Bringwell: Attraktiv ingångsnivå i aktien

Bringwell är verksam på den nordiskamarknaden föregenvårdsprodukter (kostillskott,hälsosamma livsmedel, hudvård och naturläkemedel). Försäljningen sker genomett flertal kanaler: hälsofackbutiker,apotek, träningsbutiker, internet/postorder och export.

Bringwell har en uttalat strategi att växa genom förvärv ochettflertalförvärv har gjorts mellan 2003 till och med 2009. Genom dessaförvärv kommerviktiga synergieffekter att uppnås, men inte att förglömmaär att de även sersig växa organiskt. Den nordiska marknaden för hälsoprodukteromsätter ca 10miljarder årligen och har haft en årlig tillväxt på 5-7%.

Produkterna

Bringwells produktutbud inom egenvård består av produktersom säljs undersåväl egna varumärken (75%) och inlicensierade varumärken(25%). De har som målatt öka de egenproducerade produkterna från dagen 20 % till 40 %ochdärigenomfå upp marginaler betydligt. Några exempel på produkternaär Mivitotal,Eskimo-3, Kan Jang och WNT.

Marknaden och försäljning

Omsättningen är störst inom kostillskott (471,7 Mkr,2009) sedan följernaturläkemedel (140,5 Mkr 2009), sportnutrition (80 Mkr, 2009) ochhudvård(33,5 Mkr, 2009). Det finns en viss säsongvariation mellan Bringwellkvartalsförsäljning, så en jämförelse mellanlöpande kvartal är inte attrekommendera. För närvarande är det första och fjärdekvartalet desäsongmässigt starkaste även om skillnaderna minskat undersenaste åren.

 

Omsättning (Mkr)	Q1	Q2	Q3	Q4
2007	93,8	78,1	119,4	182,7
2008	217,9	185,9	186,1	201,8
2009	211	162,8	173,7	177,6
2010	179,6	158,5

 

En direkt anblick på siffrorna ovan visar atttrenden är fallande, detta beror bland annat på ett tapp påfrämst den svenskahälsofackhandeln, men de har under Q2 2010 haft organisk tillväxtinom deflesta andra kanalerna i samtliga länder vilket är positivt. Denmestlönsammakanalen postorderverksamheten har uppvisat en stark utveckling med enorganisktillväxt på hela 22 % jämfört medföregående år. Det finns även storamöjligheter att öka försäljningen efter avregleringpå apoteken i Sverige ochdet segmentet kan ge en positiv effekt framöver. Ett avtal medLife-kedjanslöts även i år vilket kan bidra till en ökadförsäljning inom hälsofackhandelnoch därigenom ta igen förlorad mark. Jag tror att möjligheternaatt ökaförsäljning framöver är goda.

Omsättning (Mkr)	2008	2009
Hälsofackhandeln	330,3	332,4
Internet/postorder	235,1	198,21
Träningsbutiker	106,9	65,37
Dagligvaruhandeln	40,5	38,92
Apotek	50,8	61,3
Export	28,2	28,9

	2008	2009
Sverige	362,5	338,7
Norge	278,5	221,7
Finland	74,9	97,7
Danmark	47,6	38,1
Export	28,2	28,9

Som tidigare nämnt så sker den större delen avförsäljningen viahälsofackhandeln och förhoppningsvis kan de vända trendendär och med hjälp avökad försäljning inom andra segment avsluta H2 2010 bra ochåter ökaomsättningen från 2011 och framåt. Ser även här attSverige är den störstamarknaden, men det finns sannolikt mer att hämta från övriganordiska länder. Denordiska länderna står sig rätt stark i konjunkturoron och omintevärldsekonomin går ner för djupt igen så finnsmöjligheten för en starktillväxtför Bringwell kommande år.

Bolaget ledning och ägarstruktur

VD för bolaget är David Rönnberg sedan 2006, hans aktieinnehavuppgår till300 000 och senaste köpet gjordes den 5 aug (100 000). CFOFredrikGynnerstedt innehar 280 000 aktier och har funnits i bolaget sedan 2007.Styrelseordförande är Arild Kristensen som även har uppdragför storägarenValidus. I övrigt har ett flertal personer byts ut i styrelsen under2010.Värdatt nämna är Karl Wistrand, tidigare VD för COOP och vice VDför ICA. Hanskompetens kommer bli viktigt i framtiden för att vidare utveckla bolaget.Storägaren Validus vara eller icket vara har det pratats om en del,ryktenharflorerat om att de ska köpa ut Bringwell från börsen.Framtidenfår utvisa vadde har i åtanke för Bringwell.

Aktieägare	Antal aktier	Ägarandel (%)
30-jul-10
VALIDUS AS	133 287 482	52,75%
TURE INVEST	11 909 091	4,71%
SSE OPPORTUNITIES LDT	9 998 148	3,96%
FÖRSÄKINGSAKTIEBOLAGET, AVANZA PENSION	8 422 533	3,33%
CLEARSTREAM BANKING S.A	7 949 814	3,15%
AXELLUS A/S	5 382 353	2,13%
Summa 15 största ägare	200 807 046	79,47%
Summa övriga	52 862 578	20,63%
Totalt antal aktier	252 669 624	100,00%

Tekniskanalys (TA)

Teknisk analys är inte alltid så applicerbar påmindre bolag med lågomsättning. Aktien befinner sig i en nedåtgående trend sedan2007 där aktientoppade på ca 4 kr. Men den befinner sig nu i ett intressant lägedå den ärnere nära konsolideringszonen (1,7-1,4 kr) från 2005-2006. Dettaområde bör fungerasom ett stödområde för aktien och det kan mycket välvända upp härifrån.

Fibbonivåer beräknade från toppen 2007 till botten 2010:

100%	4,13kr
76,4%	3,52kr
61,8%	3,14kr
50%	2,83kr
38,2%	2,52kr
23,6%	2,14kr
0%	1,52kr

En första anhalt för aktien uppåt kan vara 2,14 krdär den nedåtgåendetrendlinjen möter upp en fibbonivå. Där är en reaktionattvänta, om aktienletar sig upp igenom den nivån kan aktien fortsätta leta upp sigupptill 50 % retracement,vilket då motsvarar halva nedgången sedan toppen 2007. Veckografenvisar ävenpå att aktien är översåld (RSI=24) vilket styrker mintroatt aktien kan vändaupp härifrån på medellång sikt.

Riskanalys

SWOT

Strenghts

• Stor bredd i distributionskanalerna
• Stark position på den nordiska marknaden
• Stark ägarsida
• Mångfald i produkterna

Weakness

• Stora goodwill poster (ca 500 MSEK)
• Hög skuldsättning
• Beroende av en del nyckelpersoner

Opportunities

• Intressanta förvärv
• Nya marknader
• Uppköp av bolaget
• Ökning av egenprodukterna

Threats

• Verksamheten växer för fort vilket kan leda till minskadeffektivitet
• Leverantörs förseningar
• Konjunkturen
• Finansiella risker
• Ökad konkurrens

 

Ekonomisk översiktoch räkenskapsanalys

Finansiella mål

Bringwells mål är att över enkonjunkturcykel uppnå en årlig kombinerad förvärvs- ochorganisk tillväxt om20–25 procent.

Bringwells mål är att över enkonjunkturcykel uppnå en EBITDA-marginal på cirka 20 procent.

År	2008	2009	2010e	2011e
Nettoomsättning, TSEK	791 716	725 113	714165	799865
Försäljning per/akite	3,13	2,87	2,83	3,17
EBITA resultat	132 798	92 897	99983	119980
EBITA marginal %	17%	13%	14%	15%
EBIT resultat	95 226	50 359	49 992	63989
EBIT marginal %	12%	7%	7%	8%
Resultat efter skatt	50 325	23 162	22812	43993
Vinstmarginal, %	6,4%	3,2%	3,2%	5,5%
Resultat per aktie (kr)	0,20	0,09	0,09	0,17
P/E	8,4	18,2	18,5	9,6

(Prognoser(e) är baserade på historik/fin-måls och min egenbedömning)

Räkenskapsanalys

År	2009	2008	2007
Räntabilitet på eget kapital (Re)	4,8%	11,3%	3,2%
Räntabilitet på totalt kapital (Rt)	4,4%	7,9%	1,9%
Vinstmarginal (Vm)	3,1%	6,3%	2,7%
Räntabilitet på sysselsatt kapital (Rsyss)	11,8%	24,4%	5,6%
Genomsnittlig skuldränta (Rs)	3,1%	4,2%	1,3%
Räntetäckningsgrad (Rtäck)	2,36	2,84	2,11
Kapitalets omsättningshastighet (Ko)	0,61	0,62	0,38
Likvida medel i procent av omsättning	3,8%	10,1%	21,4%
Soliditet	39,6%	34,4%	32,2%

Räntabilitetenpå eget kapital är inget som imponerar historiskt och liggerlågt i förhållandetill ”normalvärden” enligt litteratur. Riskbuffert (Rt-Rs)är > 0 vilketmotiverar en större hävstång (S/E). Riskbuffert är dock under riktvärdet på minst 3 % förallaår utom 2008.Bringwell ligger också kring min-värdet påräntetäckningsgraden vilket fåranses vara negativt.

	2010  e	2009	2008	2007	2006	Genomsnitt
P/E	18,8	24,0	9,2	60,3	260	28,1
P/S	0,59	0,77	0,58	1,65	1,63	1,04
P/jek	0,84	1,16	1,03	1,95	2,65	1,53
EV/Ebit	16,8	18,6	7,9	neg	239,5

 

Aktien harhandlat till rätt höga multiplar bakåt i tiden och vidförsta anblick ser inteaktien speciellt attraktivt värderad ut. Jag har rensat 2006 år P/Etal igenomsnittsberäkningen då den sticker ut väldigt mycket.

Värderingen

Jag har valt att använda mig av två styckenvärderingsmodeller: jämförande värdering -historisk och en residualvinstbaserad.Avkastningskrav och diskonteringsräntan är uträknad enligt CAMPmodellen.Riskpremien är baserad på en undersökning av PWC, där jaganvänt 2009 årsriskpremie för tillväxtfasen och ett 10 års medeltal förmognadsfasen. Jag harantagit en tillväxt för 2011 – 2013 på 12 % vilketär klart under derasmålsättning på 20-25 %.

Historisk jämförande värdering	Genomsnitt
P/E	28,1
P/S	1,04
P/jek	1,53
Prognos 2010
e	0,09
s	2,83
jek	1,99
Värdering	2,83

Denna enklare modell baserad på historiska nyckeltal och värderingar germig ettmotiverat värde på 2,83 kronor per aktie. Det finns med andra ordenuppsida påhela 69 % enligt denna modell och det känns attraktivt.

Tillväxtfas 4 år
Capm	11,37	11,37%	1,1137
Prognos	VPA	JEK	Avkastningskrav	Residual	NV Resi
2009	-	1,90
2010	0,09	1,99	0,22	-0,13	-0,11
2011	0,17	2,16	0,23	-0,05	-0,05
2012	0,20	2,36	0,25	-0,05	-0,05
2013	0,22	2,58	0,27	-0,05	-0,04
					-0,25

 

Tillväxtfas 4 år
Capm	11,37
Beta	1,3
Riskfriränta	3,345
Risktillägg	1
Riskpremie	5,4
Mognadsfas
Capm	8,43
Beta	1
Risktillägg	0
Riskfriränta	4
Riskpremie	4,43

 

Mognadsfas
Framtida tillväxten	1,07	7%
Capm	8,43	1,0843	8,43%
Prognos	VPA	JEK	Avkastkrav
2014	0,23	2,58	0,22
Slutvärde år 2013	1,14
NV slutvärde	0,83
NV aktie P	0,58
Bokfört värde på EK	1,90
Aktievärde (P)	2,48

Dennamodell ger mig ett motiverat värde på 2,48 kronor per aktie och detger oss en uppsidapå nästan 50 %. Sammantaget av dessa modeller visar på attaktien är köpvärd.Med en framtida ökad försäljning och förbättrademarginaler känns detta casemycket intressant. VD skriver i senaste rapporten att ”…fokus på försäljningstillväxt, utvinna synergier,öka andelenegentillverkade produkter… parallellt utvärderas nyaförvärvsmöjligheter…” omhan lyckas med detta så ser framtiden väldigt ljus ut. Läggdärtillbudspekulationerna kring bolaget vilket skulle kunna resultera i en direktpremie för nya aktieägare. TA bilden ger mig en möjligvändningszon och med enattraktiv fundamentalvärdering av Bringwell så känns valetenkelt på dessanivåer.

Jag rekommenderar köp på Bringwell med riktkurs 2,5kronor på medellång sikt.

Källor:
Bringwell.se
Validus.no
PWC.se
bbtrader.blogg.se

Clas-Göran Larssson, Företagetsfinanser(2008)

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera
• 1743 läsningar