Fokus på bl.a. Active, Ericsson och Nokia

Cellavision: Q1-Ännu ingen varg i sikte Cellavision rapporterade sitt resultat för det första kvartalet i onsdags. Vi hade återigen tagit höjd för allt från valutakursförändringar till den av bolaget flaggade bristen på komponenter, som eventuellt skulle kunna ha en störande effekt på utleveranserna från bolaget. Förstakvartalets försäljning blev knappt 31 mkr, 9 procent bättre än vad vi räknat med samt hela 45 procent bättre än samma period förra året. Då ska vi dock ha i åtanke att första kvartalet 2010 var exceptionellt svagt där Beckmanavtalet ännu inte börjat gälla samt ett nytt avtal med Sysmex var på gång vilket medförde kraftig neddragning av beställningar från dem. Cellavision redovisar inte vad den underliggande försäljningstillväxten blev, men om vi räknar med att valutorna, framför allt Euro och USD slagit fullt ut i kvartalet kan underliggande försäljning varit hela 10 procentenheter högre. Dock redovisar bolaget valutaeffekten på resultatet. Här hyvlades hela 53 procent av resultatet bort, trots valutasäkringar. EBIT blev nu 2,5 mkr mot våra estimat på 2 mkr. Underliggande skulle blivit hela 5,3 mkr. Bruttomarginalen blev goda 68 procent i kvartalet, vilket var det vi också hade. Bolaget aktiverade mer FoU-kostnader än vi räknat med vilket fick posterna från EBIT och nedåt i resultaträkningen att skilja sig åt ganska väsentligt, i alla fall procentuellt. VPA redovisades till 1 öre mot vårt estimat på 4 öre.

Cellavisions aktie tog ett ordentligt skutt på rapporten och steg under dagen med knappt 10 procent. Aktien har gått väsentligt bättre än index för Stockholmsbörsen och har sedan årsskiftet stigit med nästan 30 procent. Underliggande verksamhet verkar urstark. Valutan kommer dock ha sin effekt de kommande kvartalen, vilket speglar våra estimat om nästintill 0-tillväxt för redovisad försäljning. Vi har höjt våra FoU-kostnader något, men annars inte gjort några större förändringar i estimaten. Vårt motiverade värde på aktien är 16,1 kronor per aktie, det vill säga, vi tycker aktien har betydligt mer att ge. Men se upp för vargen, i fall han kommer!

Nokia Q1: en blandad kompott Nokias Q1-rapport innehöll både positiva så väl som negativa aspekter. Försäljningen kom in på 10,4 miljarder euro (marknaden: 10,1 miljarder euro) och rörelseresultatet före engångskostnader blev 0,7 miljarder euro (marknaden: 0,5 miljarder euro). Således var själva Q1-siffrorna bättre än förväntat. Detta var positivt. Dessutom annonserade Nokia nu att avtalet med Microsoft är påskrivet och bolaget gav också relativt lugnande besked om utvecklingen under H2 vilket nu gör att osäkerheten runt 2011 minskar något. Negativt, å andra sidan, var att Nokias försäljningsprognos för Q211 inom Devices & Services (läs mobiltelefoner) var sämre än förväntat. Detta beror mycket på problem i Japan, få nya telefoner, prispress mm.

Vi har justerat ned våra estimat något då vi låg bland de högsta i marknaden. Vi har även sänkt vårt DCF-värde med 1 euro till 7 euro/aktie (eller 63 kronor/aktie) och därmed ser vi fortsatt en mindre uppsida i aktien (p/e-talet för 2011p justerat för engångseffekter är cirka 12x). Å andra sidan är osäkerheten mycket stor runt Nokias mobiltelefonmodeller under de närmaste åren och således fortsätter vi att föredra Ericsson-aktien framför Nokia-aktien.

Ericsson inför Q1: försäljningstillväxt väntas Ericsson rapporterar sin Q1-rapport imorgon den 27 april. Ericsson-aktien har stigit något sedan förra kvartalsrapporten som visade intressanta tecken på tillväxt inom telekombranschen. Därmed tror vi att just försäljningstillväxten är en av de viktigaste parametrarna i Ericssons kommande kvartalsrapport. Å andra sidan fortsätter valutorna påverka Ericssons redovisade siffror i svenska kronor negativt då den svenska kronan har fortsatt att stärkas.

Ericssons första kvartal är säsongsmässigt det svagaste kvartalet under året. Vi tror i Q1 på en total försäljning om 48,4 miljarder kronor (marknaden: 48,7 miljarder kronor) eller 7,3 procents tillväxt och ett rörelseresultat före engångskostnader (cirka 0,5 miljarder kronor) och joint ventures om cirka 5,5 miljarder kronor (marknaden: cirka 5,6 miljarder kronor). Rörelseresultatet inom Nätverk och Tjänster tror vi hamnar på 3,6 miljarder kronor (13 procents marginal) respektiver 2,1 miljarder kronor. Tittar vi framåt så är vi fortsatt positiva till Ericsson-aktien. Studerar vi värderingen så är den historiskt sett relativt modest då p/e-talet för 2011 ex. engångskostnader är 13x. Vårt DCF-värde är 85 kronor per aktie och därmed ser vi en uppsida i aktien.

Nolato inför Q1: fokus på Medical och Industrial Nolato kommer med sin Q1-rapport på onsdag klockan 14.00. Då bolaget tidigare i kvartalet kom med en rejäl vinstvarning för ett av deras största segment, telekomsegmentet, blir det lite extra fokus på de övriga två segmenten. Vi förväntar oss en total försäljning om 750 miljoner kronor där försäljningen inom telekom, industrial och medical väntas bli 252, 259 respektive 240 miljoner kronor. Rörelseresultat exkluderat immateriella avskrivningar förväntas hamna på 43 miljoner kronor. Vi upprepar vår försiktiga hållning till aktien då vi tycker värderingen är relativt rimlig (p/e 2011p om 12x och p/e 2012p om 10x).

Pledpharma: Vi inleder bevakning med rating Pledpharma är sedan den 7 april i år noterat på FirstNorth, ett bolag som utvecklar innovativa läkemedel mot stora folksjukdomar som cancer och hjärt- och kärlsjukdomar med två projekt i fas II. Priset på aktien har stabiliserats efter noteringen och vi inleder bevakning av aktien med vår rating-modell. Bolaget har en erfaren ledning men som saknar tidigare erfarenhet från att leda ett börsnoterat bolag. Till viss del kompenseras det av att personer av erfarenhet av personer i styrelsen som konsulter i bolaget. Bolagets finanser är svaga och vi räknar med en kapitalanskaffning genomförs i år. Detta anser vi det redan tagits höjd för på börsen och aktien handlas med en hög värderingsrabatt. Vi bedömer att det finns en potential för att den sjunker i takt med att kännedomen kring bolaget ökar och förståelsen för den omfattande kunskap kring dess substanser som finns dokumenterat. Tillsammans med lovande prekliniska och kliniska resultat, speciellt för bolagets cancerprojekt, anser vi att förutsättningarna för framgång och att nå marknaden är goda. Därutöver bedömer vi att bolaget har en bra huvudägarbild som tidigare varit villiga att backa upp bolaget finansiellt vid behov, varför riskerna vid en emission inte ska överskattas. Vi anser att det finns ett tydligt och intressant investeringsläge från nu tills fas IIb-data finns på plats med potential för en betydande värdeökning till en bra risk.

Active Biotech: Biogen rapporterar starka resultat för BG-12 I torsdags förra veckan presenterade Biogen mer data kring deras orala multipel skleros läkemedel BG-12 i samband med delårsrapporten. Primära och sekundära studiedata visar på resultat i absoluta toppklass och bilden av att BG-12 är en stark utmanare till laquinimod förstärks. Antalet relapsear per år var hela 53 procent lägre för patienter som fick BG-12 jämfört med placebo. Därutöver redovisas att funktionsnedsättningen (EDSS) var lägre för behandlad grupp med 38 procent jämfört med kontrollgruppen. Tidigare har Teva rapporterat resultat för laquinimod med 23 procent lägre antalet relapser per år och EDSS 36 procent lägre än kontrollgruppen. Samtliga resultat från Define-studien med BG-12 är ännu inte analyserad varför vi ännu saknar pusselbitar kring BG-12 som exempelvis dess biverkningsprofil. Biogen uppger dock att den är i nivå med vad som tidigare rapporterats, vilket i så fall indikerar en biverkningsprofil jämförbar med laquinimod. För att inte dra allt för stora växlar på presenterade resultat är det värt att poängtera att vi ännu inte riktigt säkert vet grundförutsättningarna för studien och om exempelvis patienter som rekryterats varit generellt sett friskare. En annan faktor som konkurrensmässigt spelar in är att BG-12 ges två gånger dagligen till skillnad från laquinimod som ges en gång dagligen. Teva har efter resultaten släppt ett pressmeddelande för att poängtera skillnader i studieupplägg för BG-12 och laquinimod, varför de anser resultaten inte är helt jämförbara.

Vi anser att de resultat som hittills redovisats från Biogen starkt talar för BG-12 som en tuff utmanare till laquinimod och övriga produkter inom området. Vi väljer i nuläget inte att justera våra estimat för laquinimod ytterligare, senast den 11 april, efter blandade resultat rapporterats från Allegro-studien och framförallt det från Biogen indikerats starka resultat för BG-12 två gånger dagligen.

I vår fundamentala värdering av Active Biotech finns en tydlig uppsidan från nuvarande nivåer, DCF-värde 165 kronor. Vi behåller dock vår negativa inställning till aktien, som vi bedömer kommer fortsätta pressas av den tilltagande osäkerheten kring den kommersiella potentialen för laquinimod. Biogen var en vinnare under torsdagen i förra veckan efter resultaten presenterats och aktien steg med omkring 15 procent. Teva fick se andra sidan av myntet och aktien sjönk med omkring 8 procent.

Studsvik inför Q1: stabil inledning på året väntas Idag vid lunchtid släpper Studsvik sin Q1-rapport. Vi räknar med en omsättning omkring 340 MSEK och ett resultat före skatt på 15 MSEK. Således ungefär in nivå med fjolårets Q1 och klart lägre än det exceptionellt starka fjärde kvartalet 2010. Q4 är säsongsmässigt starkt och i fjol lyftes resultatet lite extra av projektaffärer i USA. Vi räknar med att alla affärsområden utom UK kommer att visa lönsamhet under Q1. Mest avgörande för resultatutfallet är fortfarande USA som kan överraska åt båda hållen. I vår prognos räknar vi med att de har givit ett resultatbidrag på 10 MSEK. Ledningens kommentarer kring marknadsläget i USA och i viss mån Sverige är klart intressant och avgörande för bolagets förutsättningar under året. Studsvik håller en telefonkonferens idag klockan 14.30.