Envis rabatt i Öresund

Bolag	Öresund
Rek.	Avvakta
Kurs vid analys	109.75
Aktuell Kurs	96
Förändring	-12.5%

Investmentbolaget Öresund, med Sven Hagströmer och Mats Qviberg i spetsen, hade ett hygglig första kvartal då substansvärdet i bolaget ökade med 1,6 procent om man justerar för lämnad utdelning. Det är en bättre utveckling än jämförelseindexet SIX Return Index som föll med 0,6 procent under samma period.

Av Öresunds noterade innehav är det Avanza Bank och Bilia som bidragit mest till att lyfta substansen. Avanza Banks aktie steg 4,3 procent under första kvartalet medan Bilia lyfte hela 22 procent.

Tyngde utvecklingen gjorde däremot Skistar vars aktie backade med 16,5 procent. Det sämre bokningsläget för Skistar jämfört med förra året har tyngt aktien rejält under vintern. Även Fabege har haft en trög utveckling på börsen då fastighetsbolaget väntas redovisa en lägre vinst i år än 2010 eftersom Fabege sålt en hel del fastigheter som gav reavinster under förra året.

Efter kraschen i HQ Bank förra året och Carnegies övertagande av verksamheten har Öresund ett stort innehav av konvertibla preferensaktier och lån i Carnegie. Innehavet värderades vid utgången av det första kvartalet till 861 Mkr och är Öresunds värdemässigt tredje största.

Carnegie är dock som bekant inte en noterad aktie och i Öresunds totala aktieportfölj utgör nu onoterade innehav en femtedel. Det bidrar till en ökad osäkerhet kring substansvärdet i Öresund vilket är en del av förklaringen till att aktien handlas med en rabatt gentemot substansen.

Tidigare var rabatten i Öresund alltid låg och inte sällan handlades aktien med en premie. En osentimental förvaltning utan egentliga kärninnehav och ett stort förtroende för Hagströmer och Qvibergs affärsmannaskap bidrog till den höga värderingen av Öresundsaktien.

Förra årets haveri i HQ har dock lett till att även Öresund numera handlas med en ganska väl tilltagen rabatt och vid utgången av det första kvartalet var den 14 procent.

I höstas gjorde Öresund en insats för att få ned rabatten genom ett frivilligt inlösenprogram där var tionde aktie kunde lösas in för 135 kronor. Anslutningsgraden blev närapå 100 procent och aktier för 761 Mkr köptes tillbaka. Ett liknande inlösenprogram genomfördes även i slutet av 2009.

Några större förändringar i portföljen har inte Öresund gjort under det första kvartalet i år. Aktier för sammanlagt 310 Mkr köptes medan försäljningarna uppgick till totalt 280 Mkr. Den största enskilda försäljningen skedde i Intrum Justitia där aktier för netto 121 Mkr såldes.

De största innehaven för Öresund var vid utgången av det första kvartalet: Avanza Bank som svarade för knappt 22 procent av substansvärdet, Bilia 14 procent, Carnegie (konvertibla aktier och lån) 13 procent, Fabege 11 procent och Haldex 8 procent. Sammantaget utgör sektorerna bank och fastigheter drygt hälften av substansvärdet.

Placera.nu:s syn på Öresunds portföljbolag är lite blandad för närvarande, med köprekommendationer sist vi analyserade Avanza Bank, Bilia, Haldex och Klövern medan Fabege och Skistar fick neutrala rekommendationer.

Rabatten på 14 procent vid månadsskiftet var den högsta på ett halvår. Någon stor avvikelse är det dock inte fråga om utan rabatten har legat och pendlat mellan 11 och 14 procent sedan oktober förra året.

I sitt förord till den nyligen publicerade årsredovisningen för 2010 lovar Öresunds ledning att göra vad den kan för att återupprätta aktieägarnas tilltro till Öresund som placering. Vi tror dock att det kommer att ta tid innan rabatten eventuellt försvinner, speciellt så länge som en så stor andel av innehaven är onoterade eftersom det minskar genomlysningen av substansvärdet och också osäkerheten kring utvecklingen.

Någon extra skjuts från en krympande rabatt tror vi således inte på den närmaste tiden. Fortfarande hänger också ett frågetecken över hur väl samarbetet fungerar mellan Sven Hagströmer och Mats Qviberg efter haveriet i HQ.

Med en lite blandad syn på innehavsbolagen gör det sammantaget att vi väljer att behålla en neutral rekommendation på Öresund.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera