Strålkastaren på Cellavision och Sectra

Cellavision: Islossning på den kanadensiska marknaden

Cellavision meddelade att de erhållit en stor order från Calgary Laboratory Services, en stor operatör i Kanada som täcker ett sjukhussystem i de södra delarna av Alberta. Orderna avser sju helautomatiska hematologisystem som kommer placeras ut på sex enheter och som kommer kopplas ihop i ett närverk för utbytande av information och bilder. Cellavision brukar sällan redovisa enskilda orders, framför allt på grund av att en stor del av försäljningen sker genom distributörerna Sysmex och Beckman Coulter, samt att slutkunden sällan vill skylta med sitt namn. Det som gör denna order unik är att den är ovanligt stor, cirka 6 mkr, samt sker genom det egna dotterbolaget. Detta betyder en betydligt bättre bruttomarginal än om ordern tagits genom någon av distributörerna. Slutligen är ordern viktig då den kan utgöra en början på något riktigt trevligt för Cellavision i Kanada. Bolaget har efter denna order cirka 40 instrument installerade på den kanadensiska marknaden. En marknad som är ungefär lika stor som den nordiska. Cellavision har i flera rapporter tagit upp den pågående finansieringstorkan i Kanada. I samtal med VD uppger hon att det känns som om situationen är på väg att förändras till det bättre. En svala gör dock ingen sommar. Den aktuella orderns kommer bokföras i Q3. Vi reviderade dock våra estimat efter Q2 rapporten och behåller våra estimat men upprepar att Q3 och Q4 kan bli problematiska pga produktionsflytt och komponentbrist, vilket påverkar bolagets förmåga att leverera till kunder. Vi anser dock att på nuvarande kursnivåer är detta scenario mer än väl inprisat. Vårt fundamentala värde ligger på 16,1 kronor per aktie.

Sectra: svaga siffror som väntat

Gårdagens Q1-rapport för det brutna räkenskapsåret 2011/12 från Sectra var svag. Omsättningen för perioden sjönk till 184,3 miljoner kronor mot väntade 205,0 miljoner kronor. Resultatet efter skatt sjönk till -5,1 miljoner kronor mot väntade 1,0 miljoner kronor. Den stora svagheten i kvartaket kommer från bolagets avyttrade verksamhet inom mammografisystem, där försäljningen sjönk med över 50 procent. Även för den kvarvarande verksamheten var utvecklingen relativt svag och nettoomsättningen sjönk med -2,1 procent mot väntade -0,8 procent. En del av förklaringen bakom ett relativt svagt kvartal finns sannolikt i att mycket resurser från ledning tagits till att få till avtalet med Philips om försäljningen av mammografisystemverksamheten.

Bolaget höjer dock ett varningens finger i rapporten för längre beslutsprocesser och då framförallt i USA. Därutöver vet vi redan att utvecklingen i södra Europa är svag, ett område varifrån Sectra har mycket liten del av verksamheten. Kostnadsmässigt fortsätter systemuppgraderingar att ge en negativ effekt och vi räknar med att dessa nått sin kulmen och avtar mot slutet av innevarande kalenderår. Vi har efter rapporten justerat ned våra siffror för innevarande bokslutsår och för nästa, till följd av ökad osäkerhet kring hur bolaget påverkas av det statsfinansiella läget i EU och USA. Vi räknar med att försäljningen sjunker med -3 procent mot tidigare en väntad tillväxt med 5 procent, till 760,5 miljoner kronor. Vi har även justerat ned förväntningarna för lönsamheten och EBIT förväntas uppgå till 50,8 miljoner kronor mot tidigare 65,7 miljoner kronor. Ovanstående estimat utgår ifrån kvarvarande verksamhet.

Efter justeringar uppgår vårt DCF-värde till 48 kronor. Det som gör Sectra intressant från ett investeringsperspektiv är att bolaget efter Philips-affären fokuserar sina rsurser mot sitt kärnområde, IT-lösningar inom sjukvården. Sectra är starka inom geografiska områden som ännu är relativt stabila och verksamma inom en relativt konjunkturokänsligbransch. Därutöver är finanserna mycket starka som ger bolaget ett övertag mot flera konkurrenter och minskar risken i placeringen. Kapitalet kan därtill användas för aatt genomföra snabba strategiska förvärv om tillfälle ges. Vi håller fast vid vår inställning att svaghet i aktien är tillfälle för att bygga position.