Byggbolagen ut ur vintersömnen

Byggbolagen har haft en blandad utveckling på börsen sedan rapporterna kom för några veckor sedan.Resultaten kom in något svagare än väntat.

Påverkan från den stränga vintern var negativ under det första kvartalet. Dessutom tog byggbolagen långa kontrakt under finanskrisen till låga marginaler och dessa slog igenom med större kraft än väntat. Denna faktor kommer gradvis att försvinna under året. Här följer en genomgång av Stockholmsbörsen fyra byggjättar:

Skanska

 Skanskas rapport för det första kvartalet var svagare än väntat och bolagets aktiekurs har straffats för detta. De problem bolaget just nu har med långa kontrakt tagna under krisen kommer visserligen att försvinna. Vi såg i samband med rapporten ingen trigger som kan påverka kursen i positiv riktning. Se vår tidigare analys här, där vi har en neutral rekommendation.

JM

JM har flera faktorer som talar för sig i dagsläget och dess sencykliska rörelse. I rapporten för det första kvartalet slog bolaget alla förväntningar med råge. Den bättre lönsamheten i kombination med högre intäkter än väntat innebar att resultatet före skatt i det första kvartalet blev 13 procent bättre än väntat på 265 Mkr.

Den starka inledningen på året bör innebära att prognoserna för de kommande årens resultat höjs några procent. Innevarande år bör således kunna landa i en vinst per aktie på cirka 12,40 kronor. Med något dämpad tillväxt nästa år landar vinsten per aktie för 2012 på dryga 15 kronor. Vid dagens kurs 170,50 kronor landar p/e talet på drygt 14 för innevarande år.

JM är med tanke på bolagets storlek relativt högt värderat jämfört med exempelvis Skanska. JM fortsätter dock att gå som tåget och sett till de lönsamhetsnivåer som bolaget presterat tidigare bör det finnas mer att ta av från dagens nivåer. Vi fortsätter att ha en köprekommendation på JM.

NCC

När det gäller NCC var rapporten för det första kvartalet inte lika positiv som för JM. Mottagandet av rapporten blev inte positivt även om marknaden varnats om den svagare utvecklingen tidigare på stämman i april. Marknaden har i ljuset av den svagare rapporten justerat ned förväntningarna för 2011 med 3-5 procent.

NCC:s orderstock växte under det första kvartalet. Den nya vd:n Peter Wågström uttrycker att marknadsläget ändå är gynnsamt och att bygginvesteringarna kommer att öka under 2011.

Anläggningsmarknaden bedöms som stabil. Efterfrågan på bostäder bedöms som stabil, och NCC:s husproduktion stiger kraftigt. Inom bygg var resultatet svagare än väntat även om förklaringarna med vädret kan ses som rimliga. NCC plågas precis som Skanska av lägre marginaler på kontrakt tagna under 2009 med lägre marginaler som följd.

NCC första kvartal var sämre än väntat men givet hur strukturen ser ut i bolaget kommer den starka bostadsmarknaden att ge högre marginaler framöver.

Den geografiska exponeringen brukar ses som någonting negativt. Just nu kan man däremot på kort sikt se någonting positivt med detta där en skandinavisk marknad som är avsevärt stabilare och växande än den volatila europeiska marknaden, med dess makroekonomiska problem. Orderingången på 12,4 miljarder är fortsatt på en god nivå om än lägre än samma kvartal föregående år.

Sammantaget kan man säga att NCC har en god exponering mot en växande skandinavisk marknad. Det första kvartalet är alltid det svagaste kvartalet på året. Vi tror att NCC kommer leverera enligt de nedjusterade estimaten framöver och värderingen är tilltalande.

Vi tror att NCC kan leverera en tillväxt på just över 3 procent och en rörelsemarginal på 4,3 procent. Med dessa antaganden landar vinsten per aktie på 12,5 kronor per aktie. NCC aktien handlas nu på 150,7 kronor vilket innebär ett p/e-tal på 12 för innevarande år. Vi upprepar vår köprekommendation.  

Peab

När det gäller rapporten för det första kvartalet för den något mindre konkurrenten Peab var omsättningen bättre än väntat men rörelseresultatet avvek mot förväntan negativt.

Den negativa avvikelsen mot förväntan var orsakad av i stort sett samma saker som för NCC, det vill säga den hårda vintern samt äldre tagna kontrakt under krisen till lägre marginaler. Mer positivt var ändå den starka orderingången på 10,3 miljarder kronor mot 8,6 miljarder kronor för samma period föregående år. 

De lägre marginalerna är självklart inte bra. Vi ser dock potentialen för förbättringar under året som god. Bolaget var mer aggressivt under finanskrisen och sänkte priserna vilket nu slår tillbaka på marginalerna. Den fortsatt höga efterfrågan på bostäder kommer under 2011 att generera många möjligheter att öka takten i nya projekt.

Byggverksamheten är den största delen i Peab och svarar för knappt två tredjedelar av omsättningen. Under det första kvartalet har verksamheten uppvisat en något sämre marginal på 2,2 procent jämfört med 2,3 procent samma period föregående år. Omsättningsökningen var stark, upp med 23 procent för kvartalet. Inom bygg finns potential för förbättring när kontrakten från främst 2009 fasas ut.

Det näst största området, anläggning, fortsätter att plågas av prispress samt av samma faktorer som bygg. Omsättningen fortsatte att öka och uppvisade en 20-procentig tillväxt. Rörelsemarginalen sjönk ytterligare och uppgick till endast 1,6 procent för kvartalet. Enligt vd Mats Paulsson är ökningen av orderingången tydligast i anläggning och i bostadsproduktionen.

Industriområdet fortsätter att uppvisa de högsta marginalerna på rullande tolv månader. Det första kvartalet som kännetecknas av lägre aktivitet än de ändra kvartalen uppvisade en förlust på 1 miljon kronor mot en förlust på 23 miljoner samma kvartal föregående år. Både resultat och omsättning har ökat mot föregående år.

Förväntningarna för Peabs vinst har justerats ned av marknaden sedan rapporten. Främst är det avvikelsen för det första kvartalet som påverkat rörelseresultatet. Den starka orderingången har mottagits positivt.

För innevarande år förväntas omsättningen öka med 7 procent samtidigt förväntas rörelsemarginalen stärkas till 4,3 procent från 2010 års nivå på 4,0 procent. Prognosen för 2011 ger med kursen vid skrivande stund på 50 kronor ett p/e tal på nära 12.

 Peabs aktie har efter rapporten inte rosat marknaden. Detta är ytterst förståeligt givet avvikelsen. Aktien har sedan årsskiftet handlats i ett spann mellan 50 och 57 kronor. Det finns en viss risk att detta fortsätter i det korta perspektivet.

Med Peabs starka fokus på Sverige och den starka tillväxten som Sverige har borde resultatet under året återhämta sig och så även aktien. Konjunkturen för bygg är fortsatt ljus även om det inte blir samma fart som under återhämtningsåret 2010.  

Byggbolagen som grupp har gett en blandad bild. De bolag som drabbats hårdast av vintern är Skanska, NCC och Peab med deras mer utsatta bygg- och anläggningsverksamhet. Samtidigt har vi nu sett de sista effekterna från finanskrisen slå mot rörelsemarginalerna.

Vi tror dock att detta är ett temporärt problem som kommer att fasas ut under året. Risken finns förstås att det kommer negativa överraskningar relaterat till detta framöver, även om risken inte ska överdrivas.

Vi har i dagsläget neutral på Skanska baserat på bristen på triggers. Peab är bra exponerat mot Sverige och dess tillväxt, även om resultatutvecklingen är svagare än väntat. Den starka orderingången gör dock att vi till slut ger Peab en tredje chans och sätter köp på bolaget.

Vi har köp på både JM och NCC, eftersom vi gillar bolagens svensk/nordiska exponering. Av dessa två sticker dock JM ut lite extra och blir därmed vår favorit i sektorn.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera