Entraction, Net Insight, Björn Borg, Opcon, Raysearch m.fl. i fokus

Entraction: bud från IGT jackpot för Entractions ägare Entraction publicerade nu på morgonen sin rapport för det första kvartalet. Rapporten, som var svagare än våra förväntningar, publicerades en vecka före utsatt tid. Förklaringen var att ett bud på bolaget publicerades en timme senare. Budet kommer från IGT, en global speljätte noterad på NYSE. Budet uppgår till 67,56 kronor per aktie, att jämföra med gårdagens stängningskurs på 50,50 kronor. Vi räknar med en vinst per aktie i år på 4,10 kronor, vilket ger budet en multipel på 16,5. Budet är enhälligt rekommenderat av Entractions styrelse. Redeyes åsikt är att affären är industriellt riktig då den ger "lilla" Entraction nödvändiga resurser att utveckla sin produkt och tävla mot betydligt större konkurrenter som Poker Stars och Full Tilt Poker m fl. Entraction har sedan början av 2010 brottats med en negativ tillväxt. Affären är också en satsning av IGT på att poker kommer att legaliseras i USA, där bolaget är starkt. Sannolikheten för konkurrerande bud bedömer vi som låg då ett annat svenskättat pokernätverk (Ongame ägt av Bwin.Party) också ligger ute  till försäljning just nu och vi anser att värderingen på 700 MSEK för Entraction är klart fördelaktig för aktieägarna.  

Net Insight inför Q1: fortsatt hög tillväxt väntas Net Insight annonserar sin Q1-rapport imorgon före börsen öppning. Då Q4-rapporten var bra och visade på en mycket hög försäljningstillväxt, tror vi även i Q1 att detta momentum fortsätter. Dock då bolaget är relativt exponerat mot dollarn, kan de negativa effekterna på försäljningen vara stora. Vi förväntar oss en total försäljning om 81 miljoner kronor vilket motsvarar en tillväxt om 34 procent. Detta är den viktigaste siffran eftersom bolaget uppfattas som ett tillväxtbolag och värderas med relativt höga värderingsmultiplar. Vi förväntar oss ett underliggande rörelseresultat om +13 miljoner kronor (rörelsemarginal om nästan 16 procent) och en bruttomarginal om 60 procent. Net Insight är helt klart på rätt väg och bolaget gör rätt saker men då aktieutveckling har varit relativt stark under 2011 så har den fundamentala värderingen blivit något hög (EV/S 2011p om 3,5x och P/E 2011p om 33x). Å andra sidan befinner sig Net Insight i ett mycket hett segment varför ett uppköp av hela bolaget inte är helt otroligt.

Björn Borg: få orsaker till extas Björn Borg övertygade inte riktigt under det första kvartalet. Varumärkesförsäljningen var i storts sett i linje med ifjol och produktområdet varumärkeskläder minskade något. Totalt sett uppgick bolagets försäljning till 151 miljoner kronor vilket var marginellt bättre än fjolårets 148 miljoner kronor för Q1. Bruttomarginalen minskade även den från 51,5 procent till 50,4 procent. Bolagets kostnader har även ökat vilket bidragit till att rörelseresultatet minskad med 21 procent till 28 miljoner kronor. Satsning på det nya dotterbolaget Björn Borg Sport och ökat fokus på nyagamla geografiska marknader tynger. Givetvis är det en satsning som kan bära frukt på sikt men i det korta perspektivet har aktien blivit väl dyr. På våra prognoser handlas aktien till P/E 21x 2011 års prognoser. Det finns bättre alternativ i sektorn tycker vi och framhåller istället WeSC som handlas till P/E 10x 2011/12. Tillväxten väntas här uppgå till runt 20 procent.

Raysearch: Ännu en svag rapport tydliggör risker i bolaget

Raysearch rapport för det första kvartalet var rakt igenom svag och omsättningen sjönk med 18 procent till 23,0 MSEK. Resultatet för perioden sjönk till 1,6 MSEK mot 8,2 MSEK i fjol. Det vi tidigare varnat för, valutan och nya affärsmodell, är den förklaring till ännu ett svagt kvartal för bolaget. Vi räknar med att även innevarande kvartal blir svagt till följd av dessa två orsaker. Aktien sjönk med rätta som en sten på börsen igår. Raysearch är trots det fortsatt ett miljardbolag sett till dess börsvärde och bästa förklaringen till den höga värderingen är dess skalbarhet som programvarubolag vid tillväxt. När tillväxten uteblir samtidigt som den nya affärsmodellen, med egen försäljning till sjukhus i EU och USA, ger högre kostnader sätts värderingen på prov. Trots att vi hade  marknadens lägsta förväntningar inför rapporten finns behov av att ytterligare justera ned våra prognoser efter rapporten. Vi räknar med nolltillväxt i år och att försäljningen uppgår till 118 MSEK (tidigare 135 MSEK) och ett resultat efter skatt på 26 MSEK (tidigare 39 MSEK). Vi räknar dock fortsatt med en stark avslutning av året och att bolaget är tillbaka i tillväxtspåret under nästa år.

Utvecklingen under det första kvartalet tydliggör hur pass litet bolag Raysearch ännu är och den höga risken i deras verksamheten, med stora slag mellan olika kvartal. Våra sänkta prognoser ger sänkt DCF-värde till 29 SEK. Vi fortsätter vara negativa till aktien efter gårdagens rapport.

Opcon: historiskt bottennapp

Igår släppte Opcon sin Q1-rapport som visade en kraftig förlust: -35 MSEK före skatt. Röda siffror var visserligen väntat, men vi hade trott att resultatet skulle stanna kring minus 15-20 MSEK. Vi har inte rannsakat hela bolagets historik, men detta var sannolikt deras största förlust i ett enskilt kvartal någonsin. Redovisat resultat för Q1 i fjol var förvisso ännu sämre, men berodde på värdeförändringen i Enerjiaktierna. Denna värdeförändring var enbart -5 MSEK i resultatet för Q1 2011. Opcon skall nu banta kostnaderna och de positiva effekterna kommer troligen först mot slutet av året. Själva genomförandet kommer antagligen att kosta en slant. Utifrån Opcons egna kommentarer så drar vi slutsatsen att Q2 och Q3 också blir resultatmässigt svaga kvartal. Det är troligen först i det säsongsmässigt starka Q4 som koncernen kommer kunna visa en någorlunda anständig lönsamhet. Aktien drivs förvisso i stor utsträckning av andra faktorer än resultatet. Men att köpa aktien nu anser vi vara en extrem högriskplacering.    

Addnode: Förvärven levererar Addnodes försäljning och resultat i det första kvartalet var bättre än vad vi räknat med. Försäljningen uppgick till 336 miljoner kronor och resultatet efter skatt till 21,7 miljoner kronor vilket båda var klart bättre än våra förväntningar. Addnode börjar året starkt där framförallt affärsområdet Process Management, sedan förvärvet av Decernogruppen, blir allt viktigare för bolagets lönsamhet. Bolaget har goda möjligheter att fortsätta förbättra marginalerna inom flera av verksamhetsområdena och en balansräkning som tillåter fortsatt tillväxt genom förvärv. Vi har höjt ratingen för tillväxtpotential. För att läsa analysuppdateringen och se värdering tryck här:

http://www3.redeye.se/analys/39167

Cision: på rätt väg

Cisions första kvartal visade på fortsatta förbättringar med organisk tillväxt på den Nordamerikanska marknaden även om en ofördelaktig valutasituation dämpade försäljningsutvecklingen totalt sett.

Andra positiva aspekter i rapporten var att kvartalet inte innehöll några engångskostnader och att rörelseresultat låg i nivå med fjolåret. Värt att framhålla var även ett starkt kassaflöde. Vi har justerat våra estimat marginellt. Vår DCF-modell indikerar bra uppsida i aktien och relativt värderas bolaget lägre än konkurrenterna. Förbättrad lönsamhet utgör trigger i aktien. För mer information se: http://www3.redeye.se/analys/39168

Net Ent: var god dröj Net Ent har inlett året något under våra förväntningar. I rapporten för det första kvartalet framkom dock att den italienska kasinomarknaden sannolikt försenats ytterligare. Vi har skjutit fram våra prognoser ett kvartal och sänkt prognoserna för i år. Vi räknar nu med en vinst per aktie i år på 2,55 kronor, vilket ger ett P/E-tal på 21,3. Värderingen ter sig hög och det är först med en inprisad tillväxt för 2012 som en investering blir attraktiv. Baserat på våra prognoser för nästa år faller P/E-talet till 11,9, vilket blir attraktivt givet att bolaget sannolikt kan fortsätta växa starkt också under 2013. En investering gör sig med andra ord bäst på längre sikt. Hela vår analysuppdatering finns att läsa här

http://www3.redeye.se/site/admin/analys_visa.php?analysid=39176