Bringwell på rätt spår

Bolag	Bringwell
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	2.48
Aktuell Kurs	1.5
Förändring	-39.5%

Bringwell tillverkar, marknadsför och distribuerar en lång rad hälsokostprodukter. Bland de mer kända varumärkena kan nämnas Kan Jang mot förkylning, Eskimo-3 som innehåller fiskolja och Mivototal som är ett kosttillskott med vitaminer som ska vara bra i största allmänhet. Dessa produkter säljs huvudsakligen till hälsokostfackhandeln, som Life-kedjan, och till konsument via internet där försäljningen ofta sker i abonnemangsform. Dessa två kanaler stod i fjol för 70 procent av intäkterna på cirka 800 Mkr. Den här anseenliga storleken har Bringwell nått genom en rad förvärv de senaste åren.

Hälsokost känns intuitivt inte som en affär med särskilt höga marginaler. Marknaden styrs en hel del av trender och uppmärksamhet i media och är ganska fragmenterad. Men Bringwell har fått stil på sina marginaler. I fjol låg rörelsemarginalen på 12 procent (0) vilket är riktigt bra med tanke på den stora andelen försäljning till hälsokostfackhandeln. Här anses nämligen marginalen vara pressad för leverantörerna. Förhoppningsvis är inte förklaringen till marginalen "överlönsamhet" på internet där en del andra leverantörer fått stark kritik för aggressiva försäljningsmetoder och svårigheter för kunderna att avsluta sina abonnemang.

Bringwell pekar på en större andel egenägada varumärken i portföljen som bakgrund till marginallyftet. I dagsläget äger man 85 procent av sina produkter. Resten,mestadels proteinpulver och andra sportprodukter, ägs av andra bolag där produkterna distribueras av Bringwell. Ytterligare förbättringar ska komma från en ökad andel egentillverkade produkter som i dagsläget ligger på 15 procent. I höstas köptes exempelvis ett bolag med en produktionsanläggning som bara kördes med 20 procent av kapaciteten. Tanken var förstås att flytta över legotillverkade produkter dit för att komma lite närmare målet om en marginal före avskrivningar på 20 procent. Den låg på 16,8 procent i fjol.   

Det som talar lite mot att 2009 kan komma att bjuda på lika fin utveckling som i fjol är att den organiska tillväxten bromsat in. Ytterst är det den privata konsumtionen som styr försäljningen vilket syntes i fjärde kvartalet då Bringwell endast växte 1 procent organiskt. För helåret 2008 var motsvarande siffra 6 procent. Räknar man med att tillväxten kvarstår på 1-2 procent i år samtidigt som marginalen lyfts något så ser Bringwell ut att tjäna cirka 105 Mkr i rörelsen (95 Mkr i fjol). Inklusive nettoskulden på 222 Mkr värderas aktien till cirka 8 gånger den prognosen. P/e-talet ligger i samma nivå vilket förklaras av ganska höga räntekostnader men låg skatt. Det är ingen riktigt fyndvärdering givet den nu svaga tillväxten och hur låga värderingar som finns på andra håll (exempelvis för klädbolag utan butiksnät som delar vissa egenskaper med Bringwell).

Men aktien är långt ifrån dyr och kanske finns även en chans till uppköp. Norska hälsokoncernen Validus äger mer än hälften av bolaget och fortsätter att köpa aktier. I januari ökade de med 3 miljoner aktier, om än att Bringwells VD samtidigt sålde 2 miljoner.

Det som gör det vanskligt med ett tydligt köpråd är att Bringwell trots allt är ett relativt oprövat förvärvsbygge. Än så länge har man lyckats ta fram synergier ur sina köp, men köpt tillväxt är mer osäker än egengenererad. Skuldsättningen är inte alarmerande givet dagens vinster men kommer å andra sidan att öka på grund av tilläggsköpeskillingar på 248 Mkr fram till 2012. Nu under våren ska upp till 140 Mkr betalas. Koncernen lär dock fixa det tack vare en betalningsförmåga på cirka 225 Mkr vid årsskiftet.  

Allt som allt verkar Bringwell vara på rätt spår men vi ser inget riktigt klockrent köpläge i aktien än.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera