Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Swedbank |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 99.25 |
| Aktuell Kurs | 104.3 |
| Förändring | +5.1% |
Det är knappt så man tror det, men Swedbank hade faktiskt lägre kreditförluster under tredje kvartalet än Handelsbanken, 120 miljoner kronor mot 294 Mkr. Här ligger också så gott som hela förklaringen till att Swedbank överträffar förväntningarna med sin rapport. Analytikerna hade tippat att banken skulle ta kreditförluster på 940 Mkr i kvartalet.
De låga kreditförlusterna speglar att de baltiska ekonomierna stabiliseras tack vare ökad export. Swedbank har 10-11 procent av sin låneportfölj där. Dessutom redovisas återvinningar från Ukraina och Ryssland där Swedbank alltså varit för pessimistiska i sina uppskattningar av problemen tidigare (därmed inte sagt att de inte är djupa). I Sverige är förlusterna så låga att kreditchefen under morgonens telekonferens kände sig tvungen att flagga för att det var onormalt.
Allt som allt innebar det en kraftig inbromsning av kreditförlusterna som var 968 Mkr föregående kvartal och hela 6,1 miljarder samma kvartal 2009.
Lyfter vi blicken till bankens intjäningsförmåga före kreditförluster var torsdagens rapport ungefär som väntat. Räntenettot börjar röra sig upp igen, 5 procent jämfört med andra kvartalet. Bra, men väntat givet räntehöjningarna i Sverige. Provisionsnettot var godkänt.
Tradingen innehöll en oväntad reavinst som lyfte siffran lite extra. Kostnaderna var lite lägre än befarat men delvis på grund av ett nytt bonussystem där delar av lön betalas ut i form av aktier på tre års sikt. Det gav en besparing på 60 Mkr just detta kvartal.
Före kreditförluster var Swedbanks resultat 3,4 miljarder vilket var sex procent under förra årets nivå i tredje kvartalet, men ett par procent högre än föregående kvartal. Per aktie blev vinsten 2,23 kronor under kvartalet, jämfört med minus 3,57 kronor under samma period ifjol).
Av de fyra storbankerna har Swedbank setts som den mest riskfyllda men också den bank som i ett positivt scenario har mest återhämtningspotential i sina vinster.
Inför torsdagens rapport väntades Swedbank tjäna 7,50 kronor per aktie under 2011, enligt de senaste uppgifterna från Factset. Då ingår kreditförluster på 2,8 miljarder men den prognosen lär kapas till kanske hälften vilket i så fall betyder en krona mer i vinst per aktie. I övrigt finns det i våra ögon inte så mycket i dagens rapport att bygga höjda prognoser på. Swedbank-aktien handlas efter justeringen för lägre kreditförluster till 11,5 gånger vinsten för nästa år.
Det är en värdering i linje med resten av bankerna. Den tidigare krisrabatten på Swedbank är med andra ord borta om man ser till vinstvärderingen. Under åren fram till finanskrisen värderades Swedbank i normalfallet till cirka 11 gånger den väntade vinsten. I och med att vi uppskattar p/e-talet till 11,5 för 2011 och cirka 10-10,5 för 2012 så lutar vi åt att det behövs uppjusterade vinstprognoser för att få upp aktien mer.
I prognoserna ligger redan att Swedbank ska öka sitt räntenetto mest av storbankerna, 18 procent från 2010 till 2012. Just nu ser det lite tufft ut i och med att volymerna inte fallit på plats.
Förvisso har efterfrågan på bolån varit god under hela krisen men detta är en lågmarginalprodukt. Det krävs att företagsutlåningen kommer igång. Här slutade volymerna falla i tredje kvartalet, vilket i alla fall är lovande.
På marginalsidan har vi redan sett en viss effekt av räntehöjningnen och Swedbank tillhör vinnarna på stigande räntor, vilket väntas i Sverige. En procentenhet på styrräntan betyder 1,8 miljarder kronor mer i räntenetto för Swedbank.
Vi tror att det krävs tecken på att de svenska företagen börjar låna upp sig mer för att prognoserna för räntenettot ska lyftas. Alternativt krävs att Riksdagens höjer räntan mer än väntat. Vi ser ingendera i närtid.
Det finns ett par jokarar som kan ställa till det. En är förstås Baltikum. Tredje kvartalet bjöd på vinst för första gången sedan 2008 men de 10-11 procent av låneportföljen som finns i Baltikum avkastar långt under målen (5,8 procent i tredje kvartalet). Här finns en förbättringspotential som inte ligger i aktiekursen fullt ut, tror vi.
Ledningen flaggar också för att om den positiva utvecklingen fortsätter i Baltikum så ligger återvinningar i korten även här. Det skulle bättra på Swedbanks redan starka finanser ytterligare. Precis som SHB är Swedbank överkapitaliserat och skulle kunna skifta ut betydande kapital till ägarna. Det skulle förbättra alla nyckeltal, men sannolikheten att en bank som haft en nära-döden-upplevelse och finansierat sig med statsstöd ska dela ut mer än man tjänar i närtid är låg.
Vi stannar i att Swedbank är en intressant aktie men att det inte är bästa läge att hoppa på tåget nu när aktien gått så starkt inför, och på, rapporten.
