SSAB kan överraska - igen

SSAB är en liten men exceptionellt lönsam nischspelare i den globala stålbranschen. Värderingen vittnar om förväntningar på en försämrad stålkonjunktur och fallande vinster. Men frågan är om inte SSAB kan överraska - igen. Senaste kvartalsrapporten visade den högsta rörelsemarginalen i bolagets historia, trots omställningskostnader på 200 Mkr.

SSAB börsintroducerades 1989. Den som tecknade sig för SSAB-aktier då och återinvesterade utdelningarna har fått 20 procent i årlig avkastning. De senaste fem åren har års-avkastningen varit hela 30 procent. Industrivärden är största ägare, med över 20 procent av rösterna.
Under 2006 tillträdde Olof Faxander som ny VD. Han fortsätter den tidigare VD:n Anders Ullbergs arbete med att utveckla SSAB:s nischstrategi. Målsättningen är att öka andelen spetsprodukter (kylda stål samt extra- och ultrahöghållfast tunnplåt). Inom detta segment är priskänsligheten mindre och marginalerna betydlig högre. Spetsprodukterna utgör idag 39 procent av stålrörelsens leveranser.
Räntabiliteten på sysselsatt kapital den senaste tolvmånadersperioden var 34 procent och på eget kapital 28 procent. Dessutom är SSAB, trots generösa utdelningar och återköp av aktier, överkapitaliserat. Soliditeten ligger på 66 procent.

En stark balansräkning och ett positivt kassaflöde borgar för en fortsatt aktieägarvänlig utdelningspolicy. Beaktat en större investering på 1,8 miljarder för kylda stål som kommer att ske under 2007 är en rimlig prognos att minst 8 kr/aktie kommer att återföras till aktieägarna under våren.

Konsolideringen påtaglig
Men även om SSAB är ett exceptionellt välskött och lönsamt bolag är det ändå omvärldsfaktorer som påverkar mest. En vinstprognos för SSAB blir därför indirekt en prognos för den globala stålmarknaden. I huvudsak är det Kina, och delvis Indien, som drar. Av den totala världsförbrukningen utgör den kinesiska stålkonsumtionen nu mer än 30 procent. Men även i Europa växer efterfrågan.
Den pågående konsolideringen i stålbranschen är förstås gynnsam. I år har Mittal Steel köpt Arcelor och blivit världens största stålbolag. Andra omvärldsfaktorer som påverkar är valutaförändringar. En svagare dollar och en starkare Euro är positivt för SSAB som köper i dollar och har sin huvudsakliga försäljning i Euro.

P/e 9 för 2006
För helåret 2006 räknar jag med en omsättning på 31 Mdr och ett nettoresultat på 4,1 Mdr. Då ingår en jämförelsestörande post för en gasexplosion under fjärde kvartalet hos SSAB Oxelösund som bedöms kosta 250 Mkr. Det innebär en vinst per aktie på 16 kr. För 2005 var vinst per aktie 14,07 kr. Med dagens kurs (146 kr för B-aktien) ger det ett p/e-tal på 9.
I takt med att SSAB lyckas öka andelen spetsprodukter minskar konjunkturkänsligheten. Bolaget kan därmed värderas i stigande grad mer som ett verkstadsföretag som t ex Sandvik, och mindre som ett traditionellt cykliskt företag. Ett försiktigt p/e-tal idag skulle då hamna runt 12-13. Det ger en riktkurs runt 200 kr på innevarande års vinstprognos.

Nu är det visserligen riskfyllt att stirra sig blind på p/e-tal i slutet av en högkonjunktur. När vinsterna faller sticker p/e-talen snabbt väg. Men nedgången för stålet verkar hela tiden skjutas på framtiden. International Iron and Steel Institute (IISI) bedömer att stålkon-sumtionen i Kina ökar med 10 procent under 2007 (14 procent för 2006). Den globala stål-konsumtionen bedöms öka 5,2 procent under 2007 (9 procent för 2006). Prognosen fram till 2010 ligger på en ökning med 4,9 procent per år, och fram till 2015 med 4,2 procent per år.

Svalnar den heta stålmarknaden under 2007 är SSAB rimligt värderad. Men frågan är om inte stålkonjunkturen envisas med att fortsätta. Och då framstår SSAB-aktien som riktigt billig.

Jonas Bernhardsson
(krönikör kontrakterad av Redeye)

» Läs fler krönikor - klicka här.