Kinnevik är bäst i klassen

Placera Nu 2010-06-29 10:29 Partneranalys

ANALYS FRÅN BÖRSVECKAN: Kinnevik, med vd Mia Brunell Livfors, dras med en alldeles för hög substansrabatt givet den historiska avkastningen och kärninnehavens fina kurspotential under året. Dessutom finns en urstark balansräkning som ger utrymme för höga utdelningar.

Bolag Kinnevik
Rek. Köp
Kurs vid analys 128.10
Aktuell Kurs 174.2
Förändring +36%
Kursgraf

Kinnevik är det investmentbolag som har dragits med högst substansrabatt på börsen det senaste året, med en rabatt på 30 procent. Snittet för de tio senaste åren ligger på 25 procent. Substansvärdet på knappt 54 miljarder kronor utgörs framförallt av Millicom (41 procent av substansen), Tele2 (26), Korsnäs (17) och MTG (10). Därefter följer en rad mindre innehav ibland annat Transcom, Metro och Black Earth Farming.    

Kinnevik var vår favorit i förra investmentbolagsspecialen för ett år sedan och aktien är sedan dess upp med över 50 procent. Främsta anledningen till köprekommendationen var att vi gillade kärninnehaven och ansåg att rabatten borde gå ner mot åtminstone det historiska snittet på 25 procent, vilket tillsammans med en estimerad substansvärdeuppgång gav en god kurspotential. Den bilden av Kinnevik är oförändrad även i år. Kärninnehaven är välskötta och vi har en köprekommendation på både Millicom, Tele2 och även MTG.

Millicom värderas i dagsläget ungefär i linje med Telia Sonera och andra mogna teleoperatörer och den tidigare premien gentemot sektorn har helt och hållet försvunnit. Till viss del förklaras det av att tillväxten stagnerat för det tidigare snabbväxande Luxemburgbaserade bolaget, men vi gillar ledningens fokus på lönsamhet framför tillväxt. Samtidigt är penetrationen på Millicoms marknader fortsatt låg, runt 40 procent, vilket skapar förutsättningar för att tillväxten åter ska komma tillbaka när världskonjunkturen vänder. Det, tillsammans med en förbättrad lönsamhet, ger en fin hävstång resultatmässigt. Tecken på det syntes redan under det första kvartalet i år.

Tele2 är en annan intressant aktie som har en låg värdering och en (har det visat sig) relativt konjunkturstabil verksamhet. Ryssland är tillväxtmotorn och hittills har bolaget inte gjort oss besvikna när det gäller tillväxten i regionen.  

Korsnäs har en svårbedömd verksamhet inom tillverkning av fiberbaserade förpackningsmaterial från skogsråvara för företrädesvis konsumentprodukter. Bolaget torde vara ett av Sveriges mest välskötta skogsbolag och gjorde ifjol en rörelsevinst på 850 Mkr och ett operativt kassaflöde på 1,6 miljarder kronor. Hittills i år har rörelsevinsten ökat med 65 procent. Företaget har under en lång tid varit Kinneviks kassagenerator och möjliggjort investeringar inom bland annat telekom.

MTG, slutligen, presenterade en stark delårsrapport för det första kvartalet med ett rörelseresultat som dubblades. Den stora svingfaktorn är utvecklingen på tillväxtmarknaderna. Bolaget är till exempel stort i Tjeckien, Bulgarien och Baltikum men här har det inte vänt än. MTG har således mycket återhämtning kvar i sin intjäning om nu konjunkturen fortsätter att piggna till. Analytikerna räknar till exempel med att vinsten når 33 kronor redan under 2011. Det ger en mer modest värdering på p/e 13,5.  

Enligt ordföranden Christina Stenbeck är Kinnevik nu redo att göra större affärer och huvudfokus kommer att fortsätta ligga tillväxtmarknader som Afrika och Ryssland. Finansiellt är Kinnevik mycket starka just nu. Nettoskulden i förhållande till värdet på portföljen med noterade innehav låg vid utgången av första kvartalet under 5 procent, klart under målet på maximalt 25 procent. Börsportföljen har efter vårens utdelningar tillfört Kinnevik cirka 1,7 miljarder netto. Det skapar goda möjligheter till att hålla en hög utdelningsnivå framgent och Kinnevik kan mycket väl öka utdelningen till aktieägarna nästa år till minst 6-7 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning upp mot 5 procent.

Under de senaste 30 åren har Kinnevikaktien, genom kursstegring och utdelningar, givit en genomsnittlig totalavkastning om 20 procent per år. Det är ett imponerande track record och tyder på skicklighet hos ledningen. Vi anser inte att rabatten bör överstiga 25 procent, vilket värderingsmässigt ger en uppsida på 12 procent från dagens 131 kronor. Utöver det tror vi på en underliggande substansvärdeuppgång i kärninnehaven. Vi behåller Köp.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 25-31 den 21 juni 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.