H&M: en generös snabbväxare

Att sedan en flock ängsliga makroanalytiker har bidragit till att värdera ner H&M de senaste månaderna visar bara - än en gång - hur bolagsspecifika omständigheter ofta slår omvärldsfaktorer. För trots kreditoro, en orolig börshöst och en januari med fritt fall på börsen så demonstrerar H&M att med en enkel affärsidé ("mode och kvalitet till bästa pris") och ett konsekvent genomförande går det att tjäna hur mycket pengar som helst.

Morgan Stanleys analys och riktkurs på 290 kronor bara ett par dagar innan rapporten ser nu ut att gå till historien som ännu en av de ängsliga felanalyser som kantar H&M:s väg. För trots sina drygt 30 år på börsen fortsätter en stundtals förvirrad marknad att underskatta vilken exceptionell vinstmaskin som Hennes & Mauritz verkligen är. De som denna gång tog tillfället i akt och utnyttjade Mr Markets manodepressiva läggning och köpte på kurser runt 300 kronor är bara att gratulera. Ni andra får vänta på nästa tillfälle.

Men låt oss titta på siffrorna. Enligt sammanställning av SME så låg förväntningarna på omsättning för helåret på 78.355 miljoner kronor. Den siffran landade på 78.346 Mkr, alltså mitt i prick. Det innebär en ökning jämfört med föregående år på 15 procent. Nettoresultatet förväntades komma in på 13.511 miljoner kronor, motsvarande 16,33 kronor per aktie. Här landade resultatet på 13.588 (16,42 kr/aktie). Det är en ökning med 26 procent jämfört med 2006. Bruttomarginalen under fjärde kvartalet var den högsta någonsin på 62,1 procent. Förklaringen stavas svagare dollar och effektivare inköpsarbete.

H&M gick in i Kina i fjol, går in i Japan i år och i Ryssland nästa år. Kina har startat bra med en försäljning på nästan en halv miljard kronor i de sju butiker som öppnades förra året. Men H&M tar marknadsandelar på alla marknader, inklusive Tyskland som fortfarande är den största marknaden, följt av Sverige och USA. Och den oro som marknaden har känt inför H&M:s framtid delas inte av bolagets ledning. "Vi kan behålla vår tillväxttakt i många år framåt", säger VD:n Rolf Eriksson.

Så, vad är H&M värt? Ja, det finns många sätt att räkna på bolaget. Den modell som sannolikt slår mest fel är börsvärde/eget kapital, alltså en förenklad substansvärdering (utan hänsyn till övervärden). H&M:s börsvärde är nämligen mer än tio gånger större än eget kapital. Även p/s-talet (börsvärde dividerat med försäljning) ligger svindlande högt på 3,8. H&M värderas alltså nästan fyra gånger högre än försäljningen.

P/e-talet då? Fredagens stängningskurs på 360,5 kr ger ett p/e-tal på 22 på 2007 års vinst per aktie (16,42 kr). Även det är högt. Vad landar vinsten på 2008? Jag tror försäljningen kommer att öka mer än det historiska snittet och att bruttomarginalen kryper upp lite till, dessutom hjälper en lägre skatt upp nettoresultatet. H&M kan leverera 20 kr/aktie, med potential att överraska ännu mer. Det innebär en vinsttillväxt på 25 procent och ett p/e-tal på 18. Även det känns lite djärvt, jämfört med börssnittet. Förklaringen är såklart tillväxten. Historiskt har H&M värderats till p/e mellan 20-25 på nästa års vinstprognos. PEG-talet för 2007 (p/e dividerat med tillväxt) landar på 0,85 (22/26) vilket är riktigt bra. Investerarlegenden Peter Lynch som var känd för att hitta rimligt värderade tillväxtföretag brukade säga att företag med PEG-tal under 1 var undervärderade.

Men egentligen kan man göra det ännu enklare för sig. För trots att H&M är ett tillväxtföretag är det i grund och botten ett direktavkastningscase, vilket är en ovanlig kombination. Den stora utdelningen ger nämligen en direktavkastning på nästan 4 procent, strax över avkastningen på statsobligationer. Dessutom är det med största sannolikhet en stigande direktavkastning, för den som sitter på sina aktier. Bara i år höjde H&M utdelningen med 20 procent. Det är rimligt att anta att H&M kommer att höja sin utdelning, om inte med 20 procent så åtminstone med 5-15 procent, under många år framöver. Och vilka statsobligationer har de framtidsutsikterna?

Så vad blir slutsatsen? Ja, den blir lika tråkig och onyanserad som den egentligen alltid har varit. Köp och sitt still; ta emot utdelningen en gång per år och köp mer. Att köpa H&M under 400 kronor är inget som hotar min nattsömn. Visst finns det bolag som är lägre värderade, men jag citerar då gärna Warren Buffett: "jag köper hellre ett fantastiskt företag till ett hyfsat pris, än ett hyfsat företag till ett fantastiskt pris."

» Läs fler krönikor - klicka här.