Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Swedbank |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 113.40 |
| Aktuell Kurs | 104.3 |
| Förändring | -8% |
Swedbank levererade ett resultat för årets första kvartal som på ytan var över marknadens förväntningar. Trots detta faller aktien med ett par procent efter rapporten. Men vi ser potential framöver och höjer vår rekommendation till Köp.
Rörelseresultatet för perioden uppgick till 5 038 miljoner kronor, vilket var 351 miljoner kronor över marknadens förväntningar. Resultatet per aktie uppgick för det första kvartalet därmed till 2,47 kronor.
Resultatkvaliteten var dock något sämre än vad marknaden hade förväntat sig. Det som lyft resultatet under kvartalet är framför allt att återvinningar av dålig utlåning som för perioden uppgick till 972 miljoner kronor. Här hade marknaden förväntat sig 333 miljoner kronor. I beloppet ingår även ersättning genom en uppgörelse med Lehman Brothers konkursbo som tillförde koncernen 716 miljoner kronor.
Om vi justerar för denna post var med andra ord resultatet 288 miljoner kronor under prognos, vilket var en av orsakerna till att rapporten fick ett svalt mottagande.
Försäljningen för perioden uppgick till 8 452 miljoner kronor, vilket var knappt 4 procent lägre än förväntat. Här har den starka svenska kronan påverkat omsättningen negativt med 141 miljoner kronor.
Räntenettot var även det svagare än vad marknaden hade förväntat sig. Jämfört med det första kvartalet 2010 ökade räntenettot med 13 procent till 4 527 miljoner kronor. Jämfört med det fjärde kvartalet 2010 var räntenettot dock oförändrat. Det man skall notera då det gäller jämförelse med det fjärde kvartalet i fjol är att det kvartalet påverkades positivt med 191 miljoner kronor till följd av omklassificering av dröjsmålsräntor.
Om vi tar hänsyn till detta noterades en ökning av räntenettot med 4 procent jämfört med det sista kvartalet 2010. Här ser vi dock potential att Riksbankens räntehöjningar successivt kommer att förbättra räntenettot. Vi räknar därmed med kvartalsvisa förbättringar av räntenettot under resterande del av år 2011.
Nettoresultatet av övriga finansiella poster uppgick till 255 miljoner kronor, mot förväntade 495 miljoner. Förklaringen är att banken dragit nytta av gynnsamma upplåningsförhållanden och därmed tagit upp mer lån än planerat. Detta har medfört en större likviditetsreserv med mer begränsad avkastning än normalt, vilket försämrat resultatet. Det paradoxala är dock att denna upplåning kommer att förbättra resultatet de kommande kvartalen i takt med att utlåningen ökar.
Det är även glädjande att företaget nu vänt förlusttrenden i Ryssland och Ukraina. Den förlust på 111 miljoner kronor som noterades för det fjärde kvartalet 2010 har vänts till ett positivt resultat på 47 miljoner kronor för det första kvartalet år 2011.
Primärkapitalet enligt Basel 2 ökade med en procentenhet till 16,2 procent. Detta innebär att det finns ett utrymme på närmare 10 miljarder kronor som i huvudsak kommer att användas till aktieåterköp. Totalt finns det därmed utrymme för Swedbank att köpa tillbaka närmare 7,5 procent av antalet utestående aktier.
För helåret 2011 ligger prognosen, enligt SME Direkt på närmare 16,7 miljarder kronor, vilket motsvarar 11,25 kronor per aktie. Hur återvinningar av lån ser ut för resten av året är självklart en joker att ha med i beräkningen.
Vd Michael Wolf uppger att kreditförlusterna kommer att vara fortsatt låga under året med god potential för ytterligare återvinningar i de baltiska länderna, Ryssland samt Ukraina.
Riskchef Göran Bronner går ett steg längre och gör bedömningen att banken kommer att ha kreditåtervinningar för vart och ett av årets kommande tre kvartal. Återvinningstakten kommer dock att bli lägre än under det första kvartalet.
Med utgångspunkt från nuvarande prognoser värderas Swedbank till ett p/e-tal på 10, vilket är något lägre än bankens historiska värdering. Ett aggressivt återköpsprogram och ytterligare potential för kreditåtervinningar samt utsikter för ett förbättrat räntenetto gör att vi väljer att höja vår rekommendation från Neutral till Köp.
