Aktie	IFS
Kurs vid analystillfället	76
Senast betalt	88.25
Kursförändring	+16.1%

Trots lågkonjunkturen blev 2009 ett riktigt skapligt år för affärssystemsbolaget IFS. Även om tillväxten blev lite klen och de höglönsamma licensintäkterna föll 11 procent så lyckades företaget öka rörelsevinsten med 29 procent till just under 200 Mkr. Det vittnar om att IFS numera är ett betydligt mer stabilt och effektivt IT-företag än den koncern som förlorade hundratals miljoner för 5-6 år sedan.

En nyckel till det goda resultatet är att de branscher som IFS bearbetar inte dragit ned sina investeringar lika hårt som många andra. Linköpingsbolaget har mycket kunder inom försvar- och energiområdet till exempel.  Men en starkt bidragande orsak är också att kostnadseffektiviteten är mycket bättre än historiskt. IFS har gått från att vara ett entreprenörslett företag med ensidigt tillväxtfokus till att bli mer vinstorienterat och försiktigt sedan Gustaf Douglas blev huvudägare för några år sedan.

Ambitionerna är emellertid fortsatt höga. Till 2013 vill styrelsen se fördubblade produktintäkter, alltså licens plus underhåll, och en rörelsemarginal på 15 procent. Det kräver mycket av IFS vars rörelsemarginal var 8 procent i fjol (6).

I år får bolaget lite bättre draghjälp av marknaden. Branschanalytikerna spår att affärssystemmarknaden återvänder till tillväxt -  det talas om siffror på 3 till 7 procent. IFS själva säger att man räknar med en måttlig tillväxt, exklusive eventuella förvärv. Det senare är en prioritet för 2010. IFS har tack vare ett bra kassaflöde skaffat sig en liten krigskassa på 274 Mkr, netto efter räntebärande skulder.

Årets utdelning minskar visserligen kassan med på 53 Mkr eller 2 kronor per aktie (1,25) men givet de senaste årens mer stabila finansiella resultat är en viss skuldsättning inget problem för IFS. Ambitionen är säkerligen att köpa företag som bidrar till ökad licensförsäljning som kan ta IFS lite närmare sitt 15-procentsmål.

Det troliga är att IFS växer bättre i år men någon stor återhämtning ligger nog inte i korten. Kunderna finns i hög grad i sencykliska branscher, de drog aldrig ned sina investeringar i panik under finanskrisen och har därför inte samma uppdämpa behov av nyinvesteringar som i de mest konjunkturkänsliga sektorerna.

Under delar av 2010 kan IFS dessutom lida av baksmälla efter fjolårets svaga licensförsäljning som med eftersläpning ger mindre jobb för koncernens konsulter. IFS gick in i 2009 med en tillväxt inom sin konsultrörelse på 19 procent men går ur året med intäkter som faller sex procent.

I och med att konsulterna drar in 53 kronor av varje hundralapp som IFS omsätter kan det hålla tillbaka koncernen under början på 2010. Vinstmässigt tror vi dock att det vägs upp av återhämtningen för licensförsäljningen, som växte med 21 procent i fjärde kvartalet.

Inklusive måndagsförmiddagens kursuppgång värderas IFS till 2 miljarder kronor. Det är ingen ansträngande värdering för ett bolag som vi tror omsätter 2,8 miljarder kronor i år och tjänar runt 155 Mkr efter skatt i år (mot 2,6 miljarder och 123 Mkr under 2009). P/e-talet landar strax under 13. I den här värderingen ligger inte möjligheten att IFS verkligen lyckas höja sin marginal upp mot 10 procent, vilket vi tror är möjligt givet lyftet från 6 till 8 procent under det svaga fjolåret.

Vårt råd blir köp.