Bra drag i Biogaia

Placera Nu 2010-03-04 15:15 Partneranalys

ANALYS FRÅN BÖRSVECKAN: Förväntningarna har varit mycket höga på Biogaia efter flera år av hög tillväxt. Och bolaget lyckas också möta förväntningarna gång på gång. Det betyder att det är lätt att motivera den höga värderingen.

Bolag BioGaia
Rek. Köp
Kurs vid analys 96.75
Aktuell Kurs 160
Förändring +65.4%
Kursgraf

Nyckeln till Biogaias värdering får nog sägas vara den höga tillväxten. Lönsamheten är redan hög och en fortsatt bra utveckling på översta raden krävs för att motivera ett relativt högt p/e-tal. Därför var det ett styrketecken att Biogaia i fjärde kvartalet presterade en försäljningstillväxt på 33 procent, vilket var väsentligt bättre än under tredje kvartalet då motsvarande siffra var 15 procent. Farhågor om att tillväxten gått i stå borde nu ha kommit på skam. Under 2009 gick Biogaia in i 16 nya länder och planen är att addera ytterligare 20 nya länder under 2010. Går planerna i lås lär det bli mycket lukrativt för bolaget.

Biogaia grundades för nästan exakt 20 år sedan, 1990, av nuvarande vd Peter Rotschild och vvd Jan Annwall som hade köpt patenten kring bakterien L Reuteri. Denna har en påvisat positiv effekt på människans hälsa och efter ett antal nya patent och teknologiutveckling har bolaget ett antal produkter inom så kallad "functional foods", det vill säga mat som gör mer än mättar, såsom att minska risken för magbesvär. Sedan bolaget grundades har bolaget växt till en omsättning på drygt 203 miljoner kronor 2009 och 45 anställda. Enligt bolaget hade redan 2007 över 2 miljarder dagsdoser av L Reuteri sålts världen över och bolaget har i dagsläget försäljning i över 40 länder.

Tillväxten har de senaste åren varit i genomsnitt 38 procent och under 2009 landade tillväxten på goda 31 procent trots en "svacka" under tredje kvartalet då tillväxten föll på grund av tidigarelagda leveranser. Givet framgångarna på nya marknader hittills och potentialen i årets lanseringar så är förutsättningarna goda för flera år  till av mycket hög tillväxt. På kort sikt sker det främst genom att bolaget går in på nya marknader, men man kan också se tillväxtpotential genom nya applikationer där bolaget spenderar en hel del utvecklingsresurser.

Till de viktigare avtalen som bolaget slutit på sista tiden får man nog räkna avtalet om distribution med Nippon Access i japan. Det är en marknad som varit väldigt problematisk för Biogaia och med en stark grossist som partner finns en hygglig chans att problemen nu nått vägs ände. Det skulle betyda mycket för vinsten och därmed också för aktiekursen.

Med ett antagande om 25% rörelsemarginal och en genomsnittstillväxt på 18 procent den närmaste 10-årsperioden är aktien värd strax över 100 kronor. Uppsidan på dessa antaganden är en större hävstång vid större volymer. Nedsidan är ett abrupt slut på tillväxten. Det senare bedömer vi som högst osannolikt givet det positiva mottagande som bolagets produkter redan får i land efter land, men trender kan naturligtvis svänga.

För innevarande år tror vi bolaget kan tjäna omkring 3,10-3,30 kronor per aktie. Det bygger på ett antagande om 30 procents tillväxt och en rörelsemarginal på 26-27 procent (23,5 procent 2009). Det senare baserar vi på fallande administrativa kostnader i relation till försäljningen samt att även FOU kostnaderna sjunker som andel av den totala försäljningen. I absoluta tal tror blir det ändock en ökning. Det ger ett p/e tal till kursen 90 kronor på omkring 28 gånger vinsten. Högt, ja. Men inte i relation till förväntad tillväxt. För nästa år tror vi att bolaget kan öka vinsten uppemot 5 kronor per aktie när de nya länderna bidrar med fullt genomslag till omsättningen vilket ger än större marginalförbättringar. Då sjunker p/e-talet till omkring 18 gånger 2011 års vinst.

Förmågan att höja lönsamheten är viktig för att aktien ska kunna växa in i värderingen och det är ganska lätt att se bra möjligheter här. FOU budgeten är omfattande men också driven av ett antal studier som nu genomförs och som kommer att klinga av. I övrigt är mycket av grundarbetet redan gjort och framgent kan man hålla tillbaka på kostnaderna här. Vidare är även administrationskostnader inte lika rörliga som försäljningskostnader och där slår skalekonomier snabbt in. Bolaget har som mål att nå 25 procents nettomarginal inom 3-5 år. Vår prognos för 2011 motsvarar en nettomarginal på 22 procent.

Med ett p/e-tal under 20 blir värderingen mer aptitlig, i synnerhet om man betänker att bolaget är skuldfritt och har en bra nettokassa på knappt 6 kronor per aktie. Efter en stark kursutveckling har förvisso potentialen minskat i aktien men givet det starka bokslutet samt en väldigt förtroendeingivande historik är detta en snabbväxare som vi gärna sätter vår lit till. Beslutet att ge en extrautdelning på 60 öre per aktie (utöver ordinarie 90 öre per aktie) visar att ledningen är komfortabel med nuvarande finansiella situation samtidigt som det också är aktieägarvänligt att inte samla kassa i ladorna utan tydligt behov. Vi upprepar köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 9 den 1 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.