Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Addtech |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 176.00 |
| Aktuell Kurs | 178.5 |
| Förändring | +1.4% |
Börsens handelsbolag betraktas över lag som tämligen tråkiga, men rätt skötta kan de ge en mycket bra avkastning över tiden. Inriktningen på handel med tekniska komponenter och system till framför allt den tillverkande industrin innebär visserligen ett stort konjunkturberoende, men affärsmodellen innebär samtidigt att bolagen snabbt kan anpassa verksamheten till dåliga tider och därmed undvika förluster. Omvänt brukar det snabbt bära iväg uppåt när konjunkturen vänder.
Addtech är inget undantag i det fallet. Under det förra brutna verksamhetsåret 2009/2010 minskade koncernens omsättning med 17 procent och resultatet i det närmaste halverades till 6,60 kronor per aktie. Men tack vare kraftfulla besparingar på 150 Mkr har bolaget under de tre första kvartalen under innevarande räkenskapsår 2010/2011 kunnat redovisa en rejäl resultatökning på 86 procent. Detta i takt med att efterfrågan från industrin åter börjat ta fart.
Addtechs målsättning är att öka resultatet med 15 procent per år över en konjunkturcykel. Det är en strategi som förutsätter förvärv, och just successiva förvärv är något av Addtechs kännetecken. I snitt har bolaget köpt fem bolag om året under den senaste tioårsperioden och lämpliga uppköpskandidater saknas inte. Det finns gott om välskötta handelsföretag som står inför ett generationsskifte och där ägarna gärna ser att verksamheten lever vidare i en god och expansiv affärsmiljö. Närmare hälften av Addtechs omsättning ligger i Sverige, men bolaget ser hela Norden som sin hemmamarknad, och har under senare år även börjat kasta lystna blickar på andra länder i Europa.
Hittills under det innevarande räkenskapsåret har 15 bolag förvärvats med en samlad omsättning på 770 Mkr. Det motsvarar nästan en femtedel av den rullande omsättningen på 4,2 miljarder kronor och ger således en stark omsättningsutveckling även nästa år. Förvärvsstrategin har lett till att koncernen idag omfattar drygt 95 bolag där grundtanken är att varje bolag på något sätt skall vara marknadsledande inom sitt valda specialområde. Omsättningen har under de första nio månaderna under innevarande år ökat med totalt 19 procent, varav 15 procent organiskt.
Koncernen delas in i fyra affärsområden. Industrial Solutions är det största med cirka 35 procent av koncernintäkterna, följt av Components (26 procent). De övriga två, Energy & Equipment och Life Science, står för vardera cirka en femtedel av omsättningen. De två förstnämndas kundkrets utgörs till övervägande del av stora industribolag och det är dessa två som växer starkast i dagsläget. Lönsamheten är dock betydligt bättre i de två mindre affärsområdena Energy & Equipment och Life Science, med rörelsemarginaler på 10 procent det senaste året, till skillnad mot Industrial Solutions och Components 7-8 procent.
Den breda kundbasen gör att verksamhetsrisken är generellt ganska låg. Addtech har en god mix av kunder inom konjunkturkänsliga sektorer och en betydande del inom exempelvis medicinteknik som är stabilare över en konjunkturcykel. Orderingången är på uppåtgående inom alla affärsområden och när volymerna stiger ökar även lönsamheten. Rörelsemarginalen låg på 8,1 procent (5,9) under de första nio månaderna och vinsten efter skatt landade på 10,6 kronor per aktie (6,6). Vi räknar med en total vinst per aktie i år på drygt 12 kronor, vilket till dagskurs 181 kronor ger p/e 15. Det är ganska högt, men redan till nästa år faller p/e-talet till drygt 11, givet en tillväxt på 22 procent (förvärv bidrar redan till cirka 18 procent vid full integration) och en rörelsemarginal något över 9 procent, vilket är nära genomsnittsmarginalen under åren 2005-2009.
Ett rimligt p/e-tal är kanske 13 för Addtech med tanke på den starka tillväxten och relativt låga verksamhetsrisken. Det ger en riktkurs på cirka 210 kronor från nuvarande kursnivå. Dessutom är balansräkningen stark med en nettoskuld som understiger vår prognostiserade rörelsevinst för kommande räkenskapsår. Rekommendationen på ett års sikt blir därför köp.
---
Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 8 den 21 februari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.
