Aktie	Securitas
Kurs vid analystillfället	73.7
Senast betalt	78.75
Kursförändring	+6.9%

Securitas levererade i förra veckan en rapport för det fjärde kvartalet 2009 som överträffade marknadens förväntningar på de flesta nivåer. Resultatet efter finansnetto uppgick för det sista kvartalet 874,4 miljoner kronor, vilket var 11 procent över marknadens genomsnittliga förväntningar. För helåret 2009 uppgick resultatet till 3 022 miljoner kronor vilket var en ökning med 15 procent jämfört med föregående år.

Försäljningen på 15 233 miljoner kronor för kvartalet var i linje med marknadens förväntningar, vilket innebär att marginalerna överraskade positivt.  Securitas uppnådde en rörelsemarginal på 7 procent för kvartalet, en förbättring med 0,9 procentenheter jämfört med kvartal fyra år 2008. Mot bakgrund av den svaga marknaden under året framstår marginalförbättringen initialt som imponerande.

Rörelsemarginalen ökade fån 6,1 procent för det sista kvartalet 2008 till en marginal på 7,0 procent för det sista kvartalet 2009. För helåret 2009 förbättrades marginalen med 0,2 procentenheter till 6,0 procent.

Frågan är om Securitas kommer att kunna bibehålla marginalerna på nuvarande nivå under de kommande åren, vi är inte helt övertygade om detta.

För det första förklaras en stor del av marginalförbättringen under 2009 av en minskad personalomsättning.  Risken är överhängande att personalomsättningen kommer att öka i takt med att tillväxten i ekonomin på de olika marknaderna successivt ökar vilket ger en starkare och mer lättrörlig arbetsmarknad.

För det andra finns ett hot mot marginalerna i form av fortsatt lägre tilläggsförsäljning och minskad volym i befintliga kontrakt. Under det fjärde kvartalet var nyförsäljningstakten högre än under motsvarande period 2008, dock var bruttomarginalen lägre på nyförsäljning än den genomsnittliga bruttomarginalen i portföljen. Vi ser med andra ord en ökande prispress för företagets tjänster.

Vi ser en uppenbar risk att Securitas i rådande marknadsläge inte kommer att kunna kompensera lönehöjningar fullt ut gentemot kund, vilket även detta påverkar marginaler och lönsamhet negativt i ett personalintensivt företag som Securitas, vid utgången av året hade företaget totalt 240 000 anställda. En relativt hög nettoskuld (8 388 miljoner kronor) gör dessutom företaget känsligt för räntehöjningar.

Det som kan överraska positivt är om Securitas, med koncernchef Alf Göransson i spetsen, kan öka förvärvstakten under året. Under 2009 förvärvades totalt 15 företag med en total omsättning på 1,3 miljarder kronor i omsättning samt 14 000 anställda.

Värderingsmässigt framstår Securitas inte som högt värderat, vi ser trots detta en begränsad potential i aktien på kort sikt och behåller därmed vår neutrala rekommendation.