Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | AarhusKarlshamn |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 149.75 |
| Aktuell Kurs | 236 |
| Förändring | +57.6% |
AarhusKarlshamn faller tungt på fredagsbörsen efter att lämnat sin kvartalsrapport. Uppenbarligen hade marknaden väntat sig mer än 13 procents förbättring av rörelsevinsten, vilket var det som AAK hade att bjuda på.
Något som bidrar starkt till den sura kursreaktionen är att företaget tecknar en dyster bild av läget för sina ersättningsprodukter för kakaosmör, vilka används av chokladtillverkare.
Att satsa på specialfetter snarare än på bulprodukter är ett bärande inslag i AAK:s strategi och har starkt drivit på tillväxten i koncernen på senare år. Incitamenten för chokladindustrin att gå över till alternativ var extra stora under fjolåret. Efterfrågan på chokladprodukter minskade, vilket pressade lönsamheten samtidigt som priserna på kakaosmör nådde rekordhöjder.
Det ledde till investeringar i ökad produktionskapacitet från fettillverkarnas sida och det håller tillbaka lönsamheten i branschen i år. AAK har det extra kämpigt i och med att en stor del av försäljningen går till Östeuropa, där folk för övrigt äter ovanligt mycket choklad. Här verkar efterfrågan återhämta sig långsammare än på andra marknader.
Under första kvartalet blev rörelsevinsten för affärsområdet Chocolate & Confectionery Fats, CCF, 76 Mkr vilket var i stort sett oförändrat mot samma kvartal i fjol (74 Mkr) och ett stort tapp jämfört med föregående kvartal (147 Mkr).
I rapporten skriver AAK att på kort sikt väntas inte ökade volymer kompensera den överkapacitet som just nu finns i producentledet. Så negativt har man inte uttryckt saken tidigare.
Eftersom CCF drar in över 40 procent av koncernens resultat är det allvarligt att den delen inte ser ut att bidra med vinsttillväxt i år. Det andra stora affärsområdet inom AAK är Food Ingredients som producerar fetter för livsmedelsbranschen. Här steg rörelsevinsten med 26 procent till 101 Mkr, vilket var godkänt. AAK har flera intressanta nischprodukter på området, som nyttiga fetter som används i modersmjölkersättning.
Totalt redovisar koncernen en rörelsevinst på 178 Mkr exklusive engångseffekter under första kvartalet (157). På rullande 12 månader ligger siffran på 848 Mkr. AAK har ett börsvärde på 6,1 miljarder kronor och en nettoskuld på 2,8 miljarder, vilket tillsammans ger ett företagsvärde på 8,9 miljarder. AAK värderas med andra ord till lite drygt 10 gånger det rullande rörelseresultatet.
Räknat på p/e-tal tippar vi att värderingen ligger kring 11 gånger årets vinst, kanske något mer. Vi tror då på i princip oförändrad rörelsevinst i år, men kraftigt fallande räntekostnader tack vare AAK:s excellenta skuldbantning och det låga ränteläget.
Den normala värderingen av AAK:s vinster har legat på i snitt 12 under de senaste 5 åren och det känns rimligt för en underleverantör till en så mogon bransch som livsmedelsindustrin. Det är med andra ord vinsttillväxten som ska till för att driva aktien högre i nuläget.
Marknaden ser inte ut att ge så mycket draghjälp i år och även om AAK har en del synergivinster kvar att plocka ut ur fusionen så ser vi på kort sikt en begränsad potential i aktien.
På längre sikt kvarstår storyn om satsningen på specialfetter som vinstdrivare. AAK har varit duktiga på att hitta specialprodukter som växer mer än marknaden och betingar högre priser än bulkprodukter. Det är en liten knäck att se att kapacitetutbyggnaden inom CBE överträffade efterfrågan så snabbt, men med en bättre konjunktur och kanske ett godkännande av CBE i USA så kan det ändras.
På kort sikt, 3-6 månader, anser vi dock att man kan vänta med att köpa AAK-aktien.
