Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Niscayah |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 12.05 |
| Aktuell Kurs | 17.9 |
| Förändring | +48.5% |
Niscayah är troligtvis börsens mest cykliska säkerhetsbolag. Medan Loomis värdetransporter rullar på rätt bra även i dåliga tider och Securitas väktare ständigt behövs, så påverkar konjunktursvängningar företagens investeringar i ny larm- och övervakningsutrustning desto mer och detta är Niscayahs nisch.
Företaget tillverkar inga egna produkter, utan bistår sina kunder med analys av deras säkerhetsbehov, upphandlar och installerar utrustning samt sköter servicen av systemet. Man kan kalla företaget för säkerhetsintegratör.
Bolaget har en längre tid haft en svag operativ utveckling med fallande intäkter och lönsamhet. Niomånadersrapporten som presenterades på torsdagsmorgonen var inget undantag, med en organisk försäljningsminskning på 9 procent under det tredje kvartalet och en rörelsemarginal som föll till 5,3 procent från fjolårets nivå på 7,4 procent.
Koncernen kan sägas vara uppdelad i två verksamheter, en installationsdel och en servicedel. Det som har hänt det senaste året är att installationerna hos kunderna minskat kraftigt i takt med att dessa dragit ner på investeringsbudgetarna. Detta gäller framförallt banker och detaljhandelsbolag. Installationerna fortsatte att backa med 14 procent under det tredje kvartalet och hittills i år har den delen av koncernen tappat en femtedel av fjolårets försäljning.
Den mer konjunkturstabila servicedelen har klarat sig mycket bättre och uppgår nu till hälften av koncernens intäkter på drygt 6,8 miljarder kronor de senaste 12 månaderna. Det rör sig här om att inspektera säkerhetslösningar, uppgradera och byta ut detektorer men även om att sköta kundernas säkerhetssystem från de larm/övervakningscentraler som Niscayah har. Generellt har servicedelen högre marginaler än själva installationerna, men på sikt kommer serviceintäkterna att minska om installationsdelen fortsätter att tappa mark.
En annan orsak till den försämrade lönsamheten, vid sidan av volymminskningen, är att produktiviteten försämrats de senaste två kvartalen på grund av ett relativt stort besparingsprogram där bland annat 350 anställda har fått lämna. Niscayah är ett tjänsteföretag med personalen som främsta tillgång och förändringar på personalsidan har betydande effekter på lönsamheten. Oroligheten kring personalbantningen har helt enkelt försämrat effektiviteten.
Ledningen räknar dock med att effektiviteten förbättras i takt med att omstruktureringsarbetet slutförs och upprepar de tidigare prognoserna om att de årliga besparingarna väntas landa på 180 Mkr från och med första kvartalet 2011.
Samtidigt räknar man inte med några dramatiska förbättringar på marknaden nästa år och kostnadsbasen anpassas just nu för att möta den svaga efterfrågan även framöver. Efterfrågan på Niscayahs tjänster är sencyklisk, vilket innebär att företaget säljer som bäst när kunderna är expansiva och tjänar mycket pengar.
Aktien har det senaste året tappat 25 procent av värdet och står för närvarande i knappt 12 kronor, vilket värderar bolaget till nästan 4,2 miljarder kronor på börsen. Under de goda åren 2005-2007 lyckades Niscayah nå rörelsemarginaler på 9-10 procent och då handlades aktien till p/e 16-17, men för närvarande kommer det att dröja ett bra tag tills man når tillbaka till den lönsamheten enligt vår bedömning. Volymerna måste komma upp igen för att besparingsåtgärderna ska ge full effekt.
P/e-talet för nästa års prognostiserade vinst ligger på 12 enligt databasen Factset och det känns rimligt givet hur bolaget utvecklas i dagsläget. Då ska man veta att marginalen väntas stiga till 8 procent redan nästa år. Det tycker vi är rätt aggressivt med tanke på den sencykliska karaktären. Därför står vi fast vid vårt råd att avvakta och vill först se att den fallande tillväxten bromsas in ordentligt innan vi vågar köpa.
