Axis, Ericsson, H&M och WeSC

Axis: rejäl vinstvarning Axis annonserade nu på morgonen lite oväntat en rejäl vinstvarning. Bolaget indikerar att försäljningen i Q2 hamnar på cirka 742 miljoner kronor (Redeye: 840 miljoner kronor) och rörelseresultatet på 76 miljoner kronor (Redeye: 121 miljoner kronor). Därmed är avvikelserna relativt stora och dessutom låg Redeye bland de lägsta i marknaden. Trots de svaga siffrorna så är försäljningstillväxten i Q2 y-o-y 10 procent och troligen 20-25 procent valutajusterat. Axis menar att i det korta perspektivet så kan bolagets försäljning av nätverksvideoprodukter tidvis vara ryckig men däremot på lång sikt är förutsättningarna goda för en fortsatt positiv utveckling inom nätverksvideoområdet. Vi håller med om detta. Dock så var Axis Q1-rapport mycket stark vilket gjorde att marknadens estimat skruvades upp rejält inför Q2. Uppenbarligen för mycket. Dock så hade Redeye en relativt försiktig förhållning till värderingen då vi innan dagens vinstvarning hade vi ett DCF-värde på 145 kronor per aktie, vilket således inte indikerade någon uppsida. Vi tror att Axis-aktien idag kommer att tappa rejält, säkert minst 10 procent, och vi kommer troligen att justerar ned vårt DCF-värde och våra estimat med säkert 10 procent. 

Ericsson förvärvar Telcordia Ericsson annonserade igår att de köper det amerikanska bolaget Telcordia för 1,15 miljarder dollar. Bolaget omsatt under det senaste året (som slutade 31 januari 2011) 739 miljoner dollar och visade ett rörelseresultat på 185 miljoner dollar (25 procent). Dock så har tillväxten varit nära noll både omsättningsmässigt och rörelseresultatmässigt. Telcordia levererar driftstöds- (OSS) och affärssystem (BSS) för operatörer. Eftersom just stödsystem till operatörerna blir alltmer komplex och att dessutom operatörerna inte har tillräckligt bra system för att hantera de komplexa miljöerna som nu bildas (med många olika terminaler, olika typer av trafik, olika typer av debitering etc.) gör att vi faktiskt tror att detta är ett intressant tillväxtsegment. Marknaden för Telcordias tjänster ligger troligen runt 35 miljarder dollar och förväntas växa med 6-8 procent per år. Genom att sälja Tetcordias produkter i Ericssons betydligt större försäljningskanaler borde vara en utmärkt ide. Ericsson betalar P/S 1,6x och ett P/E-tal på knappt 10x för 2010-års siffror vilket vi inte tycker verkar vara så utmanande. Å andra sidan har Ericssons tidigare förvärv inte varit speciellt lysande. Ericsson-aktien steg med knappt två procent och vi återupprepar vårt DCF-värde om 95 kronor per aktie. P/E-talet för 2011p är cirka 14x.

HM: Besvikelse från H&M Försäljningen för H&M ökade med 12 procent under maj månad. I jämförbara enheter (etablerade butiker) ökade försäljningen 2 procent. Även om detta var bättre än fjolårets ökning på 6 procent var det lägre än vad analytikerkåren väntat sig. Här låg förväntningarna på 14,9 procent och en ökning med 6,3 procent i jämförbara butiker. Även om det utvecklas hyfsat räknar vi med att detta tolkas som en mindre besvikelse. Vi förväntar oss att höga bomullspriser fortsatt slår igenom samt sämre genomförsäljning vilket väntas pressa marginalen. På våra prognoser handlas aktien till 24,0x 2010/11 och 19x 2011/12. Vinsttillväxten väntas uppgå till 19 procent i snitt under perioden 2011-2013. Värderingen känns utifrån dessa förutsättningar väl stretchad och vi upprepar en försiktig inställning till aktien.

Spanska Inditex Group (Zara etc) har även kommit med siffror som avser bolagets första kvartal 2011 (feb-apr). Här ökade försäljningen med 11 procent (fram till 12 juni även 11 procent). Det var över förväntan. Bolaget har etablerat 110 nya butiker under perioden varav Australien utgör en ny marknad. Ytterligare nya marknader kommer framöver bli S Afrika, Taiwan och Peru. En rejäl satsning på e-handel kommer under hösten att göras för samtliga koncept (P&B, Massimo, Bershka etc). Zara öppnar även för e-handel i USA. Inditex strategi med multibrand-satsning och etablering i södra hemisfären skiljer sig från H&M. Inditex-aktien handlas till P/E 20,7x 2011/12 och 18,2x 2012/13. Aktien har i år gått upp med 10 procent medan H&M är oförändrad.

WeSC: högavkastande och billigt WeSC har gjort bokslut och där försäljningen ökade med 20 procent (lokala valutor) till 408 miljoner kronor. Bolagets rörelseresultat uppgick till 41,8 miljoner kronor. Det var lägre än fjolårets 58,2 miljoner kronor. Under det fjärde kvartalet har bolagets försäljning minskat till 86,5 från 90,3 miljoner kronor. I lokala valutor visade dock bolaget upp en ökning med 3 procent. Rörelseresultatet uppgick till 1,3 miljoner kronor. WeSC redovisade nyligen även förorder för höst- och vinterkollektionen som ökade med 21 procent i lokala valutor. Bolaget räknar under verksamhetsåret 2011/12 att växa med 15-20 procent samt att förbättra rörelsemarginalen från 2010/11. En utskiftning till aktieägarna väntas även klubbas igenom om 5 kronor per aktie vilket ger en yield på goda 8,6 procent. Aktien handlas till under P/E 10x 2011/12 vilket börjar kännas attraktivt.

Orexo: Abstral lanseras i Kanada Igår blev det officiellt att Abstral (genombrottssmärta vid cancer) lanserats i Kanada av partnern Paladin Labs. Detta är en inte oväsentlig marknad för smärtläkemedel, väl i nivå med vissa av de stora länderna i EU som exempelvis Frankrike och Storbritannien. Läkemedel mot genombrottssmärta är dock en openetrerad marknad i Kanada där snabbverkande morfin och oxykodon är mest utbrett använt. Ännu är enbart Onsolis tillgängligt i Kanada. Paladin Labs anser vi är en bra partner som har ett eget smärt-franchise uppbyggt och därmed redan etablerade kontaktytor mot smärtläkare och onkologer. Bolaget marknadsför produkter som Tridural (tramadol), Metadol (metadon) och Pennsaid (diclofenak). Smyglansering av Abstral skedde redan för 2 månader sedan under ett så kallat "compassionate early use program". Vi räknar i våra prognoser med en prissättning i Kanada nivå med den som råder i USA, men med blygsamma intäkter i år.

Orexo kunde under dagen även meddela att projektet OX27, ett nytt läkemedel mot genombrottssmärta, framgångsrikt genomgått en första fas I-studie. Nästa steg är ännu en säkerhetsstudie på friska frivilliga patienter, där upprepad dosering av läkemedlet ska genomföras. Detta är ett viktigt steg i utvecklingen för att visa att OX27 kan ges mer frekvent än redan godkända fentanylbaserade läkemedel mot genombrottssmärta. Vi räknar med studien ska kunna genomföras i år. Orexo genomför en garanterad emission på 250 miljoner kronor och har en ganska stadd kassa. Räkna med att bolaget utnyttjar den finansiella styrkan med att ha ett högt tempo i de egna kliniska utvecklingsprojekten; OX219, OX51 och OX27. Räkna dock med ett begränsat nyhetsflöde kring dessa, då målet är att hålla konkurrenter så dåligt informerade som möjligt. Nästa nyhet av dignitet är att Boehringer Ingelheim inleder fas I-studier med OX-MPI (smärta) under det andra halvåret i år, vilket kommer aktivera en milstolpsbetalning på i storleksordningen 10 miljoner euro. Vi anser att pågående emission är en attraktiv investeringsmöjlighet som kommer ligga till grund för att bygga bolaget vidare med egen försäljning och flera produkter i marknaden till 2014.

Capilon: VD slutar

Häromdagen meddelades att Alex Molvin slutar som koncernchef. Beskedet överraskade oss definitivt då vi såg honom som synonymt med Capilon. Alex Molvin har varit i sin befattning ända sedan bolaget skapades år 2005 genom att Termoregulator knoppades av från Pilum. Orsaken till att han slutar ligger på det personliga planet. Han menar att hans intresse främst ligger i att utveckla mindre bolag, medan Capilon är på väg att bli relativt stort med en omsättning över en halv miljard kronor. Att anledningen skulle vara relaterad till motsättningar i bolaget eller några problem har vi också väldigt svårt att tro. Den senaste delårsrapporten var ju en toppnotering resultatmässigt. Capilon letar nu efter en permanent ersättare och under tiden är styrelsemedlemmen Göran Sigfridsson tillförordnad VD. Han var tidigare under lång tid VD för Beijer Electronics och säkerligen väl kvalificerad. Capilon är så pass decentraliserat att denna övergång knappast påverkar verksamheten på kort sikt. Det som möjligen kan oroa något är att aktiviteten på förvärvssidan blir lidande. Här finns en viss risk att de tappar tempo innan den nye koncernchefen har tillträtt.