Full värdering i Kopparbergs

Bolag	Kopparbergs Bryggeri
Kurs vid analys	4.25
Aktuell Kurs	24.2
Förändring	+469.4%

NGM-OTC listade Kopparbergs producerar och säljer framförallt läsk, öl, och cider under varumärkena Kopparbergs, Zeunerts, Banco och Sofiero. Bolaget har en anrik historia som sträcker sig tillbaka till 1882 och omsätter idag en miljard kronor exklusive den särskilda dryckesskatten som sprit- och alkoholföretag får betala. Peter Bronsman, huvudägare och VD, tog över bolaget 1994 och är fortfarande huvudägare med cirka 25 procent av aktierna och 65 procent av rösterna. 

Den största marknaden är Sverige där drygt 50 procent av intäkterna hämtas in, men bolaget har försäljning i ytterligare 36 länder. Hälften av försäljningen går på export som till största del består av Kopparbergs Cider. Bland cidersorterna är Kopparbergs Päroncider störst och faktiskt världens mest sålda päroncider. Bland exportmarknaderna sticker framförallt Finland ut, där Kopparbergs hälftenäger säljbolaget med sin distributör. Andra viktiga marknader är Storbritannien, Irland, Estland och Spanien. De största konkurrenterna på ölsidan är Spendrups, Åbro och jätten Carlsbergs, där Pripps och Falcon ingår.

Kopparbergs har, trots sin relativa litenhet, lyckats hävda sig väl i den hårt konkurrenssatta bryggeribranschen. Bolagets försäljning har de senaste fem åren i snitt ökat med 10 procent på en svagt växande marknad. Det är ett tecken på starka konkurrensfördelar. Kopparbergs är inte bara Systembolagets största leverantör inom cidersegmentet. En annan viktig och välkänd produkt är Sofiero som sedan 2002 är Sveriges mest sålda starköl. VD tror att den viktigaste förklaringen till Kopparbergs framgångar är att man fyllt ett tomrum som uppstod på den svenska marknaden när bryggeribranschen konsoliderades på 90-talet. Det fanns ett behov av ett svenskt bryggeri med regionala varumärken.

Ifjol ökade försäljningen med 12 procent till 996,3 Mkr (901,3) exklusive dryckesskatten, vilket innebär att Kopparbergs fortsätter att växa med runt 10 procent i årstakt. Det stärker bilden av att bryggeribranschens försäljning är rätt så stabil över konjunkturcyklerna trots att det finns en viss koppling till den hushållens disponibla inkomster.

Bolagets Päroncider fortsätter att vara världens mest sålda päroncider, vilket självklart är en stark bidragande orsak till att exportvolymen ökade med 11,6 procent under 2008. Med ökad försäljning kommer naturligtvis skalfördelar i tillverkningen, men för Kopparbergs del försämrades rörelsemarginalen till 3,6 procent (4,9). Det berodde dels på en låg pundkurs och ökade råvarupriser på framförallt malt och humle.

Värderingen då? Bolagets totala skulder uppgår till cirka 550 Mkr, vilka överstiger omsättningstillgångarna på knappt 400 Mkr. Det ger sammantaget en svag balansräkning, speciellt med tanke på att kassaflödet från rörelsen låg på 42 Mkr ifjol. Som en effekt av detta blev finansnettot - 19 Mkr ifjol, vilket raderade bort halva rörelsevinsten. Nettovinsten slutade på 5,3 Mkr (11,4), eller 0,26 kronor per aktie (0,55). Kopparbergs delar ut drygt 60 procent av vinsten (0,16 kronor) vilket ger en direktavkastning på 3,8 procent på senast betalda kurs 4,20 kronor. P/e-talet blir 16.   

Historiskt sett har Kopparbergs legat på en rörelsemarginal på 4 procent de senaste fem åren. Fokus under 2009 ligger på att ytterligare öka den höglönsamma exporten av cider. Får Kopparbergs lite medvind och kan höja marginalen varaktigt till säg 5 procent kommer vinsten per aktie i år att landa på drygt en krona givet att tillväxten inte faller ihop fullständigt. Då faller p/e-talet raskt ner till 4-5, vilket ger köpläge. Men dagens värdering gör ändå att Kopparbergs hamnar i förhoppningsfacket. En nackdel är också att det är väldigt tunn handel i aktien. Vi lockas inte att köpa.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera