Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | VBG Group |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 99.25 |
| Aktuell Kurs | 79.25 |
| Förändring | -20.2% |
Vänersborgsbolaget VBG dominerar flera av Europas marknader för släpvagnskopplingar och trailerutrustning och omsätter runt 1,4 miljarder kronor i årstakt. Bolaget delar in verksamheten i två affärsområden där Lastvagnsutrustning står för cirka 85 procent av omsättningen och utgör koncernens kärnverksamhet. Här tillverkas traditionella släpkopplingar för tunga och halvtunga lastfordon. Men under senare år har det lilla affärsområdet Ringfeder gjort en stark framryckning och står nu för cirka 15 procent av försäljningen. Ringfeder, som tillverkar ringformade låselement för kraftöverföring, har en mer global inriktning genom att vända sig till maskinbyggare i Tyskland, USA, Italien och Japan. Affärsområdet växte med 22 procent under det första halvåret och har mycket goda rörelsemarginaler, uppemot 20 procent. Motsvarande siffror för Lastvagnsutrustning är 9 procent respektive 16-17 procent. Fortsätter den utvecklingen kommer VBG:s lönsamhet att öka itakt med att Ringfeder blir en allt större vinstmotor på sikt.
En viktig anledning till koncernens fina rörelsemarginaler är produkternas höga förädlingsgrad och koncentrationen till ett fåtal produkter. De egna patenterade släpvagnskopplingarna ger en stark position mot kunderna. Samtidigt lanseras nu den nya automatiska MFC-kopplingen på marknaden, vilket skapar möjligheter för ökad lönsamhet genom bra priser och goda volymer.
Sammantaget ökade omsättningen med 13 procent under det andra kvartalet för VBG-koncernen, men resultatet orkade inte hänga med upp i samma takt. Rörelsemarginalen försämrades till 14,3 procent (15,1). Orsaken är att det mesta av tillväxten sker i mindre lönsamma geografiska områden, som till exempel Östeuropa. Givetvis påverkas VBG även av de högre stålpriserna samt att den starka orderingången framförallt sker hos de större bolagen där marginalerna är sämre på grund av större inköpsvolymer.
Ett styrkebesked är att VBG testar att höja priserna för att parera ökade råvarukostnader. Flera branschkollegor har redan aviserat höjda priser och risken för hårdare priskonkurrens känns därför låg. Till exempel har axeltillverkare som tyska BPW och SAF aviserat prishöjningar på 4-10 procent.
VBG har de senaste fem åren ökat omsättningen med i genomsnitt 25 procent per år. Vinstmarginalerna har under den perioden också mer än fördubblats från 6 procent till dagens dryga 15 procent. Hård kostnadskontroll, ökad effektivitet och ett attraktivt produktprogram har lett till att bolaget fullt ut kunnat dra fördel av den starka lastbilskonjunkturen.
Enligt vd Anders Birgersson är bolagets ambition att skapa tillväxt via förvärv fortsatt högt prioriterad och på denna punkt pågår arbetet kontinuerligt. Konkurrensbilden skrämmer inte och kopplingsmarknaden är starkt fragmenterad. Bolagets starka balansräkning möjliggör denna strategi. Nettoskulden ligger på 140 Mkr, vilket är 0,6 gånger fjolårets rörelseresultat. Soliditeten ligger på över 50 procent, vilket är betryggande i rådande konjunkturläge.
Men trots att VBG flyttat fram sina positioner på marknaden de senaste åren kan man inte blunda för bil- och lastbilsindustrins dystra utsikter framgent, vilket direkt påverkar fordonsbesläktade underleverantörer. Därför är det rimligt att skruva ner tillväxtantagandet till 10 procent för återstoden av året. För en volymberoende verksamhet som VBG kommer detta inverka negativt på marginalerna. BV räknar med en omsättning på 1,4 miljarder kronor och en rörelsemarginal på 15 procent för helåret 2008. Det ger en vinst per aktie omkring 11,5 kronor och ett p/e-tal på 9 till dagskurs 102 kronor. Tämligen attraktivt får man lov att säga, men ställt mot vad andra stora verkstadsbolag handlas till framstår värderingen som rättvis, om inte hög, i dagsläget. Dessutom kommer 95 procent av VBG:s intäkter från Norden och Europa, där framförallt Tyskland är en viktig marknad och här är utsikterna mörka om man blickar framåt på nästa år. Av den anledningen förtjänar VBG en värderingsrabatt. Vi ställer oss därför neutrala till aktien idag.
