Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Swedbank |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 104.20 |
| Aktuell Kurs | 104.3 |
| Förändring | +0.1% |
Swedbank gick mot strömmen och steg under tisdagen på en annars fallande börs. Banken kunde lämna ett bokslut över 2010 som visade på en kraftig förbättring av resultatet jämfört med fjolåret och på högre vinst än aktieanalytikerna tippat.
Intäkterna slutade under 2010 på 31 miljarder kronor medan resultatet före kreditförluster blev 13,4 miljarder. Detta var en försämring med 11 respektive 21 procent jämfört med 2009. Kreditförlusterna minskade dock till 2,8 miljarder (24,6) vilket förklarar det stora lyftet på sista raden. Swedbank tjänade 7,4 miljarder kronor i fjol mot minus 10,5 miljarder under 2009. Per aktie var vinsten 6,43 kronor (-10,66).
Jämfört med analytikernas förväntningar var bokslutet lite bättre. Dels för att kreditförlusterna var positiva med återvinningar på netto 483 Mkr, dels för att intäkterna blev några hundra miljoner kronor högre än väntat. Analytikernas förväntningar på 9 och 10 kronor i vinst per aktie under 2011 och 2012 bör alltså inte minska efter bokslutet.
Inför 2011 är det tydligt att Swedbanks vd Michael Wolf inte väntar sig någon särskilt stor tillväxt. Swedbanks kreditportfölj domineras av svenska bolån men här håller banken just nu en låg profil. Markandsandelarna minskade under 2010 och den trenden ser ut att bestå 2011. Michael Wolf spår en tillväxt i linje med BNP för bankens del. Om denna försiktighet är klok eller inte vet vi, som vanligt när det gäller bankerna, inte förrän om några år.
Inte heller volmerna på företagssidan verkar lossna utan Swedbank talar om en långsam återhämtning. I Baltikum, en tiondel av kreditportföljen, tror Swedbank att volymerna slutar falla och stabiliseras under 2011.
Swedbank har lite bättre fart på sina provisionsintäkter för närvarande och vill bygga vidare på satsningar inom till exempel Private Banking. Men i det stora hela är det tydligt att det är marginalerna som ska driva vinstökningen den närmaste tiden.
Jämfört med de andra storbankerna är det två faktorer som sticker ut i Swedbank. Detta är den mest räntekänsliga och den mest överkapitaliserade av de nordiska bankerna. Det är också dessa faktorer som för närvarande gör aktien lockande.
Överkapitaliseringen hänger ihop med de bägge nyemissioner som gjordes under krisen 2008-2009 men också med att banken dragit ned sin kreditportfölj ganska ordentligt sedan dess. Minskar utlåningsvolymen behövs också mindre eget kapital för att backa upp krediterna. Detta fångas i olika nyckeltal, till exempel kärnprimärkapitalrelationen som i Swedbanks fall är 13,9 procent mot 12,2 för SEB och 9,8 för Nordea.
Hur mycket kapital bankerna ska behöva drivas med har diskuterats flitigt sedan finanskrisen. Nya regler är på gång. Swedbankledningen tror dock inte att dessa ska sänka deras kapitaltäckning med mer än 0,5 procentenheter, vilket inte ändrar bilden av att Swedbank sitter på mer kapital än vad affärerna kräver.
Nu säger Swedbank att man fram till 2013 tänker driva banken med 13 procents kapitaltäckning, och på lång sikt sätts målet att aldrig gå under 10 procent. Detta innebär att banken just för tillfället har 4,9 miljarder kronor som inte behövs (skillanden mellan 13 och 13,9 procent). De pengarna, cirka 4,30 kronor per atkie, ska gå till återköp av egna aktier. Återköpen kan starta under andra kvartalet i år.
Dessutom höjer Swedbank den ordinarie utdelningen till 2,10 kronor per A-aktie och 4,80 kronor per Preferensaktie. Direktavkastning motsvarar 2 respektive 4,8 procent. Framöver ska halva vinsten delas ut varje år vilket är mer än det tidigare målet på 40 procent.
Efter 2013 ser det ut att vänta ytterligare kapitalöverföringar till ägarna för att ta ned kapitaltäckningen mot kanske 11,5 procent. Det skulle frigöra cirka 7,10 kronor per aktie.
Lägger vi ihop den utdelning och de pengar som spenderas på återköp så ser vi en totalsumma på runt 27 kronor per aktie fram till 2014. Det är annorlunda uttryckt en avkastning runt 6,5 procent årligen fram till dess, vilket betyder att Swedbank framstår som en bra utdelningsaktie.
Det är dock en lång tidsperiod och utdelningen är inte lika säker som i exempelvis Telia Sonera, Axfood eller andra aktier i den kategorin.
Att Swedbank är den mest räntekänsliga banken känns som en fördel i nuläget då räntan är på väg upp. Så sent som under tisdagen gick SEB:s experter ut med en prognos om klart bättre tillväxt än väntat i Sverige vilket kan föranleda en reporänta på 2,75 procent när vi går ur 2011. Tror man på det scenariot är Swedbank bankaktien som gäller. En stigande ränta innebär ökade marginaler mellan in- och utlåning.
Förutom marknadsräntan flaggar Swedbank i rapporten för att bankens egna arbete med sin finansiering och villkorförändringar, på företagssidan, ska stödja räntenettot. Banken har till exempel kvar relativt dyr finansiering från finanskrisen som efterhand ersätts med billigare, vilket minskar finansieringskostnaderna.
Inför bokslutet låg förväntningarna att vinsten ökar till knappt 9 kronor per aktie i år. I och med att räntenettot och provisionsintäkterna var högre än väntat i fjärde kvartalet kan prognosen höjas något. P/e-talet hamnar runt 11. Det är inte dyrt, särskilt inte mot bakgrund av möjligheterna till höga utdelningar och återköp av aktier.
Men Swedbank har sällan värderats mycket högre än så här, så det krävs ytterligare uppjusterade vinstprognoser för att driva upp aktien mer, tror vi.
Det är inte fel att ha Swedbank i sin portfölj men vi ser inget klockrent köptillfälle för närvarande.
