Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | VBG Group |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 87.50 |
| Aktuell Kurs | 79.25 |
| Förändring | -9.4% |
VBG är på väg upp ur det djupa hål som bolaget ramlade ned i under finanskrisen då lastbilsmarknaden stannade. Fortfarande svarar verksamheten inom området Truck Equipment för cirka 70 procent av omsättningen medan kraftöverföringsprodukter inom Ring Feeder fortsätter att växa, inte minst genom förvärv.
Försäljningen för VBG-koncernen uppgick i det andra kvartalet till 252,9 Mkr vilket i volym räknat innebär en uppgång med 42 procent jämfört med samma period förra året. I kronor och ören stannade dock ökningen vid 32 procent eftersom den starkare kronan drar ned de utländska intäkterna vid omräkning.
Det innebär att det var tredje kvartalet i följd som intäkterna ökar efter att ha varit stadigt på reträtt sedan finanskrisen slog till i slutet av 2008.
Ökat har även rörelseresultaten gjort, även om det andra kvartalet faktiskt bjöd på lägre lönsamhet och resultat än det närmast föregående kvartalet. Marginalen föll från 6,6 procent i det första kvartalet till 5,5 i det andra.
Den ökade försäljningen till trots så är volymerna fortfarande långt ifrån vad de var under toppåren 2007/2008. Speciellt försäljningen av släpvagnskopplingar för tunga lastbilar, där VBG är världsledande, och skjutbara tak till lastbilstrailers inom området Truck Equipment är fortfarande en skugga av sin forna storhet. Trailertaken säljer bara cirka 30 procent av vad de sålde för två, tre år sedan och släpvagnskopplingarna ligger på cirka 75 procent av toppåren.
Släpvagnskopplingarna säljer trots allt nu i sådana volymer att verksamheten är på break-even lönsamhetsmässigt. Det gäller dock inte för trailertaken som behöver öka volymerna ytterligare för att nå lönsamhet.
Betydligt bättre går det för området Ringfeeder Power Transmission som är en världsledande tillverkare av produkter för mekanisk kraftöverföring samt energi- och stötdämpning. Omsättningen i det andra kvartalet var faktiskt rekordhög för området och även lönsamheten börjar närma sig gammal god nivå.
Truck Equipment omsatte i kvartalet 171,4 Mkr med en rörelsemarginal på 3,1 procent. Ringfeeder Power Transmission omsatte 81,5 Mkr med en marginal på 15,8 procent. Historiskt har lönsamheten inom Truck Equipment legat kring 17-18 procent medan Ringfeeder legat en bit över 20 procent.
Förbättringen av marknaden för Truck Equipment sker i en långsam takt. Områdets lönsamhet är för närvarande också lite tillbakapressad av det faktum att produktionen gjordes om under förra året. Tillverkningen av släpvagnskopplingar koncentrerades till Vänersborg medan tillverkningen av skjutbara tak lades i Tjeckien, där fabriken även byggdes ut. Fortfarande pågår intrimningen av produktionen och i takt med att volymerna återkommer och tillverkningen blir allt mer optimerad räknar VBG också med att få upp lönsamheten igen.
VBG:s finansiella situation har länge varit stark och den stärktes ytterligare under det första halvåret. Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till 49,1 Mkr och den räntebärande nettoskulden minskade till 245,3 Mkr. Soliditeten uppgår till 54 procent.
VBG vill ytterligare bättra på kassaflödena genom att dra ned på kapitalbindningen i varulagren. Vd Anders Birgersson ger det arbetet hög prioritet och skriver i halvårsrapporten att han räknar med ¿betydande effekter¿ till årsskiftet.
I samband med halvårsrapporten sade Anders Birgersson också att han räknade med att försäljningstillväxten under det andra halvåret skulle bli ungefär densamma som under det första halvåret. Det känns som en försiktig prognos med tanke på att kvartal tre och fyra förra året var väldigt svaga, speciellt under det tredje kvartalet slog försäljningen i botten.
Det första halvåret bjöd som helhet på en tillväxt på 12 procent och om det blir facit för det andra halvåret stannar helårsomsättningen på 927 Mkr. Med tanke på att Anders Birgersson samtidigt sa att försäljningstillväxten hittills i det tredje kvartalet varit liknande det andra kvartalets, alltså 30 procent, så tror vi att omsättningen i år snarare landar kring 980 Mkr.
Lönsamheten för det första halvåret uppgick till 6 procent. Lastbilsbjässarna Volvo och Scania har visat vad stigande volymer kan åstadkomma med marginalerna, men att räkna med så mycket mer än en bit över 7 procent för helåret känns vågat.
Det borde kunna landa i en vinst per aktie för året på 4,70 kronor vilket med dagens kurs ger ett p/e-tal på 18,7. Med fortsatt tillväxt på cirka 15 procent nästa år och ytterligare stärkta marginaler upp på tvåsiffriga nivåer faller p/e-talet för 2011 ned mot 12,2.
I nybantade industribolag är det lätt att underskatta effekten på lönsamheten när volymerna återkommer, men med de ovan angivna antagandena känns VBG fullvärderad på dagens kursnivåer. Bolaget har varit aktivt på förvärvsfronten under lågkonjunkturen och har utrymme för ytterligare affärer vilket är en joker i sammanhanget.
Rekommendationen blir Neutral.
