kapital man haft tillgänglig under det senast rapporterade kvartalet och man har ändå minskat sina kostnader. Vd:n utryckte även i intervjun hos Introduce att det ”primära målet för perioden var positivt rörelseresultat”. Det verkar inte som att bolaget försöker öka sin omsättning till vilket pris. Således tror jag inte bolaget kommer att försöka expandera med större kostnader framöver heller. Jag tror den slimmade resultaträkningen kommer att ge avtryck och att vi ser en god vinstutveckling under de kommande kvartalen.

Tredje kvartalet (Nov-Jan) som presenterades i Maj hade en försäljning på 17.8 M och visade en förlust på 300 K. Fjärde kvartalet (Feb-April) som presterades i slutet juni hade en försäljning på 14.8 M (3 M mindre än Q3) och ett rörelseresultat vinst på 500 K (800 K bättre än Q3)- häpnadsväckande starkt!

Utöver denna mer fundamentala värderingsmetod påverkas kursen i Jays starkt utav nyhetsflöde. När bolaget presenterar nya återförsäljare, samarbeten eller nya produkter har kursen historiskt regerat kraftigt uppåt. Detta är givetvis en mycket viktig typ av trigger att ha i åtanke på kort sikt.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera
• 1984 läsningar