HQ Bank revar seglen

Bolag	HQ Bank
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	69.25
Aktuell Kurs	1.16
Förändring	-98.3%

HQ Bank gör en nyemission på 559 Mkr för att täcka förluster inom sin tradingverksamhet som har blött pengar under ett antal kvartal. Så här i efterskott kan man ju knyta ihop punkterna och konstatera att HQ:s tradingförluster  inte berodde på att avdelningen var sämst i klassen, de hade helt enkelt en position under avveckling som var kvartal tog ut vinsterna inom verksamheten. Vidare kan man konstatera att HQ Banks ovillighet att minska på exponeringen inom trading eller stänga en förlustbringande verksamhet uppenbarligen inte berodde på ovilja utan oförmåga - det gick inte att backa ut ur positionerna.

Hur stora dessa är, och vilka förluster de kommer att ge upphov till, är svårt att sia om. Detta då det beror på hur HQ sköter avvecklingen över tiden samt (förstås) hur marknaden utvecklas. Sensmoralen väl är att om ett beteende förefaller märkligt så ligger där en gravad hund. Eller en latent brakförlust.

Således blir frågan om HQ Bank tagit tillräckligt med höjd med den meddelade förlusten på 200 Mkr för andra kvartalet samt ett emissionsbelopp på 559 Mkr. Man kanske kan ta analogin om en svårt sjuk patient är benägen att tro på, och ta höjd för, det värsta eller om vederbörande hellre gör en glädjekalkyl. Sannolikt det senare och precis som för Carnegie så kan det vara värre än ledningen mäktar med att erkänna. Det som talar emot en glädjekalkyl är huvudägaren Öresund som kommer vara med och spela även i andra halvlek och då duger det inte att chansa. Vår bedömning är att just ägarnas långsiktighet  talar för att bolaget tagit tillräckligt med höjd, samtidigt som Sven Hagströmer och Mats Qviberg har ett imponerande track-record och en förmåga att parera motgångar. Vad gäller ledningens kommunikation lämnar den dock en hel del att önska.

Bolaget har talat om besvärliga marknadsförutsättningar för att bedriva handel och skyllt förlusterna på svårigheter inom market making. Den information som ges i samband med beskedet om nyemissionen handlar om något annat, nämligen att stänga tradingpositioner och då främst derivatpositioner. Förutom att det är smått otroligt att man kan bränna av 200 Mkr plus ytterligare 25 Mkr under första kvartalet på detta luktar det desinformation. Om det nu är så stora positioner så borde detta ha tagits upp.

Vidare skyller vd Mikael König på bland annat Carnegies frånfälle som skule ha försämrat likviditeten på marknaden, och Carnegie gick åt pipan hösten 2008. Således är problemen inte nya, men inte ett ord har sagts. Visst, bolaget kan på goda grunder hänvisa till affärsmässiga skäl att inte informera om exakt vilka positioner man har, men det behövs ju inte specifika detaljer, blott information om att den finns och är grunden till de löpande förlusterna.

Det känns som att all information måste upp på bordet så man som investerare kan göra en rimlig bedömning av riskerna. Hur mycket återstår i termer av exponering och potentiella förluster? Men om detta vet vi ingenting annat än att bolaget gör bedömningen att emissionsbeloppet kommer att räcka.

Vi har sedan tidigare en köprekommendation i aktien som nu framstår som helt uppåt väggarna och frågan är om det är för sent att svänga nu när aktien handlas till omkring 73 kronor. Smällen är ett faktum, och i dylika lägen när osäkerheten är stor så tenderar nog marknadens reaktion att bli överdriven. Det talar för köp, liksom fundamenta i aktien då HQ Bank förutom tradingverksamheten har en utmärkt historik och bra möjligheter till tillväxt. Med 93 miljarder i förvaltat kapital och 25 punkters vinst på detta som tickar på betyder det nästan en kvarts miljard i återkommande och stabil rörelsevinst. Så ett börsvärde på drygt 2 miljarder till kursen 73 kronor per aktie är lågt.

Kanske är det nu ett utmärkt köpläge i aktien då det lär komma en rekyl. Men man måste vara ödmjuk inför det faktum att  de kontinuerliga förlusterna och avvecklingen av positionerna förmodligen kommer att ligga som en våt filt över kursen ännu en tid framöver. Vidare så är ju börsen just nu väldigt svajig och finanssektorn känns inte särskilt het. Det är ett svårt läge då HQ Bank, exklusive tradingen, är en välskött och mycket lönsam verksamhet och värderingen av HQ Bank exklusive den förlustbringande verksamheten är attraktiv,

Men vi sänker ändå vår rekommendation till avvakta då riskerna, kurspotentialen till trots, är för höga i aktien. Om inte annat känns det för spekulativt att rekommendera köp i en aktie där ledningen mörkat problem för aktieägarna och indirekt fört dem bakom ljuset samtidigt som problemen ännu inte är lösta. HQ Bank har seglat för nära vinden och inte sett till att ha tillräckligt med höjd i balansräkningen för den risknivå som bolaget uppenbarligen haft.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 22 den 31 maj 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera