Systemair fick ingen riktig utväxling i resultatet under sitt andra kvartal som säsongsmässigt är det starkaste. Försäljningen ökade 5% Y/Y, varav 4% organiskt, men rörelseresultatet sjönk 6% till 144 MSEK (vår prognos: 165 MSEK). Lönsamheten tyngs av ett antal faktorer. Stigande råmaterialpriser och omstruktureringskostnader, där resultatbelastningen sannolikt är av tillfällig karaktär. Men också sämre produktmix och låga volymer i vissa fabriker vilket kan vara svårare att åtgärda. Vi har sänkt våra förväntningar något avseende marginalförbättringarna de närmaste åren, vilket gör att värderingen också justerats ned. Aktien har tappat rejält under hösten och med ett motiverat värde i vårt Base case scenario omkring 146 SEK per aktie, ser vi en skaplig uppsida.