Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Ortivus |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 4.65 |
| Aktuell Kurs | 3.2 |
| Förändring | -31.2% |
Ortivus grundades 1985 och har idag ett hundratal anställda. Kärnverksamheten är bygger på två produktgrupper, Coronet samt Mobimed som är system för hjärtövervakning av intensivvårdspatienter respektive ett digitalt system för hjärtövervakning och journalföring som används i ambulanser. Coronet är det område som känns mest lovande då tillväxten inom Mobimed förefaller att plana ut.
Corenet är ett trådlöst system för övervakning och överföring av data som bland annat ger större flexibilitet för patienterna. Här har Ortivus utlandssatsningar i viss mån burit frukt. I juni i fjol lanserades försäljning i Italien och Spanien. I maj i år fick Ortivus en viktig order i Italien. Och i oktober togs en viktig order hem i Tyskland via Ortivus samarbetspartner MedSet. Så det finns uppenbarligen ett stort intresse för tekonologin trots tuff konkurrens.
Utlandsexpansionen går dock trögare än väntat och i början av 2008 genomfördes en översyn av verksamheten som bland annat resulterat i att Ortivus tyska dotterbolag Medos avyttrades i augusti i år. Anledningen är förmodligen att försäljningen inte är tillräcklig för att motivera ett dotterbolag, och även i Storbritannien har utvecklingen vänt nedåt. Då står hoppet till hemmamarknaden Norden samt USA. I Norden har Ortivus en relativt etablerad position men nett problem är att en stor del av bolagets försäljning är av engångskaraktär och marknaden börjar bli mättad.
Därför krävs utlandsexpansion för att få upp volymerna, men det är svårt att slå sig in på nya marknader som ofta har en annan struktur än den svenska. Dessutom ska bolagets produkter integreras i befintliga system för att nå sin potential, och där är problemet liksom för it-system generellt att anpassning till befintliga system kan vara svår. Därför skapas tröghet i kundernas intresse och förmåga att anamma ny teknologi.
I USA har dock ambulanssegmentet utvecklats väl och det ger ett visst stöd åt den översta raden. Men går man längre ned i balansräkningen ser det fortfarande illa ut. Förlusterna, även exklusive engångsposter, var under första halvåret i år i nivå med samma period i fjol och de åtgärder som genomförts har ännu inte fått genomslag. Med en trög försäljningstillväxt är det svårt att se vad som ska få marginalerna att lyfta. För trots att boalget redan idag har en hög bruttomarginal, omkring 66 procent, så dras lönsamheten ned av en hög andel fasta kostnader, inte minst utvecklingskostnader och dessa är nödvändiga för att bibehålla konkurrenskraften. Hittills i år ligger dessa på hela 40 procent av omsättningen, väsentligt högre än i fjol.
Ovanpå detta kommer en svag balansräkning. Vid halvårsskiftet hade Ortivus knappt 52 miljoner i kassan och räntebärande skulder på drygt 30 miljoner. Det operativa kssaflödet för halvåret var -10 miljoner, och -13 miljoner för andra kvartalet isolerat. Med nuvarande takt så har bolaget därför begränsat med tid att vända försäljningsutvecklingen. Och vilken lönsamhet man kan nå är svårt att säga då bolaget gjort förlust de senaste fem åren, ackumulerat nära 300 miljoner. Men en sak kan man vara ganska säker på. Med en hög andel fasta kostnader krävs det volym för att nå lönsamhet. Men bolaget har istället blivit mindre och mindre. Det är oroväckande. Så trots den fina bruttomarginalen och bra produkter ter sig marknaden svårpenetrerad. Om inte annat kan man ju kontemplera det faktum att bolaget funnits i över 20 år, utan att man nått signifikanta vinster.
Ortivus värderas i dagsläget till drygt 90 miljoner kronor, vilket motsvarar ett p/s tal på 0,7, vilket inte är särskilt lågt i dagsläget, i synnerhet som bolaget går med förlust. Ser man till marginalerna inom andra medicinteknikföretag ligger de under ett hyggligt år mellan 12-15 procent. Som räkneexempel kan man ju använda 15 procents rörelsemarginal med ett tillväxtantagande på 10 procent för nästa år, vilket skulle ge ett rörelseresultat på drygt 20 miljoner, motsvarande en vinst per aktie på knappt 70 öre. Då handlas aktien till p/e 6,5. Detta till antaganden som är rena glädjekalkylen.
På lång sikt kan kanske bolaget komma upp den sortens marginaler, med en lägre andel utvecklingskostnader och framför allt högre volymer. Men det är långt kvar dit. Under tiden kan man till en dylik värdering istället köpa välskötta, lönsamma it-konsulter, små verkstadsbolag, allt inom byggsektorn och så vidare. Under nuvarande omständighter ser vi således ingen anledning att kliva på aktien. Det som krävs är en rejäl skjuts åt försäljningen innan det är dags att omvärdera aktien.
