Nasdaq-0.07%
Stockholm
-0.19%
-0.19%
| Bolag | VBG Group |
| Rek. | Avvakta |
| Kurs vid analys | 103.75 |
| Aktuell Kurs | 79.25 |
| Förändring | -23.6% |
VBG, som är en världsledande tillverkare av släpvagnskopplingar till lastbilar och system för mekanisk kraftöverföring, har kunnat visa upp en mycket stabil verksamhet hittills i år. Omsättningen har i varje kvartal legat kring 250 Mkr och rörelsemarginalen har rört sig mellan 5,5 och 7,5 procent. I och med att förra årets tredje kvartal utgjorde ett bottenläge så innebär dock sådana siffror en rejäl förbättring mot i fjol.
Borträknat negativa valutaeffekter ökade försäljningen inom VBG:s största affärsområde Truck Equipment med 45 procent i det tredje kvartalet jämfört med förra året medan området Ringfeder Power Transmission noterade en tillväxt på 49 procent.
Truck Equipment, som tillverkar släpvagnskopplingar och skjutbara tak till trailers, svarar för cirka två tredjedelar av omsättningen inom VBG men knappt hälften av rörelseresultatet under årets nio första månader. Affärsområdet Ringfeder, som tillverkar produkter för mekanisk kraftöverföring, är det lönsammare området och har historiskt noterat marginaler en bit över 20 procent. Truck Equipment har i godare tider noterat en lönsamhet kring 17-18 procent.
De nivåerna är dock inte bolaget på idag. I det tredje kvartalet noterade Truck Equipment en rörelsemarginal på 5,4 procent medan Ringfeder landade på 14,3 procent.
Anledningen till den svaga lönsamheten för Truck Equipment är förstås att volymerna, även om de så sakteliga är på väg tillbaka, fortfarande är en bra bit under de nivåer som gäller i en starkare konjunktur. Speciellt trailertaken drar ned lönsamheten eftersom de bara ligger på cirka 30 procent av de nivåer som noterades för några år sedan och sannolikt fortfarande gör en rörelseförlust.
Området Ringfeder har i sin tur drabbats av ökad prispress från konkurrenter och stigande råmaterialkostnader vilket håller tillbaka lönsamheten. Omsättningen är däremot i gammal god form igen och verksamheten noterar ett nytt omsättningsrekord för andra kvartalet i rad.
Den totala rörelsemarginalen för VBG uppgick i det tredje kvartalet till 7,5 procent vilket är en förbättring jämfört med närmast föregående kvartal. Omsättningen uppgick till 248 Mkr och resultatet före skatt vände från en förlust på 18,3 Mkr förra året till en vinst på 24,8 Mkr.
För helåret bör VBG komma att omsätta 1 miljard kronor med en rörelsemarginal på cirka 7 procent. Vinsten per aktie bör därmed landa på cirka 4,70 kronor. VBG-aktien gjorde precis som börsen i stort ett ryck under september och klättrade 25 procent på en månad. Med dagens aktiekurs en bit över 100 kronor innebär det att VBG handlas till p/e 21,9 på innevarande års resultat.
Aktiemarknadens fokus ligger dock redan på nästa år. Med antagande om att tillväxten faller tillbaka från årets 20 procent till cirka 15, 2010 är ju trots allt ett tuffare jämförelseår, och att rörelsemarginalen letar sig upp mot 11 procent, den var 16 procent toppåret 2007, bör vinsten per aktie kunna landa kring 7,20 kronor. P/e-talet faller då till 14,3.
Det kan jämföras med bolag som Volvo, Scania och Haldex vars p/e-tal för nästa år ligger på mellan 10,5 och 12,5. VBG handlas således med en premie på mellan 15 och 35 procent gentemot dessa, betydligt större bolagen.
Även om man ansåg att p/e 14 var en rimlig värdering av VBG skulle vinstprognosen för nästa år behöva stiga upp mot 8,60 kronor per aktie för att det skulle finnas någon ordentlig kurspotential i aktien (14 gånger 8,60 kronor ger en riktkurs på 120 kronor). Det är för all del inte helt orimligt. Det krävs exempelvis att tillväxten även nästa år uppgår till 20 procent och att rörelsemarginalen landar en bit över 12,5 procent.
Volymer och lönsamhet går hand i hand och skulle försäljningen ta fart ordentligt så kan man förvänta sig ett kraftigt lönsamhetslyft för VBG, framför allt inom området Truck Equipment. Att det finns mycket tillväxt kvar i bolaget är helt klart. Årets väntade omsättning på 1 miljard kronor är nästan 40 procent under omsättningen 2008 och då är området Ringfeder redan uppe på nya rekordnivåer. När väl Truck Equipment vaknar till liv igen väntar nya omsättningsrekord för VBG som helhet.
Förvärv kan också tillkomma vilket skulle förändra kalkylen. VBG har under året passat på att banta ned skuldsättningen med 85 Mkr och den uppgår nu till 209 Mkr vilket är 3 gånger årets väntade rörelseresultat. Soliditeten uppgår till knappt 56 procent så det finns utrymme för förvärv vilket är en viktig del i bolagets tillväxtstrategi.
Lastbilskonjunkturen är på väg upp ur det hål industrin föll ned i under finanskrisen och de långsiktiga transporttrenderna talar också för sektorn. Våra prognoser för nästa år kan som sagt komma att överträffas, men även om så skulle bli fallet så återstår frågan om varför VBG ska värderas med en premie gentemot övriga lastbils- och verkstadssektorn, som ju i stort står inför en snarlik återhämtning som VBG. Å andra sidan ser vi köplägen i framför allt Volvo och Scania.
I VBG väljer vi däremot att stå fast vid vår neutrala rekommendation.
