Goda utsikter för Alfa Laval

Placera Nu 2011-02-08 17:15 Partneranalys

ANALYS: Alfa Laval följer de övriga verkstadsbolagens mönster och rasar efter att ha presenterat ett bokslut som var ungefär som väntat. I Alfas fall anser vi att nedgången är oförtjänt med tanke på de goda marknadsutsikterna. Kursraset ger därför ett köpläge.

Bolag Alfa Laval
Rek. Köp
Kurs vid analys 127.60
Aktuell Kurs 120.1
Förändring -5.9%
Kursgraf

Både omsättning och försäljning låg ungefär i linje med förväntningarna när verkstadsbolaget Alfa Laval presenterade siffrorna för det fjärde kvartalet på tisdagsmorgonen. Utdelningen höjdes till 3 kronor från föregående års 2,5 kronor per aktie. Tillväxtmålet skruvades upp från tidigare 5 procent till 8 procent över en konjunkturcykel. Men inget av detta kunde glädja marknaden som sänkte aktien med över 4 procent på tisdagen.

Det som sticker ut i Alfas rapport, jämfört med de andra verkstadsbolagens tidigare rapporter, är att försäljningen över helåret faktiskt backade med 5 procent (-1 procent organiskt). Det visar tydligt att Alfas intjäning ligger senare i konjunkturcykeln.

Något som bekräftar detta är att tillväxten tog fart först i slutet av året. Under det fjärde kvartalet steg försäljningen med 14 procent organiskt. Ju senare in på 2010, desto starkare var tillväxten alltså. Även orderingången noterade samma utveckling. Antalet order steg med hela 23 procent organiskt under det sista kvartalet. Allt detta talar för att 2011 kommer att bli ett bra år försäljningsmässigt för Alfa Laval.

Enligt databasen Factsets samanställning av analytikerprognoser väntas Alfa Laval redovisa en försäljningstillväxt på 14 procent under innevarande år och med tanke på den starka orderingången i slutet av fjolåret är det något i underkant enligt vår bedömning. Vd Lars Renström skriver även i bokslutet att man väntar sig en lika stark efterfrågan under det första kvartalet 2011 som under fjärde kvartalet 2010.

Det som talar för detta är en rad olika trender som ökar efterfrågan på koncernens produkter; ett ökat transportbehov tack vare världsekonomins globalisering, högre välstånd i de snabbväxande BRIC-länderna och inte minst ett ökat miljötänkande, som lett till en jakt på energieffektiva tekniklösningar och minskade utsläpp. Inom samtliga dessa områden är Alfa Laval väl positionerat.

Alfa Laval har på senare år utvecklats till ett världsledande företag inom värmeöverföring, separering och flödeshantering. Det handlar om en rad olika produkter - alltifrån värmeväxlare, som överför värme eller kyla, till ventiler och pumpar för att kontrollera flöden vid produktion av exempelvis mejerivaror och läkemedel.

Orderingången ökade starkast i Nordamerika, Ryssland och Sydamerika under året som gick och med stor sannolikhet kommer efterfrågan att vara fortsatt hög på dessa marknader även de närmaste två åren.

Produkterna har ett relativt högt förädlingsvärde och kunderna har visat sig vara beredda att betala bra för produkterna som håller hög kvalitet och är väsentliga delar i större produktionssystem. Många av Alfa Lavals produkter ökar effektiviteten i kundernas produktion och kan därför enkelt räknas hem vid en investering.

Bruttomarginalen ligger omkring 40 procent och rörelsemarginalen är i toppklass inom verkstadssektorn. Under 2010 nådde Alfa en rörelsemarginal på cirka 19 procent, vilket var en ökning från 2009 års nivå på 17,6 procent, trots att försäljningen backade. Rörelsemarginalen har de senaste fem åren snittat på 16 procent.

Bolagets egna finansiella mål är 15 procents marginal. Den lönsamma eftermarknaden står för 28 procent av totalomsättningen och den siffran vill ledningen få upp ytterligare. I år borde Alfa Laval tjäna ännu mer i rörelsevinst med stöd av högre volymer och en stark efterfrågan.

Vi räknar med att bolaget klarar av att hålla en marginal på 19 procent även i år. Normalt sett ska man få högre utväxling på de stigande volymerna men man ska samtidigt inte underskatta de kostnadsökningar som verkstadssektorn möter i form av stigande råvarupriser.

Enligt bolaget kommer detta att kompenseras av prishöjningar mot slutkunden, men vi är ändå försiktiga och räknar med en oförändrad marginal.

Allt detta ger ett p/e-tal på 14,5 för innevarande år och även 2012 borde vara ett starkt år för bolaget. Historiskt har Alfa värderats till klart högre p/e-tal . Därtill är balansräkningen solid med en nettokassa på 550 Mkr, vilket ger utrymme för fler förvärv det närmaste året. Många andra verkstadsbolag i samma storleksklass drivs annars med en nettoskuld som motsvarar 1-2 gånger rörelseresultatet.

De goda marknadsutsikterna, starka orderläget och den relativt försiktiga värderingen gör att vi höjer rekommendationen till Köp efter bokslutet.