Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | BTS Group |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 33.00 |
| Aktuell Kurs | 56 |
| Förändring | +69.7% |
Utbildningsbolaget BTS har länge varit en snabbväxare med fin lönsamhet men det senaste halvåret har tillväxten mattats. Årets första kvartal var svagt och BTS kom med en vinstvarning strax innan rapporten. Bolaget sänkte prognosen för 2008 och räknar nu med att resultatet före skatt blir i linje med föregående års resultat. Tidigare hade man kommunicerat att resultatet skulle förbättras. Den främsta anledningen är dollarförsvagningen gentemot kronan då bolaget redovisar i svenska kronor. Bolaget säkrar normalt inte sina valutaexponeringar. Man har även haft problem i Nordamerika med APG som förvärvades under 2006.
De senaste tolv månaderna har USA stått för 69 procent av omsättningen på 522 Mkr och nästan lika stor del av resultatet. Resterande intäkter kommer från Europa (23 procent) samt övriga världen (8 procent). Fördelningen i intäkter under första kvartalet var seminarier 56 procent, licenser 17 procent, kundanpassningar 19 procent och resten övriga intäkter. Marginalerna på licensförsäljningen är dock betydligt högre än den övriga verksamheten.
BTS tjänar pengar på att utbilda företagsledningar samt organisationer inom affärsmannaskap, ledarskap och försäljning. Kunderna erbjuds hjälp att genomföra förändringar och resultatförbättringar genom BTS lösningar och tjänster som tränar de anställda i att analysera och fatta beslut. Projekten levereras som skräddarsydda datorbaserade simuleringar, seminarier eller som en programvara där kundföretagets medarbetare kan pröva och simulera olika beslut.
Marknaden för utbildning gynnas av den ökade förändringstakten i samhället och BTS nisch förväntas i USA växa med cirka 5 procent per år. Nischen är också starkt fragmenterad och BTS bedömer att de är en av de ledande aktörerna. Men även om marknadstillväxten är bra så är utbildning konjunkturkänsligt. Det är lätt för företag att skära i utbildningsbudgeten vid sämre tider. Med en rejäl USA-exponering och kunder som exempelvis UBS väcks onekligen en viss oro.
Kundriskerna är dock förhållandevis låga eftersom intäkterna kommer från en mängd olika branscher som inte nödvändigtvis ligger i fas med varandra. Kunderna är framförallt stora globala företag och organisationer. För tillfället har man 26 av världens 100 största företagskoncerner som kunder, däribland prestigekunder som Microsoft, Ericsson och Coca-Cola. De 10 största kunderna svarade under 2007 för endast 19 procent av försäljningen.
BTS har drygt 240 anställda och föregående år växte bolaget 12 procent organiskt rensat för valutaeffekter. Att jämföra med årets första kvartal då omsättningen minskade med 1 procent, rensat för valutakursförändringar blev tillväxten dock 7 procent. Exklusive APG utvecklades verksamheterna bra och intäkterna växte i lokal valuta. Resultatet försämrades däremot betydligt, mycket tack vare dollarn. Denna effekt kan även slå åt motsatt håll om dollarn skulle stärkas men det är inte mycket som talar för en markant förstärkning i den nära framtiden. Överhuvudtaget motiverar både dollar- och USA-exponering en rabatt i dagsläget.
Börsvärdet för Stockholmsbörsnoterade BTS ligger idag på 623 Mkr vid aktiekursen 34,50 kronor. Balansräkningen är stark trots de förvärv bolaget har gjort, nettoskulden är bara 31 Mkr. Om vi räknar med bolagets prognos för i år ligger p/e-talet på cirka 13. Tidigare hade det varit lågt men med tanke på den senaste tidens svaga utveckling är det ingen reavärdering. Den rullande rörelsemarginalen ligger nu på 14 procent och om bolaget klarar av att hålla den nivån framgent krävs det en omsättningstillväxt på runt 6 procent för att uppnå fjolårsresultatet. Det är inte alls orimligt men vi bedömer att det finns en påtaglig risk på nedsidan för tillfället. Ev/ebit ser bättre ut men BTS-koncernen har en ovanligt hög skattesats, normaliserat 34-35 procent, till följ av att USA står för en stor del av omsättningen.
Långsiktigt ser BTS fortfarande bra ut om man klarar av att uppnå målet om 20 procents organisk tillväxt över tiden kombinerat med en genomsnittlig marginal på 15 procent före avskrivningar. Det är dock mycket möjligt att det kan bli ett eller ett par mellanår framöver. Uppsidan framstår då som för liten i förhållande till risken även fast vi gillar bolaget och affärsmodellen. Senast vi skrev om BTS i BV 07-35 behöll vi köprådet men plockade ut aktien ur BV-portföljen. Nu blir rådet att avvakta i väntan på att läget klarnar.
