Swedish Match har sprungit för fort

Bolag	Swedish Match
Rek.	Sälj
Kurs vid analys	169.70
Aktuell Kurs	274.4
Förändring	+61.7%

Tobakskoncernen Swedish Match rapporterade ett aningen bättre resultat än väntat för sitt andra kvartal. Omsättningen på 3 701 Mkr var visserligen marginellt lägre än snittprognosen i SME Direkts sammanställning men före skatt landade ändå resultatet 13 Mkr över förväntan, på 816 Mkr.

Det var framför allt produktområdet cigarrer som visade sig ha haft en oväntat stark utveckling under kvartalet. Swedish Match säljer dels maskinstillverkade cigarrer och dels premiumcigarrer och av de två är det premiumcigarrerna som går trögast för tillfället. En ökning på 36 procent för fabrikstillverkade cigarrer i USA bidrog dock till att lyfta utvecklingen i kvartalet.

Sammantaget rapporterade cigarrverksamheten i princip oförändrade siffror jämfört med samma period förra året, vilket var bättre än väntat.

Att de fabrikstillverkade cigarrerna säljer bra för tillfället är positivt för Swedish Match eftersom dessa inte kommer att skiljas av till det med Scandinavian Tobacco Group gemensamägda bolag med fokus på cigarrer som ska sjösättas före årets slut. Premiumcigarrerna kommer däremot att ingå i det nya bolaget.

Produktområdet snus, som svarar för en tredjedel av koncernens omsättning, men mer än hälften av rörelseresultatet, rapporterade siffror som var mer eller mindre som väntat. Rörelsemarginalen på 43,6 procent i kvartalet var 0,6 procentenheter över snittprognosen.

I Skandinavien var försäljningsvolymen oförändrad men nettoomsättningen ökade med 9 procent och rörelseresultatet stärktes. I USA har Swedish Match däremot svårt att hänga med den övriga marknaden. I det andra kvartalet minskade försäljningsvolymen med 22 procent och omsättningen föll med 9 procent.

Till viss del försämras siffrorna av det faktum att det andra kvartalet förra året lyftes av lageruppbyggnad efter en skattehöjning. Samtidigt går det dock att konstatera att Swedish Match volymer på den amerikanska marknaden enligt siffror från Nielsen under perioden 1 januari till den 12 juni i år ökade med 2,1 procent i konsumentledet. Detta samtidigt som marknaden beräknas ha växt 7,8 procent, vilket således innebär tappade andelar för Swedish Match.

Det området som växer snabbast på den amerikanska snusmarknaden är premiumsnus, vilket är dåliga nyheter för Swedish Match eftersom de i princip inte har några produkter inom det segmentet. Premiumsnuserna spås en tillväxt i USA på 8 procent i år att jämföra med lågprissnusens väntade tillväxt på cirka 3 procent.

Produktområdet Tuggtobak rapporterade en omsättning som var 12 procent lägre än det andra kvartalet i fjol och ett rörelseresultat som föll med 27 procent. Området Tändprodukter, som tillverkar tändare och tändstickor, ökade omsättningen 2 procent och rörelseresultatet med 11 procent jämfört med i fjol.

Totalt rapporterade Swedish Match det bästa underliggande rörelseresultatet i ett kvartal någonsin, 911 Mkr.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick under det första halvåret till 1 116 Mkr vilket var ett par hundra miljoner kronor lägre än året innan. Efter utdelning på knappt 1,1 miljarder kronor uppgick nettoskulden vid halvårsskiftet till 8 185 Mkr.

Swedish Match räknar med att bolagets skandinaviska snusverksamhet kommer att fortsätta utvecklas väl under det andra halvåret i år. Den amerikanska snusverksamheten väntas samtidigt förbättras jämfört med det svaga första halvåret. De maskintillverkade cigarrerna väntas samtidigt ånga vidare på den amerikanska marknaden med en klart ökad försäljning och resultat jämfört med året innan.

Swedish Match aktie har varit stadigt på uppåtgående de senaste 18 månaderna. Under den perioden har aktien klättrat drygt 50 procent vilket är betydligt beskedligare än många cykliska bolag. Med sin defensiva karaktär klarade sig dock Swedish Match också betydligt bättre än de cykliska aktierna under börsraset som följde på finanskrisen.

Aktien är sedan början av året uppe på nya all-time-highnivåer och efter halvårsrapporten noterades kursen till nära på 180 kronor. På tisdagen handlas aktien till 170 kronor.

I år väntas Swedish Match omsätta cirka 14,5 miljarder kronor med ett rörelseresultat på knappt 3,6 miljarder kronor. Det bör kunna landa i en vinst per aktie på cirka 11 kronor vilket med dagens kurs inenbär att aktien handlas till p/e 15,5.

Någon vidare stark tillväxt väntas inte de kommande åren och med bibehållen rörelsemarginal kring 25-26 procent faller p/e-talet bara till drygt 14 för nästa år.

Jämfört med övriga bolag i sektorn är det en hög värdering. Bjässar som Philip Morris, BAT, Altria och Imperial Tobacco Group handlas alla till p/e-tal kring 10-12 för nästa år. Om hänsyn tas till skuldsättningen ser jämförelsen ännu jobbigare ut för Swedish Match. Ev/ebit för 2011 uppgår för Match till 12,5 medan flertalet övriga bolag i sektorn handlas kring 8-9.

Även om Swedish Match gör ett rekordstarkt rörelseresultat i det andra kvartalet så är det svårt att argumentera varför bolaget ska handlas med en så stor premie jämfört med övriga bolag i sektorn. Vi rekommenderar därför att plocka hem vinsterna i Swedish Match.

• logga in eller registrera dig för att kunna kommentera