Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | BE Group |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 19.10 |
| Aktuell Kurs | 20.3 |
| Förändring | +6.3% |
Tvärniten i konjunkturen märks extra tydligt på stålmarknaden där efterfrågan under de senaste månaderna har säckat ihop och priserna fallit brant. Den dystra utvecklingen har satt BE Groups aktie under hård press. Trots att bolaget går mot ett rekordresultat ligger värderingen nu på rekordlåga nivåer. Visst är verksamheten konjunkturkänslig, men någon måtta får det ändå vara. P/e 2 och en förväntad direktavkastning på i bästa fall 20 procent lockar till köp.
BE Group är en välskött stålgrossist med anor från 1880-talet. Koncernen har länge agerat som flexibel nischspelare i konkurrens med de stora stålproducenternas volymfixerade försäljningsbolag med dess standardiserade utbud. Under senare år har den rollen förstärkts. BE Group har blivit större och bolaget kan idag erbjuda sina kunder ett betydligt bredare produktutbud än tidigare, inte bara i fråga om olika kvaliteter som specialstål, rostfritt och aluminium, utan även när det gäller service.
Serviceerbjudandet innebär bland annat att BE Group utför kapning, blästring, håltagning och målning av olika komponenter. Det kan handla om allt från tämligen enkla tjänster till mer kvalificerad legouppdrag där kunderna lägger ut en del av sin tillverkning på BE Group. Serviceåtagandet innebär att BE Group tillför ett mervärde som medger högre marginaler än den rena stålförsäljningen. Koncernens ambition är att gradvis öka servieceandelen från dagens 37 procent till 50 procent om några år.
En annan målsättning är att lyfta koncernens omsättning genom företagsförvärv i östra Europa. Här ökar efterfrågan på stål snabbare än i övriga Europa och här finns en splittrad branschstruktur som är i behov av konsolidering. BE Group finns redan i Tjeckien, Polen, Slovakien, Baltikum och Ryssland. Under 2008 har koncernen köpt upp två tjeckiska stålgrossister och fler förvärv planeras under de närmaste åren.
I dag är BE Group ett av de ledande grossistföretagen i Norden. Sverige och Finland står för drygt 40 procent av omsättningen vardera, medan marknaderna i öst snabbt är på väg mot en andel på 20 procent. Eftersom de köpta bolagen i Östeuropa har väsentligt lägre lönsamhet än verksamheterna i Sverige och Finland finns det goda förutsättningar för marginalförbättringar när bolagen rationaliseras. BE Groups kärnverksamhet kännetecknas av hög effektivitet och låg kapitalbindning, vilket lett till att bolaget har en lönsamhet som ligger över branschsnittet med rörelsemarginaler på 6-7 procent och en avkastning på operativt kapital runt 35-40 procent.
Strategin att växa geografiskt, och med en ökad serviceandel, innebär att BE Groups långsiktiga förutsättningar ser mycket bra ut. Men stålbranschen är starkt konjunkturkänslig, vilket innebär att resultaten fluktuerar kraftigt över tiden. De senaste åren har världen upplevt en närmast osannolik uppgång i efterfrågan på stål, ledd av nya snabbväxande industrinationer som Kina och Indien. Den närmaste tolvmånadersperioden kommer att präglas av en hård inbromsning, men på sikt väntas stålkonsumtionen öka snabbare än BNP-tillväxten.
För konjunkturkänsliga företag innebär snabba förändringar i priser och volymer tvära kast i resultaten. Feta år följs av magra och knäckfrågan vid värderingen av BE Group är hur bolaget kommer att klara den kommande lågkonjunkturen. Skall man tro aktiemarknaden är undergången nära, men så illa lär det inte bli. BE Group är ett stabilt och välskött bolag med starka marknadspositioner och har alla förutsättningar att klara sig helskinnat genom lågkonjunkturen. Svårigheten ligger i att bedöma hur mycket resultatet kommer att ta stryk när efterfrågan viker och priserna rasar.
Bolagets niomånadersrapport var stark med ett resultat på drygt 8 (6) kronor per aktie. Då ingick visserligen betydande lagervinster som lär förbytas i lagerförluster under fjärde kvartalet på grund av fallande stålpriser. Helårsutfallet kan därför, grovt räknat, väntas bli drygt 8 kronor per aktie, vilket på dagens kurs ger p/e 2. Det är anmärkningsvärt lågt för ett välskött cykliskt bolag. Här har marknaden tagit höjd för en total vinstkollaps under de närmaste åren, vilket knappast är troligt. Historiskt har bolaget klarat sig genom tidigare lågkonjunkturer med äran i behåll. Skulle vinsten, mot förmodan, halveras under nästa år blir p/e-talet ändå bara 4, vilket får höstens kursfall att framstå som en överreaktion.
Det som talar till aktiens fördel på längre sikt är bolagets tillväxtstrategi samt utdelningspolicyn att minst hälften av resultatet skall gå vidare till aktieägarna. För 2008 skulle det innebära oförändrat 3:50 per aktie och en direktavkastning på 20 procent. Det är dock möjligt att styrelsen, med hänsyn till konjunkturen och det pågående återköpsprogrammet, sänker till 2:50, men även så blir direktavkastningen utmärkta 15 procent. Det räcker för att motivera ett köp, speciellt som den hårt nedpressade aktien snabbt kan rekylera uppåt när börsklimatet blir bättre.
Mikael Hårde
