Karo Bio, Vitrolife, Phonera och betting i fokus

Karo Bio - Ett avtal, ett avtal, ett kungarike för ett avtal!
När det gäller Karo Bio är det i dagsläget tämligen ointressant att prata om fundamentala värden. Aktiens värde styrs till 100 procent av marknadens totala frånvaro av förtroende för bolaget. Gårdagens bokslutskommuniké, som var tämligen ointressant, innehöll dock uppgifter som spädde på förtroendekrisen ytterligare. Den stora fas III-studien av Eprotirome ska nu börja rekrytera patienter i tredje kvartalet 2011. Detta tolkades av marknaden som en fördröjning. Aktien, som redan före rapporten var ordentligt nedtryckt, fick sig ytterligare en körare, minus 14 procent, på en loj börs. Ok, det synes vara en viss fördröjning. Vi hade räknat med att patientrekryteringen skulle sätta igång i skiftet mellan första och andra kvartalet. "Fördröjningen" är påkallad av att bolaget vill göra vissa mindre prekliniska studier och studier av fas I-karaktär innan de sätter spaden i jorden för den större studien. Bolaget har sedan lång tid målat in sig i ett hörn, kommunikationsmässigt, vilket gör att även en smärre "försening" av huvudprojektet får kraftigt genomslag på aktien. Vad värre är, enligt oss, är att bolaget med nuvarande finansiering och "burn-rate" ser ut att behöva gå ut med mössan i hand igen, redan under slutet av 2011. Kom i håg att större delen av den emission som bolaget gjorde under slutet av 2010 redan är intecknad att finansiera Eprotiromestudien. Vi har länge propagerat för en fokusering av bolaget genom att skära bort en stor del av discoveryforskningen. Bolaget håller dock styvnackat fast vid sin strategi. För att lyckas behöver bolaget teckna flera avtal under 2011, annars är det klippt! Vi menar att detta är ett våghalsigt spel med aktieägarnas pengar, det vill säga att bygga sin verksmahet på att någon annan ska finansiera den genom avtal. Till viss del sitter marknaden redan inne med svaret, då den fått vänta väldigt länge på ett avtal omkring eprotirome. Vi håller på och omarbetar vår värderingsmodell och återkommer med mer detaljer, men i dagsläget spelar detta mindre roll.

Vitrolife: Gott slut 2010 - Full fart 2011!
Vitrolifes rapport för det fjärde kvartalet var otroligt stark. Märkligt nog slutade aktien oförändrad från att först öppnat starkt på en annars loj börs. Vårt missionerande om att Vitrolife verkar vara "untouchable" i dessa orostider slår väl ut. Lyssna på dessa siffror för bolagets huvudområde, fertilitetsprodukter för det fjärde kvartalet: Europa (direkt försäljning) +12%, Europa (distributörer) +12%, Americas +74%, Asien +56%. Huvuddelen av dessa tillväxtsiffror avser organisk tillväxt. Alla tillväxtsiffror är i lokal valuta, vilket är det mest intressanta att titta på när det gäller att bedöma den underliggande efterfrågan för bolagets produkter. Mätt i svenska kronor var tillväxten fortfarande fantastisk men 5-10 procent av tillväxten får hyvlas av. Det som förmodligen sticker ut mest är att USA nu verkar vaknat till liv ordentligt, vilket bådar gott inför 2011. Det operativa kassaflödet var fantastiska 21 miljoner kronor i det fjärde kvartalet. Överlag överträffade bolaget våra försäljningsestimat något (81 vs. 77), medan det justerade röresleresultatet landade exakt på vårt estimat, 10 miljoner kronor. Detta gav en marginal i det fjärde kvartalet på knappt 13 procent. Enda "plumpen" i protofollet var en något lägre bruttomarginal i det fjärde kvartalet, 68 procent vs. 70 procent, och vi tror att detta är en nivå som vi får räkna med framöver, framför allt på grund av lanseringen av en rad plastprodukter och sortimentet från nyförvärvade amerikanska bolaget, Conception Technologies. Vi tror dock samtidigt att våra försäljningsestimat behöver lyftas något samt att kostnader för administration och forskning inte kommer växa i takt med försäljningen. Summasumarum, tror vi att detta kommer leda till oförändrade estimat i i vår modell i absoluta tal. Vi behåller vår positiva inställning till bolaget och ser med tillförsikt an ett 2011 med fortsatt stark tillväxt för fertilitetsområdet, samt ett godkännande för transplantatinsprodukten Steen Solution för den amerikanska marknaden i slutet av 2011. Vårt fundamentala värde på 45 kronor per aktie ligger för tillfället fast.

Betsson: en klar favorit
Betsson presenterar sin bokslutskommuniké på fredag morgon. Vi räknar med en omsättning på 439 MSEK och ett rörelseresultat på 102,7 MSEK. Bolaget har den senaste tiden haft ett positivt nyhetsflöde och kursen har stigit. Vi anser dock att värderingen fortsatt är attraktiv, med ett P/E-tal på 12,1 på 2011 års vinst, och en vinsttillväxt  på 16 procent 2012. Då har vi inte justerat våra analyser för bolagets annonserade samarbeten i Italien, Indien och Kina, som sannolikt kommer att sätta avtryck i resultaträkningen nästa år. Vi räknar med en utdelning på 6,50 kronor i vår, medan konsensus räknar med en extrautdelning på ytterligare 2,75 kronor, vilket ger en god direktavkastning då kursen står i 125 kronor. Bolagets starka historik gör det till en av våra favoriter i sektorn och en eventuell rapportbesvikelse ser vi som ett köptillfälle.  

Net Ent: Försening i Italien bekräftade
Net Ents omsättning för det fjärde kvartalet landade på 99,6 MSEK, vilket var nästan prick på vår prognos på 100,0 MSEK. Rörelseresultatet tyngdes av utvecklingskostnader och landade på 33,8 MSEK, att jämföra mot av oss förväntade 37 MSEK. Konsensus enligt Inquiry Financial låg på 101 MSEK i omsättning och 37,9 MSEK i rörelseresultat. Negativt i rapporten var också att bolaget bekräftade förseningen av kasinospel i Italien. De första spelen bedöms nu legaliseras vid halvårtsskiftet, medan tidpunkten för legaliseringen av slotar inte specificerades, utan endast bedömdes komma senare. Positivt  var att den genomsnittliga royaltynivån under kvartalet kunnat höjas, tack vare högre nivåer för de nyare och mer avancerade spelen. Detta bekräftar vår bild av Net Entertainments produkter som ledande på marknaden. I och med förseningen på den italienska marknaden kommer vi att sänka våra prognoser för 2011. Skulle marknaden reagera negativt på dagens rapport ser vi det som ett bra tillfälle för köp på 6 till 12 månaders sikt.   

Entraction: positiv överraskning på nedersta raden
Entractions rapport för det fjärde kvartalet visade att bolaget fortsatt brottas med en svag tillväxt. Omsättningen landade på 86,6 MSEK (108,7), att jämföra med av oss förväntade 93 MSEK. Det inledda besparingsprogrammet har dock snabbt gett resultat och nettovinsten landade på 12 MSEK, att jämföra med vår prognos på 9,5 MSEK. Kursen har gått starkt i år och denna rapport kan sannolikt försvara kursuppgången. Ledningen har visat att man har en bra kontroll över kostnadssidan och nu gäller det för bolaget att stoppa tappet på översta raden. Vi återkommer med en längre analysuppdatering inom kort.  

Phonera Q4: Bra avslutning på året & hög utdelning
Phoneras Q4-rapport visade på fortsatt mycket god lönsamhet och bra kassaflöde (+13 MSEK). Både försäljningen och EBITDA-resultatet före engångseffekter var bättre än förväntat. Det största området, Telefoni, visade återigen på ökande marginaler och bra försäljning. Dock så minskade antalet kunder med 500 stycken. Detta var lite negativt. Å andra sidan ökade ARPUn rejält (från 356 till 375 kronor/månad). Managed Services rapporterade något sämre Q4-siffror än väntat. Vi har marginellt justerat våra estimat. Nytt DCF-värde är 50 kronor/aktie och således ser vi fortsatt en uppsida i aktien, trots en stark aktieutveckling de senaste 6 månaderna. Phonera höjde både marginalmålet (12 procent) och utdelning rejält för 2010 (2,56 kronor/aktie) vilket är positivt. För mer information se: http://www3.redeye.se/analys/37932