Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | BioGaia |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 117.25 |
| Aktuell Kurs | 160 |
| Förändring | +36.5% |
Biogaia går väldigt starkt. Omsättningen ökade för första halvåret 2010 med 27 procent, rensat för valuta- och engångseffekter. Under samma period ökade rörelseresultatet med 49 procent. För tredje kvartalet sjönk jämförbar försäljningstillväxt till 20 procent vilket var en smula oroande men det skingrades i och med bokslutet där motsvarande siffra för fjärde kvartalet landade motsvarande siffra på 34 procent.
Bolaget är åter på banan alltså. Än mer imponerande är dock rörelseresultatet som steg med 42 procent, motsvarande urstarka 88 procent om man räknar bort valutaeffekter. Det visar att den underliggande verksamheten går urstarkt.
Nu ska man dock inte räkna med hur det "kunde" ha varit, det vill säga exklusive valuta annat än för att se den underliggande trenden. För i kronor och ören är valutan viktig. Det aktieägarna får är en vinst i svenska kronor och inget annat. Och där ser det lite tråkigare ut. För helåret ökade vinsten med 18 procent, och det är svårt att se vad som ska få kronkursen att återförsvagas mot Euron.
Vår bedömning, med brasklappen att valutor är notoriskt svåra att prognostisera, är att det inte är nuvarande nivå som är upphaussad utan snarare jämförelseperioden som var nedtryckt. Små valutor pressas ofta när det är turbulent, såsom 2008 och 2009. Men den svenska ekonomin går som tåget nu, och det betyder en stark valuta. Alltså lär dagens nivåer bestå, om inte rentav förstärkas. Därför ska man inte räkna med att valutaeffekterna klingar av under 2011.
Ser man till verksamheten jämförs Biogaia gärna med Probi, och gott så, men det finns också ett par viktiga skillnader. Probis produkter är riktade mot friska människor som vill konsumera lite sundare matvaror. Biogaias produkter riktar sig till personer som har problem med hälsan. Det betyder att de säljs genom olika kanaler och faller under olika regelverk.
Probis marknad regleras av EFSA som styr vilka hälsopåståenden som bolagen får göra. Biogaias produkter registreras i andra kategorier, exempelvis som naturläkemedel. Det betyder också att marknaden för Biogaia är snävare definierad, Probis produkter är ju i princip användbara för alla.
Målar man med den breda penseln och ser vart livsmedelsbranschen är på väg ser det onekligen ut som om probiotika har medvind. Livsmedelspriserna stiger och ett bra sätt för stora tillverkare som exempelvis Nestlé att få ett starkt säljargument gentemot konsumenterna och därigenom kunna motivera ett högt pris eller att skapa en tydligare nisch.
Dessutom finns det ett stort intresse för "hälsoprodukter" som inte kräver att man lägger om sina kostvanor. Till detta kommer stigande livsmedelskostnader som gör att det kan bli en viktig fråga att kunna påvisa fördelar med ett specifikt livsmedel för att ta ut en prispremie.
Det är sannolikt också därför som EFSA beslutat sig för att rensa upp i marknadsföringsträsket. Många livsmedelsproducenter langar in lite vitaminer, mineraler och annat som "alibi" i annars relativt onyttig kost och lyfter fram fördelarna samtidigt som nackdelarna skyfflas under mattan. Ett bra exempel är frukostflingor där många skryter med högt kostfiberinnehåll samtidigt som de dryper av socker.
En striktare reglering betyder att ogräset försvinner och bra bolag, dit vi tror att Biogaia hör, har bättre chanser att sticka ut. Men Biogaia precis som Probi måste vässa sina studiedata ytterligare ett snäpp. Bolaget skriver att de kliniska prövningarna har uppgraderats för att möta EFSA:s krav.
Värderingen är ganska mastig kring nuvarande aktiekurs runt 112 kronor. Det gäller i synnerhet som valutaeffekterna var kraftigare än vi räknade med i början av året då vår prognos var att bolaget skulle kunna tjäna 3,10-3,30 kronor per aktie. Det är i denna miljö ett styrkebesked att vinsten per aktie kan öka med nästan 30 procent till 2,74 kronor (2,11) trots en rejäl motvind i valutan.
Slutsatsen är att valutan är en väldig hämsko för företaget. Med ett p/e-tal på 40 på konstaterad vinst och på innevarande år 26 är det att tänja på gränserna för vad som är en rimlig värdering. Men tillväxten är så pass hög att aktien, givet att det fortsätter att gå bra för bolaget, snabbt kommer att växa in i värderingen. Dessutom kan man höja lönsamheten något med en högre andel försäljning under eget varumärke samt skalfördelar i verksamheten.
Om man ser till antalet länder som Biogaia planerar lansering i ser potentialen onekligen stor ut. För dropparna har de lanserats i 44 länder med ytterligare 34 länder på väntelistan. För tabletter är de lanserade i 42 länder med färdiga avtal för ytterligare 33. Till detta kommer avtalen med SCA och Nestlé (de senare är lanserade i 18 länder) som kan bli mycket intressanta.
Nu ska man se nyktert på möjligheter och hot och exemplen med USA och Japan att det kan gå långsamt att etablera ett fotfäste på en ny marknad. Men en tillväxt som överstigit 30 procent i flera år talar sitt tydliga språk. Aktien är högt värderad, men på goda grunder. Det mesta talar för att utvecklingen kommer att bestå och då kommer kursen att följa med. Vi upprepar köp.
---
Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 8 den 21 februari 2011. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.
