Q4-siffrorna var sämre än väntat på samtliga punkter förutom VPA. Vi har reviderat ned våra estimat för omsättningen 2011 med 2% och VPA med 18% då rekryteringsarbetet och lönsamhetsförbättringen går långsammare än vad vi tidigare antagit. Omstruktureringsarbetet av organisationerna i Sverige och Finland uppges vara slutförd och bolaget kommer att skifta fokus till att öka säljaktiviteter och rekryteringar och få ned kostnadsmassan. Ambitionen är att nettoöka med 100 medarbetare. Därmed anser vi att det är upplagt för bolaget att visa organisk tillväxt och lönsamhetsförbättring under 2011. Det motiverade värdet har sänkts till 31 kr/aktie baserat på DCF och relativvärdering. P/E 11,9x och 8,3x för 2011 och 2012 är attraktivt givet en förväntad vinsttillväxt om 60% och 44% för respektive år.
