Shortcut Media - Lönsam tillväxtmaskin

2016-11-10 10:11, Edited at: 2016-11-10 14:40

Shortcut Media är en mediekoncern som haft en kraftig lönsam tillväxt där omsättningen ökat från 1 MSEK 2011 till 34 MSEK 2015. Den kraftiga tillväxten har dels skett organiskt och dels genom förvärv, nyemissionen vid notering skulle dels användas för fortsatta förvärv och varav det senaste var Good motion där 60 % av aktierna köptes med kassa.

Shortcut Media består av:

• Shortcut Media AB – Koncernmoder; ansvarar för finansiering, avtal, koncernledning samt administration.
• Bond Street Film Stockholm AB – Produktion av reklam- och high-end företagsfilm, trailers, promos, samt filmrelaterad digital produktion.
• Shortcut Media Post AB – Efterbearbetning av TV, reklam-, företags- och myndighetsfilm samt bio.
• Shortcut Media Film AB – Produktion av beställningsfilm till företag, byråer, myndigheter, m m.
• Shortcut Media Graphics AB – Produktion av animerad film, rörlig företagsgrafik samt TV-grafik.
• Good Motion - Produktion av 3d-animation och visuella effekter. Både 3d-animationen och visuella effekterna tillhör high-end segmentet. Good Motion är därmed gruppens premiumvarumärke inom dessa områden.

Sammanfattning från memorandum och presentationer samt PM varför Shortcut Media är intressant:

• Bolaget har haft en stark lönsam tillväxt från start
• Växt från omsättning på 1 MSEK 2011 till 35 MSEK 2015
• Organisk tillväxt 2015 44 % med 14 % EBITDA marginal
• Investeringen i digitala medier ökade 2015 med 20 %
• Mål 2016 är minst 20 % organisk tillväxt (kommande år 15-20 %) med en EBITA marginal på 11 % (kostnader för notering i H1 stör marginal samt organisk tillväxt - mål om marginal på 14 % annars)
• 150 återkommande kunder (enbart B2B kunder) varav 5 största står för 38 % av omsättning - Bolaget är alltså inte Beroende av en enda stor kund.
• Förvärvat ett bolag sen IPO (Good Motion) och har sikte på fler, siktar på att expandera utanför Stockholm under 2017 och sedan internationellt. Fler förvärv att se fram emot.
• Starka synergieffekter mellan Shortcut och Bondstreet, bör visa sig i Q3 rapporten
• VD äger ca 30 % av aktierna
• Insiders äger drygt 60 % av aktierna
• Inför noteringen var alla medarbetare aktieägare
• Lock-up på ca 55 % av aktierna
• Flertalet större ordrar sedan IPO (Må se små ut, men större än deras vanliga ordrar)

Nedan följer en kort sammanfattning av bolagets rapporter i år, samt en estimering av Q3 och Q4. Bolaget redovisar enligt K3 där Goodwill alltid skrivs ned till skillnad från IFRS och därför anser bolaget att EBITDA och EBITA är de mest relevanta lönsamhetsmåtten.

Bolagets mål för 2016 är alltså en organisk tillväxt på lägst 20 % med en EBITA marginal på 11 %, detta målet tar höjd för bokförda kostnader samt nedlagd tid för förvärvet av Bond Street i Q1 samt noteringsprocessen i Q2.

I Q1 förvärvades Bond Street vilket är Shortcuts största förvärv hittils, stort fokus låg på detta tillsammans med förberedelser inför notering. Nettoomsättning ökade med 135 % (jämfört med föregående år) till 6.2 MSEK och en EBITA marginal på 14 %. Den kraftiga ökningen i nettoomsättning är tack vare förvärvet, utan detta ligger tillväxten på 13 %.

I Q2 rapporten kan man läsa att den direkta kostnaden för aktiviteter i samband med förvärvet, notering, samt tillväxt och strukturfrämjande aktiviteter hade direkta kostnader på över 0.5 MSEK under H1 varav de flesta bokförts i Q2. Dessa kostnader inkluderar ej nedlagd tid av ledning och medarbetare på dessa aktiviteter. Trots detta visade Q2 en ökning av nettomsättning på 260 % (jämfört med föregående år) eller 77 % jämfört med föregående kvartal till 10.96 MSEK där organisk tillväxt var 28 % och en EBITA marginal på runt 3 %.

Under H1 så påbörjades gemensamma upphandlingar av inköp och kommer fortsätta vilket kommer medföra kostnadssynergier och borde börja visa sig starkt i Q3. Detta samt koncernövergripande försäljningsaktiviter och fullt fokus på företaget (ej marknadsnotering, private placement och ett mycket mindre förvärv jämfört med Bond street) bör betyda ett betydligt starkare Q3. Därmed antar jag att nettoomsättningen ökar kraftigt med 15-25 % från Q2 till 12.6-13.7 MSEK med det uttalade målet om en EBITA marginal på 14 %.

60 % av aktierna i Good motion förvärvades i Q3, dels kontant och dels delbetalning kommande tre åren, det finns ingen information om köpesumman. Detta är ett mindre förvärv, samt att Shortcut och Good motion har arbetat mycket med varandra tidigare, därmed antar jag det ej finns stora kostnader i form av nedlagd tid inför förvärvet , samt ej större integreringskostnader (detta jämfört med Bond Street förvärvet). Good motion omsatte 2015 4.4 MSEK med ett rörelseresultat på 0.25 MSEK. Jag har valt att lämna Good Motion utanför denna analys tills mer information finns tillgängligt.

I Q4 antar jag att nettoomsättning ökar med 10-20 % från Q3 till 13.9-16.5 MSEK och med en EBITA marginal på 14 %.

För helåret hamnar därmed nettoomsättning på 43.8-47.5 MSEK och EBITA 5-5.4 MSEK med en marginal om 11.1-11.4 % vilket är i linje med bolagets uttalade mål. Vinsten per aktie hamnar på 0.26-0.31 (detta inkluderar då goodwillnedskrvingar vilket inte gör detta jämförbart med andra bolag, räntekostnader antas vara 60 KSEK som i Q2). Ifall man exkluderar goodwillnedskrivning så bör vinsten per aktie hamna på ca 0.46-0.5 kr försiktigt räknat (jag antar att goodwill skrivs ned med 534 KSEK/kvartal baserat på Q2 rapporten). Till kursen vid analysen (7 kr) motsvarar detta P/E 22.6-27.1 eller 13.7-15.2 utan goodwill eller EV/EBITDA 9-10 och detta exkluderar det nya förvärvet.

Ifall man antar att företaget rullar på 2017 utan nya förvärv, med en tillväxt på 20 % och en EBITA marginal på 14 % så blir vinsten per aktie 0.49-0.55 kr med goodwillnedskrivningar eller 0.70-0.76 kr utan. Detta motsvarar till kursen vid analysen P/E 12.7-14.2 eller P/E 9.2-10 utan goodwill eller EV/EBITDA 6-7 och detta exkluderar förvärvet av Good Motion och givetvis fler förvärv 2017 vilket är ett utallat mål.

Shortcut Media har en historik av kraftig tillväxt, något de siktar på att fortsätta, företaget är dessutom lönsamt till skillnad från de flesta bolaget på de mindre listorna. Majoriteten av aktierna ägs av insiders och vid noteringen var alla medarbetare aktieägare vilket är ett starkt incitament till att prestera. Vid analysen handlas Shortcut Media kring 7 kr och kursmässigt så är en första anhalt att spräcka 10 kr, vilket skulle innebära P/E 20-22 på årets vinst eller EV/EBITDA 13-14.7, detta exkluderar goodwill, Good Motion och potentialen vid fler förvärv samt vinstökningen nästa år.

Denna analys är baserad på min tolkning från memorandum, kvartalsrapporter och presentationer av bolaget och kan givetvis innehålla felaktigheter, skribenten äger även aktier i bolaget och är därmed biased. Därför skulle jag råda läsare att själv läsa igenom materialet i länklistan nedanför och skapa sig en egen uppfattning.

Memorandum http://shortcutmedia.se/pdf/IM-Shortcut-Media-Group-20160516-Final.pdf

Teaser http://shortcutmedia.se/pdf/SMG-Teaser-Slutversion-2016-05-16.pdf

H1 2016 https://press.aktietorget.se/ShortcutMedia/79601/549161.pdf

Kort presentation (Sitdown) https://www.youtube.com/watch?v=sZl1B53O-U8

Presentation https://www.youtube.com/watch?v=zAQdomim_vk

Presentation (Aktiedagen Göteborg) https://www.youtube.com/watch?v=WS4thJdD6_Y

VD Intervju i Stockpicker om Q2 http://www.stockpicker.se/produkter/stockpicker-market-update/utgavor/20160816#article4

VD intervju Finwire https://www.aktietorget.se/finwire/NewsItem.aspx?guid=FWS000CE81

Artikel i Börsvärlden inför IPO http://borsvarlden.com/artiklar/shortcut-media-borsintroduktion-snabbt-vaxande-bolag-med-fokus-pa-rorlig-media/

Nyhetsbrev Q3 https://press.aktietorget.se/ShortcutMedia/80266/568826.pdf