Aktie	Bure
Kurs vid analystillfället	38.6
Senast betalt	28.5
Kursförändring	-26.2%

Under onsdagen meddelade investmentbolagen Skanditek och Bure att de går ihop. Styrelserna är eniga i sitt stöd för affären som även är förankrad bland större ägare. Samgåendet kommer inte som någon stor överraskning. Det finns kopplingar mellan bolagen och Skanditek var sedan 2004 största ägare i Bure. Nyligen skrev tidningen Affärsvärlden om att parterna var nära en överenskommelse.

Affären sker genom att Bure köper Skanditek genom att erbjuda nytryckta aktier. Skanditeks ägare får byta in en gammal aktie mot 0,75 i nya Bure. Innan affären genomförs ska dock Bure dela ut 9,50 kronor per aktie till sina ägare. Utbytesrelationen innebär en liten premie för Skanditekägarna och på börsen steg den aktien med 10 procent på onsdagen, medan Bure i stort sett var oförändrad.

Den stora poängen med fusionen är att förvaltningsorganisationen kan krympas och att två börsnoteringar, med alla kostnader de medför, blir till en. Skanditek hade förvaltningkostnader på 22 Mkr de senaste 12 månaderna medan Bure ligger kring 25 Mkr. Parterna ser nu framför sig att nya Bure kan ligga på halva den nivån, alltså totalt cirka 25 Mkr, jämfört med de två bolagen var för sig.

Hur kommer då det nya Bure se ut? Skanditek bidrar i första hand med sin portfölj med börsaktier. Innehaven i Micronic, Vitrolife, Academedia och Partnertech är värda cirka 750 Mkr.  Företaget har också ägande i några mindre onoterade företag som bokförs till cirka 100 Mkr.

Bure äger endast andelar i onoterade företag. De tunga pjäserna är investmentbanken Carnegie (Bures andel 26,3 procent), försäkringsmäklaren Max Matthissen (17,5 procent), utbildningskonsulten Mercuri (100 procent) och teknikkonsulten EnergoRetea (93 procent). För Mercuri och EnergoRetea ser bokförda värden okej ut, eller möjligen något i underkant. Den stora frågan är dock vad innehaven i Carnegie och Max Matthissen är värda.

Dessa tillgångar förvärvades av Riksgälden i våras för bolagsvärderingar på 1,4 respektive 0,5 miljarder kronor. Köpen gjordes ihop med riskkapitalbolaget Altor. Redan då var det många som tyckte prislappen var låg och sedan dess har aktiemarknaden som bekant repat ordentligt mod vilket brukar sätta fart på resultaten i verksamheterna ifråga.

Men än så länge har röken efter Carnegies dikeskörning i fjol inte lagt sig. Under första halvåret var intäkterna 881 Mkr (1559) och resultatet minus 115 Mkr (plus 184). Andra kvartalet var dock bättre än det första och det är lovande att Carnegie lockat till sig tunga namn från konkurrenter som SEB Enskilda. Eget kapital var 2,3 miljarder kronor vid halvårsslutet. Investmentbanker värderats i normala fall till över 2 gånger eget kapital och i goda tider till mer än 3 gånger. HQ handlas till exempel till 3,3 gånger eget kapital för närvarnande.

Sätter man en prislapp på 2 gånger eget kapital på Carnegie så är Bures andel värd 1 215 Mkr. Detta är en väldigt osäker värdering men den ser inte ut att vara helt uppåt väggarna givet exempelvis att Carnegie har ett förvaltat kapital på 83 miljarder kronor.

Lägger man ihop tillgångarna hos nya Bure, som vi värderar dem, blir summan cirka 2,9 miljarder inklusive moderbolagets nettokassa på cirka 330 Mkr. Förvaltningskostnaderna kan värderas till minus 225 Mkr och vi tror att Bure ovanpå det kommer att värderas till viss rabatt jämfört med räkneövningar som våra.

När allt är sagt och gjort hamnar vi i att substansen handlas till drygt 10 procents rabatt jämfört med den teoretiska kursen efter Bures engångsutdelning av 9,50 per aktie samt fusionen, 27,70 kronor. Det räcker inte för ett köpråd, men det ska sägas att vår analys är mycket grov. Väldigt mycket hänger på vad man tror Carnegie kan prestera på lite sikt.

För Bure-aktien har vi inte haft något färskt råd men sätter nu neutral. Skanditek hade vi öka på då vi såg potential i bolagets portfölj med mindre småbolag samt minskad rabatt. Vi sänker detta till neutral.

Nya Bure