Christian Lee » Analyser

Doro: Bra tillväxt och lönsamhet

Christian Lee 2012-05-15 16:10 Update

Försäljningen i Q1 överträffade vår prognos med 6% och EBIT-marginalen uppgick till 7,4% mot förväntade 5,3%. Rensat för valutaeffekter och övriga intäkter uppgick tillväxten till 19% y/y, vilket visar att Doro fortfarande växer bra. Vinsten före skatt kom dock in 66% lägre än beräknat efter en negativ omvärdering av terminskontrakt som tyngde resultatet med 10 MSEK. Rensat för denna omvärdering visade den underliggande verksamheten en vinsttillväxt före skatt om 136% y/y. Orderingången var dock en besvikelse då den ökade med 9,2%, vilket ger en indikation på att Doro inte kommer att nå en tillväxt om 20% för 2012. Vi har reviderat våra estimat för 2012 och 2013 och sett över vår rating på Doro.

Cybercom Q1: I återhämtningens tecken

Christian Lee 2012-05-02 22:10 Update

Omsättningen kom in drygt 4 MSEK lägre än förväntat vilket avspeglade sig i motsvarande avvikelse på resultatet. Lönsamheten var lägre än beräknat på grund av en otillfredsställande beläggningsgrad inom vissa områden samt utnyttjande av en stor andel underkonsulter. Cybercom befinner sig i en återhämtningsfas men det sker i en långsammare takt än vi räknat med. Nya VDn uppger att arbetet med att integrera dotterbolagen och öka säljfokus ska intensifieras. På kort sikt kan det innebära att ytterligare omstruktureringskostnader kan tillkomma, framför allt i International som tyngs av olönsamhet. Vi har justerat ned våra prognoser för omsättningen och VPA för 2012 med 2% respektive 17%. P/E 8,5x indikerar att aktien handlas med en rabatt om 28% mot sektorn.

Cybercom inför Q1: Flygande start för ny VD?

Christian Lee 2012-04-27 16:24 Update

Q1-rapporten publiceras på onsdagen den 2 maj. Omsättningen förväntas uppgå till 379 MSEK, EBIT om 22,6 MSEK med en rörelsemarginal om 5,9% och vinst före skatt om 19,5 MSEK. Jämfört med konsensus är vår prognos på omsättningen 3% högre medan VPA är 4% lägre. Vi bedömer att konsensus har för höga förväntningar på lönsamheten. Om både Sverige och Finland kan leverera samtidigt så ser vi en möjlighetför bolaget att visa en EBITDA-marginal om 12-13%, vilket skulle utgöra en positiv trigger för aktien och ge den nya VDn en flygande start. Mer omstruktureringskostnader och negativa besked från ST-Ericssons planer är triggers på nedsidan. Aktien handlas till P/E 7,2x och EV/S 0,4x för 2012, vilket är attraktivt givet att Cybercom lyckas med sin turnaround.

Avega Group: Hack i tillväxtkurvan

Christian Lee 2012-04-27 15:18 Update

Omsättningen kom in 8% lägre än beräknat. Tillväxten uppgick till 10% jämfört med förväntade 19%, vilket förvånade mot bakgrund av att antalet medarbetare ökat med 17% under samma period. Även EBIT-marginalen var svag, vilket tyder på att beläggningsgraden inte varit på en bra tillfredställande nivå i samtliga dotterbolagen. Avega Group har dock ambitionen att fortsätta rekrytera, vilket antyder att den svaga tillväxten i Q1 var tillfällig. Större volymer är dessutom nödvändigt för att nå stabil lönsamhet i de nyetablerade verksamheterna. Vår bedömning är dock att bolaget går in i en period av konsolidering för att skapa bättre förutsättningar för högre beläggningsgrad och lönsamhet. Vi har justerat ned omsättningsprognosen för 2012 med 5% och EBIT-marginalen för 2012 har trimmats ned till 10,0% från tidigare 11,7%.

Enea: Bättre än väntat i Q1

Christian Lee 2012-04-27 10:48 Update

Omsättningen kom in 5% bättre än vår prognos där framför allt Tjänster stack ut med en tillväxt om 12,5%. EBIT överträffade vår prognos med 25% efter lägre rörelsekostnader än beräknat. Bruttomarginalen var dock något svagare än förväntat på grund av en större andel tjänster än vad vi hade räknat med. EBIT-marginalen överträffade vår prognos, 13,3% vs 11,2%, och vi har blivit mer övertygad om att Enea kan nå målet 20% på sikt. Betaversionen av Enea Linux har mottagits positivt och en fullskalig version kommer att släppas i Q3, vilket innebär bättre möjligheter att ta marknadsandelar och förbättra lönsamheten. Försäljningsprognoserna för 2012 och 2013 har reviderats upp 2% för respektive år. EBIT-marginalen för 2013 har höjts till 17% från 16%. Vi har justerat vårt DCF-värde.

Enea: Stor osäkerhet inför Q1

Christian Lee 2012-04-23 10:08 Update

Det råder enligt vår mening stor osäkerhet inför Eneas Q1-rapport då bolaget har avyttrat den nordiska konsultverksamheten vilket minskar försäljningen kraftigt i årets Q1 jämfört med fjolårets. Resultatet kommer dock stärkas med en reavinst om cirka 58 MSEK. Ledningens kommentarer om hur den nya strategin utvecklas kommer att vara av stort intresse. Omsättningen beräknas ha minskat med 39% y/y, men rensat för avyttringen bedöms den dock ha uppgått i linje med fjolårets Q1. Bruttomarginalen estimeras uppgå till 72% och EBIT-marginalen antas uppgå till 11,2%. VPA räknar vi med landar på 2,94 kr, men rensat för reavinsten kommer vinsten troligtvis vara oförändrad jämfört med fjolårets Q1.

Enea: Ett strategiskt vägval

Christian Lee 2012-04-03 10:54 Report

Enea är ett globalt programvaruföretag som bl.a. utvecklar realtidsoperativsystem (RTOS) som finns inbyggda i t.ex. mobiltelefoner, basstationer och bilelektronik. Ökad användning av smartphones, laptops, surfplattor medför att datatrafiken ökar kraftigt vilket påverkar efterfrågan på RTOS positivt. Eneas strategi för att ta tillvara på tillväxtmöjligheterna och möta konkurrensen består av tre delar: 1) fokus på de stora nyckelkunderna 2) utökad partnerskap med hårdvarutillverkarna 3) utveckla Linuxanpassade lösningar. Om Enea lyckas väl med sin strategi kan bolaget visa en stark tillväxt de närmaste åren. Bolagets ökade fokus på programvara stärker dessutom lönsamheten. Vi räknar med EBIT-marginal om 16% 2013. Aktien handlas till P/E 8,5x för 2012 och erbjuder en direktavkastning om 18%.

Doro: Slightly weak order intake

Christian Lee 2012-02-28 12:22 Update

Pre-tax profits and operating margins came in better than expected, but order intake and net profits were weaker than forecast. Order intake was up by 16% for the full year which was at the lower end if the company is going to achieve 20% growth for full year 2012. Care continues to show good growth, but the phasing out of Home continues to put a dampener on total growth. The launch of the new, simpler smartphones during the spring could, however, contribute to lifting sales and profitability. We have revised our sales and EPS forecast for 2012.

3L System: Svagt från 3L Förvaltningssystem

Christian Lee 2012-02-22 15:30 Update

3L Media motsvarade våra förväntningar i Q4, trots att en engångskostnad om 1,2 MSEK tyngt resultatet. 3L Förvaltningssystem gav däremot upphov till besvikelse. Rensat för förvärvade Capifast visade affärsområdet en stagnerande tillväxt och en medioker lönsamhet. 3L System har under det gångna året befunnit sig i en investeringsfas. Om bolaget ska kunna visa en substantiell lönsamhetsförbättring måste 3L se över investeringstakten som i nuläget inte kan motiveras av intäktsflödet. Sedan 2009 har intäkterna minskat med 2% samtidigt som personalkostnaderna ökat med 6%. Vi har justerat ned våra estimat för 2012 och 2013, och DCF-värdet har sänkts till 39 kr/aktie. Aktiebudet från Vitec indikerar dock ett motiverat värde kring 42 kr/aktie.

Doro: Något svag orderingång

Christian Lee 2012-02-21 15:26 Update

Såväl rörelseresultatet som rörelsemarginalen kom in bättre än väntat, men orderingången och nettovinsten var svagare än beräknat. För helåret ökade orderboken med 16%, vilket är i underkant om bolaget ska nå en tillväxt om 20% på helåret 2012. Care fortsätter att visa bra tillväxt men utfasningen av Home fortsätter att dämpa den totala tillväxten. Lanseringen av nya förenklade smartphones under våren kan dock bidra till att lyfta såväl försäljningen som lönsamheten. Vi har trimmat ned vår försäljningsprognos för 2012 med drygt 2% samtidigt som EBIT-marginalen har justerats ned till 8,5% då bolaget kommer öka produktinvesteringar under året. VPA för 2012 har justerats ned 8%.

Avega Group: Framgångsrik tillväxtmaskin

Christian Lee 2012-02-17 17:16 Update

Avega Groups bokslutskommuniké var godkänd, även om vinsten och nettorekryteringen inte infriade våra högt ställda förväntningar. Omsättningen för 2011 ökade med 35%, samtidigt som rörelsemarginalen uppgick till 11,3% vilket imponerar. Antal medarbetare ökade med 24% under året, något som bäddar för en fortsatt stark tillväxt under 2012. Utdelningen föreslås höjas till 2,0 kr/aktie, vilket motsvarar 83% av årets vinst och en direktavkastning om attraktiva 6,3%. Utdelningspolicyn kommer troligtvis justeras upp från nuvarande 50% av nettovinsten. På grund av något lägre rekrytering i Q4 har vi gjort en marginell nedjustering av vår försäljningsprognos för 2012. Även vårt antagande för rörelsemarginalen har trimmats ned. VPA för 2012 och 2013 har justerats ned 12% respektive 6%. Vi har justerat det motiverade värdet på aktien.

Cybercom: Så mycket bättre

Christian Lee 2012-02-09 12:30 Update

Q4-rapporten överträffade våra prognoser på samtliga punkter. Omsättningen kom in 3% bättre än väntat medan utfallet för EBIT blev hela 82% över förväntan. Positiva effekter från det genomförda åtgärdsprogrammet har börjat synas i Sverige, vilket bidrog till att lyfta EBIT-marginalen till 8,4%. Sverige visade en mycket stark lönsamhet medan Finland var svagare. Beläggningsgraden i dessa länder har dock en förbättringspotential, vilket indikerar att lönsamheten kan stärkas ytterligare. Bolaget kommer dessutom fokusera på tillväxt igen, vilket bådar gott inför 2012. Cybercom kommer troligtvis visa en positiv lönsamhetstrend från Q1 och aktien förtjänar därför en omvärdering. Vi har justerat upp våra prognoser för 2012 och 2013 samt reviderat det motiverade värdet på aktien.

Cybercom: Ny VD ger blandade signaler

Christian Lee 2012-01-31 11:52 Update

Niklas Flyborg har utsetts till ny ordinarie VD. Han tillträder sin tjänst 1 mars. Bytet kan vara en signal på att omstruktureringsarbetet i Sverige går långsammare än förväntat men kan även betyda att bolaget är på väg in i en ny tillväxtorienterad fas. I den kommande Q4-rapporten fokuserar vi på lönsamheten. Vi räknar med att EBIT-marginalen uppgår till 4,8% samtidigt som marknaden räknar med 5,6%. Vi ser en risk för besvikelse. I övrigt är Redeyes prognoser på försäljningen och vinsten i stort sett i linje med konsensus. Vi räknar med att utdelningen behålls på 0,50 kr/aktie. Slopad utdelning skulle ge negativa signaler om bolagets framtidsutsikter. Vi har justerat det motiverade värdet på aktien.

3L System: Logiskt bud från Vitec

Christian Lee 2012-01-23 20:06 Update

Vitecs bud motsvarar omkring 43 kr/aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade intäkts- och kostnadssynergier mellan de två bolagen anser vi att det är en industriellt riktig affär med få överlappningar. Vitec har sedan tidigare konsoliderat in 3Ls resultat- och balansräkning men inte haft tillgång till kassan och kassaflödet. Om budet går igenom kommer dotterbolaget konsolideras fullt ut och inte enbart redovisningsmässigt. Dessutom kan noteringskostnader om 2 MSEK för 3L besparas. Aktiebudet är villkorat av att anslutningsgraden överstiger 90%. Så som ägarstrukturen ser ut är det fullt tänkbart att Vitec behöver sockra budet för att nå tillräckligt stor anslutning.

Nordiska IT-sektorn 2012

Christian Lee 2012-01-20 12:28 Sector Report

Som en följd av den europeiska skuldoron ser makroutvecklingen i Norden ut att bli betydligt svagare under 2012 vilket även kommer att påverka IT-marknaden. Vinsförväntningarna har dock kommit ner vilket ger möjlighet till en god aktieutveckling. Vi ser dock en risk för att förväntningarna är för höga inför 2012. Aktieutvecklingen 2011 var svag vilket till stor del berodde på de effekter som skuldoron i Europa väntas ge. Samtidigt är värderingsmultiplarna och framförallt vinstförväntningarna nu lägre än vad de var inför 2011. Detta gör att vi tror att 2012 kommer bli ett bättre år för IT-aktierna. Våra fyra favoriter inför 2011 har utvecklats väl med en snittavkastning på 10 procent. I årets IT-rapport har vi valt ut fyra nya favoriter inför 2012.

Svenska IT-konsultsektorn: Dämpad optimism inför 2012

Christian Lee 2011-12-07 16:48 Sector Report

Denna rapport har Redeye genomfört en unik enkät bland de större IT-konsultbolagen i Sverige där VD:ar, CFO:s och IR på respektive bolag svarat på frågor kring hur de ser på konsultmarknaden under 2012. Med denna enkät som grund studerar vi sen implikationerna för 11 svenska noterade konsultbolagen. Rapporten är på svenska och innefattar 96 sidor.

Doro: Stark orderingång och vinst

Christian Lee 2011-11-11 11:24 Update

Q3-rapporten var klart godkänt där en stark orderingång, en bra rörelsemarginal, en bättre än förväntad vinst och starkare kassaflöde än väntat stack ut på den positiva sidan. På den negativa sidan hade vi en lägre försäljning än beräknat. Den organiska tillväxten rensat för valutaeffekter uppgick dock till 15%, vilket är övertygande. Orderingången ökade med drygt 17% y/y varav Care ökade med 24% y/y. På årsbasis växer orderboken med 19%, vilket stödjer Doros tillväxtmål om 20% per år. Kostnadskontrollen är god och rörelsemarginalen fortsätter att förbättras. EBIT-marginal om 10% nås troligtvis inom två år. VPA-estimaten för 2011 och 2012 har justerats upp 22% respektive 3% på grund av bättre än förväntad vinst i Q3 samt prognosändringar av rörelsemarginalen. Vi har ändrat det motiverade värdet på aktien.

Cybercom: Nära en omvärdering

Christian Lee 2011-10-28 14:11 Update

Omsättningen kom in något lägre än väntat medan utfallet för vinsten före skatt blev 77% sämre än beräknat. EBIT-marginalen om 1,7% var väsentligt sämre än förväntade 4,1%. Sverige visade svag lönsamhet medan Finland imponerade. Cybercom har formulerat nya finansiella mål som låter trovärdiga: tillväxt om 1o% över en konjunkturcykel och EBIT-marginal om 10%. För att lönsamhetsmålet ska kunna nås krävs att segment Sverige lyfter sin marginal och då utgör större andel helhetsåtaganden och ökade timpriser två viktiga komponenter. Med en ny ledning på plats har förutsättningarna för en vändning stärkts. Omsättningen för 2011 och 2012 har justerats ned 2% respektive 5% då nettorekryteringen inte motsvarat våra förväntningar. VPA för 2012 har reviderats ned 15%. DCF-värdering och relativvärdering indikerar alltjämt en attraktiv potential. Det motiverade värdet har justerats.

Avega Group: Positionerad för fortsatt tillväxt

Christian Lee 2011-10-26 16:01 Update

Q3-rapporten var solid och mötte våra högt ställda förväntningar. Tillväxten uppgick till 35% y/y och EBIT-marginalen uppgick till 8,3%, vilket är en klar förbättring jämfört med fjolårets 6,5%. VPA överträffade vår prognos med 14% efter att bolaget betalat mindre skatt och minoritetsintressen bidragit positivt. Avega Group har fortsatt sin nettorekrytering och har ökat antal medarbetare med 28% y/y. Bolaget indikerar fortsatta rekryteringar framgent och mot bakgrund av att expansionen sker med bra kostnadskontroll bäddar det för fortsatt stark tillväxt framöver. Vår prognos på VPA 2011 har justerats upp 2% medan VPA 2012 har reviderats ned 7% efter sänkta marginalantaganden. Aktien handlas till P/E 10,4x och 9,3x för 2011 respektive 2012. DCF-värdet indikerar en stor uppvärderingspotential.

Cybercom inför Q3: Lönsamhet åter i fokus

Christian Lee 2011-10-24 14:25 Update

Cybercom publicerar sin Q3-rapport på torsdag morgon. Bolagets lönsamhet kommer vara i fokus där vi förväntar EBITDA-marginalen uppgå till 8,0% (10,6). Omsättningen förväntas uppgå till 323 MSEK och EBITDA 25,8 MSEK. Vi har räknat med engångskostnader om 3,4 MSEK i avgångsvederlag till förre VDn Patrik Boman. Antal medarbetare antas uppgå till 1 705, vilket är en minskning om 2,5% y/y men en nettoökning om 10 medarbetare jämfört med Q2. En nettoökning av medarbetare skulle vara en positiv signal om framtiden. Vi har justerat ned våra estimat inför rapporten. Omsättningen i Q3 har trimmats ned 2,7%, EBIT har justerats ned 28% och VPA har reviderats ned 33%. Även det motiverade värdet har justerats.