Tack, Ratos-Arne!

Resultat före skatt landade på 2.480 miljoner kronor (jämfört med 1.048 miljoner kronor för 2006). Det motsvarar ett nettoresultat per aktie på hela 13,24 kr (4,57 kr).

Det är speciellt glädjande med tanke på att Ratos har tappat mer än dubbelt mot index i sensommarens subprimerekyl. Raset har dock sina förklaringar. Dels har den allmänna kreditoron och stigande räntor lagt sig som en blöt filt över private equity-bolagens värderingar. Dels har Ratos aktiekurs utvecklats mycket starkt under både 2006 och 2007. I skrivande stund är uppgången 20 procent plus en direktavkastning på nästan 7 procent. Och som en sur överraskning kom det ett nygammalt stämningshot från USA. Men trots alla problem som dykt upp på radarn och tryckt ner aktiekursen rejält från ATH (238,5 kr) tillhör ändå Ratos en av börsens bästa investeringar så här långt i år.

Speciellt intressant i den intervju med Arne Karlsson som Ratos lagt ut på bolagets hemsida idag är ledningens syn på omvärlden och framtiden. Och det är lugnande ord för den som oroligt följer subprimekrisens växande ringar på vattnet. På Ratos har man sedan ett år tillbaka trott på "en mjuklandning i ekonomin under 2007, för att sedan fortsätta uppåt igen." Med andra ord, ett svidande hack i kurvan, men "inte början på en lång och djup nedgång." Den allmänna kreditoron är inget som berör Ratos i direkt bemärkelse. "Vi är finansiellt konservativa", berättar Arne Karlsson. "Vi har inte märkt något av det vi har läst om i tidningarna." På Ratos välkomnar man istället ökade priser på risktagande. "Priset på risk har ett tag i princip varit noll", säger Arne Karlsson. "Och det är en absurd nivå."

Då är Mr Gary Mackay ett större orosmoment, amerikanen som med bolaget Tube-Mac Industries påstås ha stämt Ratos på 100 miljoner dollar. Men här förekommer en del ogrundade uppgifter. Ratos själva ligger lågt med information, men de uppgifter jag har fått ta del av pekar på en storm i ett vattenglas. Det är dock riktigt att det föreligger en stämmoansökan. Det rör sig om ett antal "personer/företag på Ratos, däribland Hägglunds Drives." Ratos kom dock in i motpartens stämmoansökan först i början av 2007. Några belopp har inte angetts, och "Ratos motpart har skjutit upp förhandlingarna ett antal gånger." Från Ratos sida ser man detta som en "icke-fråga" eftersom anklagelserna "är helt grundlösa". Målet tas upp den 29 oktober av en domstol i Toronto, Kanada.

Så hur ska vi värdera Ratos? Utifrån delårsrapporten kan vi göra en prognos för helåret som landar runt 20 kr/aktie. Det innebär ett p/e-tal på under 10, vilket känns löjligt lågt. Men samtidigt inser vi att resultatet innehåller realisationsvinster från avyttrade portföljbolag. Denna post får emellanåt rubriken jämförelsestörande poster i resultaträkningen. Och vi kan inte bygga en värdering enbart på reavinster. Då går tankarna lätt till Bröderna Marx i En Dag i Vilda Västern där tågvagnarna eldas upp i ett allt vildare tempo för att driva tåget framåt. Till slut är det bara loket och ledningen kvar.

Men Ratos är faktiskt ett investmentbolag. Med andra ord, man investerar i nya rörelser; utvecklar, driver samt avyttrar dessa. Det tillkommer alltså nya vagnar hela tiden. Bara under första halvåret i år har man investerat i fem nya bolag.

Men låt oss anta att reavinsterna går mot noll. Vad får vi om vi bara värderar Ratos efter rörelsen? Av resultatet 2.480 miljoner kronor utgörs 1.700 miljoner kronor av realisationsvinster från avyttring av koncern- och intresseföretag. Då återstår 780 miljoner kronor, motsvarande en vinst per aktie på ca 5 kr. Med antagande om att andra halvåret ser ut ungefär som första får vi en prognos på helårsresultatet på runt 11 kr och ett p/e-tal på 18. Inget fynd, men ändå inte dyrt med tanke på att man sedan 1999 höjt utdelningen med 17 procent per år. Och skulle vi värdera substansvärdet (72 kr/aktie) lika högt som övriga börsen landar vi strax under 300 kr.

Osäkerheten i de här resonemangen är såklart stor, och risken finns att man lätt hamnar i en akademisk räkneövning. Stämningshotet från USA utgör ett riskmoment. Men tror man på Arne och hans gäng och deras syn på omvärlden och Ratos möjligheter att fortsätta göra bra affärer, kan man sova lugnt med aktien i portföljen. Jag har i en tidigare analys ansett att en rimlig riktkurs på Ratos för 2007 ligger på minst 250 kronor. Inget av det jag har sett och hört hittills har gett mig anledning att ändra den synen på bolaget. Snarare tvärtom.

» Läs fler krönikor - klicka här.