Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Servage |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 17.30 |
| Aktuell Kurs | 4.7 |
| Förändring | -72.8% |
Tele5 beskriver i bokslutsrapporten sin verksamhet på följande sätt: "Tele5 vänder sig till en global webbaserad marknad för prenumerationsbaserade högvärdestjänster inom IT och telefoni. Tjänsterna benämns även "On-Demand" eller ibland "Software as a Service" (SaaS). Detta är tjänster som normalt skulle kräva egen personal som t.ex. telefonister, datatekniker, administratörer och ekonomer och maskinvara."
Den 12 februari kom Tele5 med ett pressmeddelande att man har avyttrat telemarketingbolaget Aphone (vad jag förstår i stort sett för noll kr). Orsaken till avyttrandet ligger i att man trots stora satsningar har haft svårt att få bolaget lönsamt. Även om Tele5 tappar i omsättning så finns det flera fördelar med avyttringen för Tele5.
Förutom att resultatet slipper tyngas av ett förlustgående dotterbolag så frigörs tid och resurser för den lönsamma verksamheten. Tele5 kommer också bli betydligt mer lättanalyserat då bolagets verksamhet numera till 100 procent består av prenumerationsbaserade tjänster.
I samband med pressmeddelandet om avvecklingen av Aphone, kom också beskedet om att Tele5 kommer byta namn till Servage efter det tyska dotterbolaget Servage, som bedriver webhostingverksamhet med kunder i 170 länder. Orsaken till namnbytet ligger i att Tele5 avser att bli ett mer internationellt bolag och att Tele5 redan är ett upptaget varumärke i flera länder. Internationaliseringen kommer också till stor del ske genom att Tele5 erbjuder sina produkter till Servage kunder. Ett första sådant produkterbjudande har lämnats på Servage hemsida den 29 februari avseende pushmail, som innebär att man kan få sina inkommande mail även till mobiltelefonen.
Förutom Servage består nu Tele5 även av Levonline, som också är ett webhostingföretag, men som också innehåller Tele5:s övriga produkter.
Under 2007 uppgick Tele5:s omsättning till 54,8 Mkr proforma, varav 19,5 Mkr kom från det numera avvecklade Aphone. Den befintliga verksamheten omsatte således 35,3 Mkr under 2007. Eftersom Servage löpande redovisar antalet hemsidor de härbärgerar och vi vet att de omsatte 2 768 tkr under Q1 kan vi, under antagande av samma genomsnittliga intäkt per hemsida, räkna fram att Servage omsättning under hela 2007 bör ha uppgått till cirka 15 Mkr. Levonlines´s omsättning uppgick då således till drygt 20 Mkr.
Proforma uppgick Tele 5:s resultat före skatt och engångkostnader, i form av avsättningar för avvecklingen av Aphone, till 10,0 Mkr. För att få fram resultatet för den befintliga verksamheten under 2007 måste vi också uppskatta den förlust som Aphone gått med under 2007.
Vi kan se att Tele5 gjorde ett resultat för Q4 som var 2 Mkr sämre än Q3. Vi vet också att Servage har växt starkt under Q4 och att de bör ha gjort cirka 0,6 Mkr bättre resultat Q4 jämfört med Q3. Servage har en bruttomarginal på över 90 procent, men givetvis går inte hela bruttovinsten ner på sista raden då även en del av de övriga rörelsekostnaderna, främst support, ökar vid en ökad omsättning. Jag har därför räknat med att varje ökad omsättningskrona för Servage ger en ökad rörelsevinst på 62 öre, vilket gör att Servage rörelsevinst bör ha ökat med cirka 0,6 Mkr under Q4.
Levonline bör ha haft en ganska jämn utveckling under året med en omsättningsnivå i paritet med föregående år och vi kan därför förutsätta att resultatet från Levonline var ungefär samma Q4 som Q3. Aphone bör således ha gjort ett resultat som var cirka 2,6 Mkr sämre under Q4 än Q3.
Jag finner det rimligt anta att Aphone gjorde en smärre förlust även Q3, då beslutet om renodlingen av verksamheten meddelades i Q3-rapporten och avvecklingen av Aphone med en kraftig minskning av antalet anställda under Q4 synes påbörjats tidigt samt då Aphone inte synes ha gått att avyttra till ett vettigt pris.
Med vetskap om det totala proformaresultatet per kvartal och om Servage resultat Q1 och tillväxttakt därefter, samt med antagande om ett täckningsbidrag på 62 procent för Servage och en jämn resultatnivå för Levonline skulle vi få följande resultat före skatt per kvartal under 2007 för Servage, Levonline och Aphone:
| Q1 | Q2 |
Q3 |
Q4 |
Totalt | |
| Servage | 0,6 | 1,0 |
1,4 |
2,0 |
5,0 |
| Levonline | 2,0 |
2,0 |
2,0 |
2,0 |
8 |
| Aphone | 0,5 |
-0,1 |
-0,4 |
-3,0 |
-3,0 |
Totalt |
3,1 |
2,9 |
3,0 |
1,0 |
10,0 |
Hur ser det då ut för 2008? Jo, tack vare renodlingen av verksamheten, innebärande att bolaget nu endast har prenumerationsbaserade intäkter, som ger en jämn och fast ström av intäkter, blir bolaget betydligt lättare att räkna på.
Vi vet att både Servage och Levonline bör ha gjort en vinst runt 2 Mkr under Q4. Detta utgör en bra grund för beräknandet av de framtida vinsterna.
Om vi börjar med Servage så ökade antalet hemsidor de var värd för under 2007 från cirka 70 000 till 150 000 sidor, alltså i snitt en ökning med 20 000 sidor per kvartal. Tillväxttakten har i år avtagit och per den sista februari var antalet sidor cirka 160 000. I slutet av januari fick Servage utmärkelsen "#1 Unix Hosting Award" av den populära nättidningen webhostdir.com. Utmärkelsen i sig borgar för att Servage är mycket konkurrenskraftigt inom sitt område och den ger dessutom Servage ett utmärkt marknadsföringsläge.
Vidare kommer Servage att lanseras på fler språk än engelska. Redan under förra kvartalet lanserades Servage på svenska och under innevarande kvartal kommer Servage även på tyska och danska för att senare kompletteras med ytterligare språk.
Jag räknar ändå med att tillväxttakten för Servage fortsätter avta och att man har cirka 165 000 sidor i slutet av innevarande kvartal och att antalet sidor därefter ökar med 10 000 sidor per kvartal. Under antagande av samma genomsnittliga intäkt per hemsida som föregående år och samma täckningsbidrag kommer vinsten före skatt bli 2,4 Mkr Q1 och 11,0 Mkr för hela 2008 medan omsättningen för 2008 kommer uppgå till 24,8 Mkr.
Omsättnings- och resultatutvecklingen inom Levonline har av allt att döma stått tämligen stilla under 2008. Marknaden för prenumerationsbaserade tjänster ökar med cirka 20 procent om året och Levonline borde kunna växa i takt med marknaden nu när ledningen, efter avvecklingen av Aphone, kan fokusera mer på Levonline. Som tidigare nämnts kommer man också att börja marknadsföra Levonlines produkter till Servage kunder och på så sätt kunna utvidga försäljningen av sina produkter till den internationella marknaden på ett kostnadseffektivt sätt.
Om vi förutsätter att Levonline växer med 20 procent under 2008 kommer Levonline omsätta 24,4 Mkr under 2008. Beträffande Levonlines resultat antar jag att det hamnar något högre än föregående år och uppgår till cirka 9 Mkr.
Totalt för koncernen får vi då en omsättning på 49,2 Mkr (24,8 + 24,4) med en vinst före skatt på 20 Mkr (11 + 9). Vi får en fingervisning om denna prognos håller redan i Q1-rapporten där resultatet i så fall bör hamna på cirka 4,5 Mkr (2,4 + 2,1).
Räknat på 3,66 miljoner aktier uppgår vinsten per aktie då till 3,93 kr, vilket motsvarar ett P/E-tal på 4,3. Detta är givetvis på tok för lågt även med beaktande av marknadens idag mycket försiktiga värdering av små tillväxtbolag. Ett P/E-tal på 10, motsvarande en kurs på 39 kr, förefaller mer rimligt.
Servage erbjuder prenumerationsbaserade tjänstepaket via Internet; mjukvara som tjänst. Servages tjänsteområden inkluderar One Solution webbhosting, IT-hotell och Outsourcing. Våra tjänster är skalbara och kunderna slipper investera i maskin- eller programvara. Servage erbjuder kompletta och kostnadseffektiva hostingtjänster för kunder som är beroende av stabil drift och kvalificerad support. Bolaget grundades 2001 och betjänar för närvarande över 160 000 webbsidor.
Kommentarer
Ganska intressant bolag tycks det som av den här genomgången. Det är nu andra analysen på kort tid också ser jag. Dina slutsatser tycks däremot vara betydligt mer haussade.
4 kronor i vinst per aktie låter närmast overkligt. Lite för bra för att vara sant. Man har lärt sig med tiden att när något ser ut att vara det så är det oftast inte så. Den föregående analysens författare trodde på knappt 3 kronor i vinst. Viss skillnad.
Ska bli gan ska spännande att följa kursen och bolaget. Blir utfallet under Q1 som ni båda tror kan jag definitivt tänka mig att bli aktieägare. Men just nu blir det väl att avvakta. Småbolag (mikrobolag i det här fallet) på mindre intressanta listor är långt ifrån placerarnas radar.
Hej Nejab, vore intressant om du talade om i vilka avseende du anser mina slutsatser haussade istället för att bara ge ett generellt påstående. Menar du att du tror att Aphone gick med vinst när det beslöts om avvecklingen av bolaget eller menar du att Levonline inte kan växa i takt med marknaden i år eller menar du att att Servage tillväxttakt kommer avta ännu mer än jag räknat med eller menar du något annat?
Jag gjorde jämförelse mellan dina slutsatser och Hjalmars (tidigare analys av Tele5). Vinsten per aktie skiljer ju nästan 1 krona trots att ni räknar med likartad försäljning. Men ta inte illa upp. Det kan ju vara så att din analys är helt korrekt och Hjalmars lite för försiktig. Jag kan ju inte alls företaget medan jag ser att du har bevakat det länge.
Eftersom jag är lite slö numera är det tacksamt att få läsa noggranna analyser av undervärderade aktier.
En notering är att balansräkningen ser svag ut med kortfristiga skulder på drygt 30 Mkr och omsättningstillgångar på endast drygt 17 Mkr. Det omvända förhållandet hade varit mer normalt.
Dessutom finns en långfristig skuld på 12.4 Mkr. Av de kortfristiga hänförs 0.8 M euro för tilläggsköpeskilling. Om den faller ut tycker jag att bolagsvärdet eventuellt bör rabatteras med ca 20 Mkr för dessa båda poster motsvarande ca 5.5 kr/aktie
Analysen inbjuder dock till eventuellt köp i aktien ändå.
Jag tror Hjalmar kanske gjorde ett litet slarvigt misstag eftersom han utgick från proformaomsättningen och sedan det legala resultatet istället för proformaresultatet i sin analys. Därmed får han ungefär samma omsätttning som mig men betydligt lägre vinstmarginal än mig 28 % mot mina 40 %. Vad som i slutändan blir mest rätt får framtiden utvisa. Jag har så gott det går försökt visa hur jag kommer fram till mina siffror. Sedan är det upp till läsaren att själv göra egna bedömningar av huruvida mina beräkningar verkar rimliga eller inte.
Det som jag själv främst tycker är osäkert i min analys är förstås hur Aphone gått under året. Det är ju möjligt att Aphone till och med gick med en liten vinst fram till Q3, men att Tele5 såg att trenden var negativ och att de därför ändå beslöt avveckla bolaget. I så fall kanske Levonline bara gjorde en vinst på 1,5 Mkr per kvartal och då skulle vinsten enligt min prognos istället hamna på 18 Mkr i år.
Sedan kan det förstås alltid inträffa oväntade saker som är svåra att ta med i beräkningarna. Men, just i Tele5:s fall är risken för obehagliga överraskningar betydligt mindre i och med att de nu endast har fasta prenumerationsintäkter som kommer in varje månad.
Hej löparn,
Såg precis att det kom ett beslut om nyemission, vilket förstås drar ned värdet på aktien. I övrigt tycker jag inte långfristiga skulder bör dra ned värdet på en aktie som räknas fram genom en resultatvärdering, då det utgår ränta på skulderna som drar ned resultatet. Att korrigera ett bolagsvärde även efter skulder i balansräkningen gör då att värdet korrigeras ned två gånger för samma sak.
Av tradition brukar ju industriföretag ha rejäl belåning som man accepterar vid p/e-kalkyl, medan den här typen av bolag mer sällan har det.
De senare brukar snarare ha en positiv nettokassa på kanske 10 % av omsättningen.
Därför tycker jag för jämförelsens skull att man vid p/e-värdering ska tilläpa sådan på rörelsen inkl en normal nettokassas ränteintäkt för sig (eller enbart på rörelsen exkl dess finansiering), och korrigera i fall av signifikanta avvikelser, som i detta, från en sådan normal nettokassa. Vid t ex en ökning av ränteläget och/eller tillfälligt räntefria skulder av engångskaraktär (som verkar finnas i detta fall avseende tilläggsköpeskillingen) belastar kanske annars inte ett negativt finansnetto värdet av bolaget tillräckligt vid p/e-kalkylen.
Det finns givetvis ett stort antal olika sätt man kan korrigera en P/E-kalkyl på. Dock anser jag att man i största mån ska undvika att blanda ihop värdering av balansräkningen (substansvärdering) med en resultatvärdering.
Om man som i dina exempel räknar med en ökning av ränteläget så får man givetvis ta med det i beaktandet av resultatberäkningen (det är ju resultatet efter finansiella poster man räknar med vid en P/E-talskalkyl) likaså om man räknar med att en räntefri skuld kommer betalas som gör att man får minskade ränteintäkter.
Personligen tycker jag bara man ska korrigera en resultatvärdering för balansposter i de fall bolaget har en överkassa som bolaget meddelat att de ska dela ut till bolaget (givetvis får man då också korrigera för räntebortfallet) samt i de fall bolaget meddelat eller det annars är uppenbart att bolaget kommer göra en nyemission.
I Tele5:s fall hade man inte behövt göra en nyemission, då bolaget, enligt mina beräkningar, bör ha ett positivt kassaflöde i år på drygt 20 Mkr minus tilläggsköpeskillingen på 7,5 Mkr. Detta hade snyggat till balansräkningen avsevärt.
Ni kom ändå nyemissionen, men det är en offensiv sådan som görs för att bolaget ska kunna genomföra nya förvärv.