Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | Swedish Match |
| Rek. | Köp |
| Kurs vid analys | 142.50 |
| Aktuell Kurs | 274.4 |
| Förändring | +92.6% |
Swedish Match är förmodligen ett av de stabilaste bolagen på börsen om man ser till marknaden som bolaget verkar på, och då framför allt snusverksamheten.
Swedish Match har dock genomgått en hel del strukturförändringar de senaste åren. Så sent som 2000-2001 växte bolaget kraftigt då nya verksamheter och marknader lades till.
På senare år har dock pendeln svängt tillbaka och Swedish Match har istället renodlat. Det har tagit formen av avyttringar, så sent som i juli aviserades att bolagets sydafrikanska verksamhet ska säljas. I resultaträkningen har denna renodling synts genom fallande tillväxt, som de senaste fem åren varit i det närmaste noll, men samtidigt har lönsamheten ökat.
År 2001 var rörelsemarginalen före avskrivningar 20,6 procent och den toppade 2006 på 27,4 procent, för att därefter falla tillbaka något.
En del av stabiliteten är uppenbar då man har en beroendeframkallande produkt vilket bland annat jag själv kan intyga (General lös är min last). Det innebär en mycket låg priselasticitet då man kan höja priset på produkten ordentligt med blott en begränsad volymeffekt. Ytterligare en förklaring är att bolaget är mycket välskött och har en sund strategi för sina produktområden när det gäller positionering, prissättning med mera vilket gör att bolaget behåller, eller tar marknadsandelar.
Under första halvåret 2009 kom omkring 29 procent av Swedish Match omsättning från snus, 33 procent från cigarrverksamheten och återstoden är hänförligt till tuggtobak, piptobak, tändare och tändstickor med mera.
Lönsamheten är dock överlägset högst inom snusverksamheten som utgjorde 48 procent av rörelseresultatet under samma period. Detta har bidragit till spekulationer om en fortsatt renodling av Swedish Match mot "våta" produkter, det vill säga att rökprodukterna (läs: cigarrer) kan avyttras. Detta område har utvecklats väl och Swedish Match satsning på att flytta upp ett snäpp inom cigarrer till premiumprodukter har fallit väl ut.
Omsättningen för massmarknadscigarrer föll med 11 procent i USA under andra kvartalet, men med blott en procent för premiumcigarrer. Vidare har marginalerna stått emot förvånansvärt bra och de fina resultaten gör att området kan vara intressant för någon stor aktör inom rökprodukter. Dessutom har Swedish Match som uttalad strategi att (med reservation för översättningen) "stärka sin position som ett ledande rökfritt tobaksbolag".
En avyttring av tobaksverksamheten skulle stärka bolagets redan solida balansräkning och öppna upp för än större utdelningar. I dagsläget har Swedish Match en nettoskuld på omkring 1,5 gånger rörelseresultatet och målet är att understiga 3 gånger detta. Således finns det redan i dagsläget utrymme för en högre belåning och en försäljning av cigarrverksamheten skulle innebära en rejäl utskiftning.
Med en värdering i linje med koncernens, det vill säga ungefär 10 gånger rörelseresultatet plus en premie på 10-20 procent skulle det ge 11-12 miljarder till kassan. Redan utan en dylik manöver har bolaget idag en bra direktavkastning. Utdelningen för 2009 lär hamna på fem kronor eller strax däröver vilket ger en direktavkastning på fina 3,6 procent.
Swedish Match har under 2008-2009 överlag överraskat positivt i sina kvartalsrapporter. De senaste två åren har bolaget överträffat marknadens förväntningar vid sex av åtta tillfällen och inför andra halvåret 2009 kommer prishöjningar på snus att slå igenom vilket bäddar för marginallyft. Det är förstås inget som undgått marknaden som också penslat in marginallyft i prognoserna, men "momentum" i lönsamheten pekar åt rätt håll och det finns en chans att prognoserna underskattar effekten.
Med prishöjningar och tillhörande lönsamhetslyft då rörelsemarginalen före avskrivningar åter når omkring 27 procent kan bolaget tjäna knappt 11 kronor nästa år. Det ger ett p/e-tal på 12,6 till en kurs på 139 kronor. Det motsvarar en värdering av rörelsen till knappt 10 gånger rörelseresultatet. Det är förvisso över sektorgenomsnittet, men gapet mot börsens värdering är större än vanligt och med hänsyn till den starka resultattrenden med stigande marginaler anser vi att värderingspremien är befogad.
Vidare har bolaget en redan idag hög direktavkastning (i synnerhet om effekten av aktieåterköp inkluderas) som i kombination med den stabila rörelsen kommer att bli mer intressant i takt med att utdelningsperioden närmar sig.
Dessutom kan man konstatera att det finns färre kassaflödes- och utdelningscase på börsen idag. För några år sedan var Eniro en kassako som mjölkades hårt av dåvarande ägare, inte minst hedgefonder som ville se högre belåning och utdelningar. Teliasonera hade tre år med rejäla extrautdelningar, och så vidare.
Men nu finns det inte lika många bolag där man som i fallet med Swedish Match kan se hög direktavkastning och möjlighet till än högre dylika vid eventuellt högre belåning eller avyttring. Vi rekommenderar köp i aktien.
