Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | AarhusKarlshamn |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 173.00 |
| Aktuell Kurs | 236 |
| Förändring | +36.4% |
Aarhuskarlshamn (AAK) har varit en tråkig aktie att äga det senaste året. Medan börsen stigit med nästan 20 procent har AAK:s aktie stått och stampat runt 175 kronor. Bokslutsrapporten som bolaget lämnade på fredagsmorgonen togs dock emot positivt av marknaden och aktien tog ett litet skutt uppåt på eftermiddagen.
Tillverkning av livsmedelsfetter är ingen glamourös verksamhet. Tillväxttakten är låg och lönsamheten mager. AAK, som har sitt ursprung i margarinindustrin, har emellertid under senare år utvecklats till en lönsam nischspelare med inriktning på specialfetter. En stor del av tillverkningen utgörs visserligen fortfarande av bulkprodukter, men vinsterna från koncernens specialprodukter blir allt fetare.
Detta syns i siffrorna för helåret 2010. Totalt backade omsättningen med 7 procent för koncernen, till 14,8 miljarder kronor, men rörelseresultatet hölls ändå uppe och blev oförändrad på cirka 825 Mkr. Lönsamheten steg med andra ord och det starka kassaflödet ledde till en minskad skuldsättning och således en kraftigt minskad räntekostnad, vilket gav ett nettoresultat på 580 Mkr (415). Det var en ökning med 40 procent jämfört med året innan.
Förutom satsningen på mer lönsamma specialfetter genomförde ledningen stora besparingar under lågkonjunkturen, som nu ger effekt. Det kommande året satsar AAK på att ytterligare satsa på områden med högre lönsamhet än de traditionella livsmedelsfetterna, som fetter till bagerier, choklad- och konfektyr branschen, fetter till bebismat och en större geografisk exponering mot tillväxtländer som Kina och Brasilien.
Ett av AAK:s paradområden är just tillverkning av kakaosmörersättning (CBE) till choklad- och konfektyrindustrin. Efterfrågan på den här typen av fetter har ökat kraftigt sedan EU tillät chokladindustrin att ersätta 5 procent av kakaofettet med andra fetter. CBE-produkterna är inte bara billigare än kakaofett utan kan även ge chokladen bättre egenskaper.
Då en betydande del av kunderna finns inom livsmedelsbranschen är intäkterna relativt konjunkturstabila, vilket även syns om man studerar den historiska utvecklingen av intäkterna. Men för att få tillväxt krävs satsningar på de mer snabbväxande nischerna som beskrevs ovan.
Sådana satsningar tar tid att genomföra då leverantörsavtalen inom branschen oftast är fleråriga och svåra att komma ur. Men AAK:s satsning inleddes för 2-3 år sedan på allvar, vilket nu borde visa sig på siffrorna i form av en starkare försäljningstillväxt.
Till dagskurs 174 kronor värderas AAK till p/e 11,4 på fjolårets vinst. Under innevarande år räknar vi med en försäljningstillväxt på 5-6 procent, och en rörelsemarginal som förbättras något jämfört med 2010. Det ger p/e 11 ungefär.
De senaste fem åren har AAK värderats till i genomsnitt p/e 12, vilket känns som en rimlig värdering för en underleverantör till en så mogen bransch som livsmedelsindustrin. Ska AAK värderas till denna nivå är uppsidan cirka 10 procent.
Det är för lite för att vi ska rekommendera köp i dagsläget, trots att bokslutet var ett steg i rätt riktning.
