Det går trögt för Niscayah

Bolag	Niscayah
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	12.45
Aktuell Kurs	17.9
Förändring	+43.8%

Niscayah, som installerar och sköter om säkerhetssystem, lägger ännu ett relativt tufft år till handlingarna i och med måndagens bokslutsrapport.

Gamla Securitas Systems, som knoppades av och sattes på börsen 2006, är för att vara ett säkerhetsbolag tämligen cykliskt och försäljningen åker upp och ned i takt med att konjunkturen gör kunderna mer eller mindre benägna att investera i säkerhetssystem.

Investeringarna kommer dessutom igång först sent i konjunkturuppgången och 2010 var inget vidare år för Niscayah. Försäljningen föll med 13 procent och resultatet backade drygt 60 procent.

Bolaget genomförde besparingar redan i slutet av 2008 men i takt med att läget förvärrades på marknaderna sjösattes nya åtgärder i början av 2010. Besparingsprogrammet avslutas under innevarande kvartal och ska då ha sänkt kostnaderna med 180 Mkr om året.

För att nå full effekt måste dock försäljningsvolymerna komma tillbaka för Niscayah och det fjärde kvartalet bjöd inte på någon större förbättring av marknadsförutsättningarna. Problemen är störst i södra Europa medan USA går relativt trögt och de norra delarna av Europa har stabiliserats.

Niscayah delar in sin verksamhet i två geografiska regioner: Mainland Europe och US/UK/Ireland. Av de två svarade Mainland Europe för 76 procent av omsättningen under 2010 och för i princip hela rörelseresultatet.

Niscayah har ingen egen produktion utan köper in de delar som ska ingå i kundernas säkerhetssytem och installerar eller integrerar dem sedan hos kunderna. Som en del av kontrakten ingår därefter service, underhåll eller drift av systemen. Service-delen av kontrakten håller generellt en högre lönsamhet än installation.

I USA skriver dock kunderna av tradition inte in långa serviceavtal i kontrakten utan de upphandlas separat. Andelen serviceuppdrag är därför mindre för Niscayah vilket gör att lönsamheten i USA är klart lägre än i Europa. Det råder för närvarande också en hård prispress på USA-marknaden vilket ytterligare försämrar lönsamheten.

Niscayahs totala rörelsemarginal uppgick under 2010 till 2,7 procent. Europaverksamheten hade en lönsamhet på 5,0 procent medan US/UK/Ireland nådde 0,9 procent.

I en normal marknad har Niscayah ungefär 60 procent av intäkterna från installation av system medan 40 procent kommer från olika typer av service. I nuvarande marknad blir dock nyinstallationen låg eftersom kunderna är avvaktande och i det fjärde kvartalet var förhållandet mellan de olika uppdragstyperna 52 procent installation och 48 procent service.

Niscayah har som målsättning att växa 10 procent om året genom en kombination av förvärv och organisk tillväxt. Bolagets andra målsättning är en avkastning på sysselsatt kapital på 20 procent.

2010 uppgick tillväxten som sagt till -13 procent varav det organiska säljtappet var 7 procent. Avkastningen på sysselsatt kapital var 7 procent (14 procent om kostnaderna för omstruktureringsprogrammet räknas bort).

Niscayahs prognos för de kommande kvartalen är fortsatt utmanande marknader och en organisk nolltillväxt såväl för installationer som för serviceuppdrag. Vd Håkan Kirstein har snart suttit ett år på sin post och han säger i samband med rapporten att förvärv visserligen kan komma att ske inom mer mogna områden, men att huvudspåret för Niscayah är att fortsätta arbeta med effektivisering, centralisering och ett förfinat kunderbjudande.

Trots en stark avslutning på året slutade Niscayahs aktie 2010 på minus 7 procent. Nedgången har tagit ny fart i år och hittills har kursen sjunkit knappt 10 procent. Efter måndagens rapport är aktien oförändrad på 12,45 kronor.

Bolaget har en stor andel försäljning utanför Sverige så valutaeffekterna blir kännbara. Valutaeffekter kapade cirka 7 procent från omsättningen under 2010 och den starka kronan väntas fortsätta att vara ett problem under 2011.

Enligt databasen Factset väntas Niscayah i år omsätta 6,5 miljarder kronor, en minskning med 125 Mkr från 2010. Rörelsemarginalen spås öka från 2,7 procent till 8,1 procent och vinsten per aktie väntas landa strax under 90 öre.

Under de goda åren har Niscayah nått rörelsemarginaler på 9-10 procent. I det fjärde kvartalet uppgick marginalen till 7 procent men förväntningarna på 2011 års lönsamhet är ändå högt ställda givet det faktum att tillväxten väntas bli negativ och att marknaderna är fortsatt svaga.

Med prognosen 90 öre per aktie i vinst handlas Niscayah till p/e 14. Snittet för de fyra senaste åren är cirka 12 men då har p/e-talet rört sig mellan allt från 6 till 18.

Någon vändning har inte ha skett på Niscayahs marknader. I väntan på ökad efterfrågan trimmar bolaget kostnaderna och det fjärde kvartalet var bättre än det tredje, men tillväxten är fortfarande negativ och marknadsutsikterna svaga.

Givet utsikterna för det närmaste halvåret känns Niscayahs aktie rimligt värderad i dagsläget och vi behåller vår Neutrala rekommendation.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera