Biogaia nyttig krydda i portföljen

Bolag	BioGaia
Rek.	Köp
Kurs vid analys	59.00
Aktuell Kurs	160
Förändring	+171.2%

Biogaia har bevisat verkshöjd i sina produkter och en försäljning som trots en fokuserad säljstrategi växer kraftigt. Det finns strukturell tillväxt i marknaden, möjlighet att ta ytterligare marknadsandelar och slutligen också att lansera nya produkter. Således tror vi att den höga tillväxten består trots tuffa makroekonomiska förhållanden, något som är svårt att säga om särskilt många aktier på börsen idag. Med en stark balansräkning ovanpå detta och en värdering som genom vinsttillväxten sjunker till under tio nästa år är aktien klart köpvärd.

Biogaia är ett bioteknikbolag med 43 anställda verksamt inom probiotikamarknaden, det vill säga produkter med positiva hälsoeffekter. Det är en marknad där bland annat Probi är verksamt och båda dessa bolag går väldigt bra och vi tror att probiotikamarknaden kommer att fortsätta växa kraftigt kommande år. Biogaias produkter baseras på olika stammar av mjölksyrabakterien Lactobacillus Reuteri. Det är produkter där bolaget har dokumenterat positiva effekter och just detta är något som särskiljer Biogaias produkter från många andra hälsopreparat på marknaden.

Det är också en anledning till att bolaget vart en i huvudsak fokuserad försäljningsstrategi där produkterna marknadsförs mot läkare och bland annat säljs på apoteket vilket ger högre trovärdighet mot kunderna, till skillnad från andra hälsorelaterade produkter som främst säljs i dagligvaruhandeln (där förvisso även en del av Biogaias produkter står att finna).

Vidare arbetar bolaget även med förpackningsteknologier och leveranssystem eftersom en stor del av utmaningen för probiotiska produkter är att behålla de hälsofrämjande egenskaperna genom distribution och lagerhållning, något som kräver specialförpackningar. Biogaias produkter utvecklas idag för användning inom kolik, oral hälsa samt mage/tarm. Produkterna kommer i form av tabletter, droppar och munhälsoprodukter samt insatsprodukter såsom sugrör och kapsyler. Det innebär en stor flexibilitet i användningen. Biogaia har avtal med ett flertal stora distributörer och livsmedelsproducenter, bland annat Nestlé och Sunstar, och produkterna säljs under de senares varumärken men är "co-brandade" det vill säga att Biogaias varumärke också finns med på konsumentförpackningen.

Intresset för probiotika har ökat stadigt vilket också syns i omsättnignen för de bolag som är verksamma inom området och det utvecklas kontinuerligt nya applikationer och metoder att införliva probiotika i andra livsmedel. Det finns naturligtvis en risk för att produkter med en viss prispremie blir mer svårsålda relativt "normala" livsmedel under en lågkonjunktur men än så länge har det inte synts i siffrorna för Biogaia. Och det finns en underliggande strukturell tillväxt i denna marknad som tar en växande andel av den totala livsmedelsmarknaden. Vidare så öppnas det upp nya marknader för Biogaia. Senast var det ett avtal med indiska Tablets India Ltd som innebär lansering i Inden under första halvåret i år.

Avtal har även knutits med bolag i Serbien och Schweiz under kvartalet. Samtidigt kommer nya leveranssystem medföra att Biogaia kan addera nya Reuteriapplikationer. Dessutom finns det en möjlighet till merförsäljning genom leveranssystemet LifeTopCap. Under första kvartalet i år tecknades avtal med ett mexikanskt vattenföretag med lansering nästa år. Bolagets andra förpackningsdel, Twopac, som är hälftenägt av Biogaia och redovisas som intressebolag, har gått med förlust men vi spår en vändning till ett litet lus i år när försäljningen tar fart.

En smolk i tillväxtbägaren är Biogaias satsning i Japan som har visat sig mer problematisk än väntat. Dels på grund av en misslyckad initial satsning på soyaprodukter och dels då den japanska marknaden överlag ter sig mycket svårflörtad. Än så länge går den japanska verksamheten med förlust och det finns en risk, eller chans om man så vill, att denna läggs ned om inte den nya strategin med fokus på droppar och sugrör faller väl ut.

Under första kvartalet ökade omsättningen med 45 procent och rörelseresultatet steg med 78 procent. Om bolagets tillväxt kvarstår vid 40 procent och försäljningskostnaderna som andel av försäljningen är konstant, vilket sannolikt är för högt räknat då det finns skalfördelar, samt att övriga kostnader ligger kvar på nivån för första kvartalet kan bolaget tjäna uppemot 3,40 per aktie i år. Det förutsätter noll skatt (bolaget har stora förlustavdrag) samt ett neutralt finansnetto. Det betyder ett p/e tal på drygt 14 för i år. Om tillväxten mattas något, ned till 30 procent för 2010 blir vinsten per aktie 4,6 kronor.

Det motsvarar ett p/e tal på drygt tio för en aktie med hög vinsttillväxt och en solid balansräkning. Det är mycket lågt och tillväxten kan mycket väl ligga kvar på samma nivå som nu eller rentav accelerera vilket innebär höger vinst per aktie än i ovanstående räkneexempel. Även om man tar hänsyn till bolagets ringa storlek och åsätter aktien en small-cap rabatt för detta är den fortfarande mycket attraktiv. Och bolaget handlas till lägre multiplar än Probi så även i ett relativperspektiv ser aktien billig ut. Till riskerna hör fortsatta förluster i Japan samt bolagets valutaexponering som med en stark Euro kostat pengar. Men det är risker väl värda att ta givet potentialen. Vi rekommenderar därför Köp i aktien.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 27 april. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera